金戈新材：采銷額與供應(yīng)商矛盾 募投項(xiàng)目環(huán)評現(xiàn)有產(chǎn)品信披現(xiàn)疑云

《金證研》南方資本中心 池恩/作者易溪 南江 映蔚/風(fēng)控

2026年3月6日，廣東金戈新材料股份有限公司（以下簡稱“金戈新材”）披露其2025年度報(bào)告，2025年其營業(yè)收入同比增加4.15%，凈利潤同比增加21.3%。對此，金戈新材稱主要是因?yàn)楫a(chǎn)品主要應(yīng)用行業(yè)新能源汽車行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)等受益于行業(yè)競爭改善和國家促消費(fèi)等政策支持，呈現(xiàn)回暖趨勢，產(chǎn)品下游需求有所增長所致。

而業(yè)績增長的另一面，2023-2025年，金戈新材毛利率逐年下滑，且按下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分多個(gè)產(chǎn)品單位售價(jià)下滑但同期銷量上漲。此外，江蘇聯(lián)瑞新材料股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)瑞新材”）系國內(nèi)主要球形氧化鋁企業(yè)，系金戈新材的同行業(yè)可比公司之一。值得注意的是，金戈新材披露2024年向同行聯(lián)瑞新材采購金額，或與聯(lián)瑞新材信披不一。此外，金戈新材募投項(xiàng)目環(huán)評文件披露金戈新材廠區(qū)的現(xiàn)有產(chǎn)品及產(chǎn)能情況，包括下游應(yīng)用產(chǎn)品導(dǎo)熱墊片產(chǎn)品的產(chǎn)能，而申報(bào)文件或未披露其具備導(dǎo)熱墊片產(chǎn)品等相關(guān)信息，或現(xiàn)疑云。

一、業(yè)績增長背后毛利率下滑，采購數(shù)據(jù)與供應(yīng)商信披矛盾存疑

2025年，金戈新材業(yè)績高速增長，且變動(dòng)趨勢或異于同行。2023-2025年，金戈新材毛利率持續(xù)下降，多個(gè)下游領(lǐng)域產(chǎn)品單位售價(jià)下跌的同時(shí)銷售量上漲。業(yè)績增長的另一面，金戈新材2025年管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用均同比下滑，稱銷售費(fèi)用減少系調(diào)減銷售人員獎(jiǎng)金所致。

1.1 2025年2家同行凈利潤負(fù)增長、1家同行預(yù)虧、1家同行凈利潤增速超16%，金戈新材凈利潤增速逾21%

據(jù)金戈新材簽署于2026年3月16日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2026年3月16日招股書”）以及簽署于2025年6月25日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月25日招股書”），金戈新材主要從事功能性材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等，下游客戶通過將金戈新材相關(guān)產(chǎn)品填充至高分子材料中，使其具備導(dǎo)熱、阻燃、吸波等特性，最終產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、消費(fèi)電子、5G通信、光伏儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

2022-2025年，金戈新材的營業(yè)收入分別為4.16億元、3.85億元、4.67億元、5.34億元；凈利潤分別為4,530.73萬元、4,129.46萬元、4,738.91萬元、5,748.27萬元。

經(jīng)測算，2023-2025年，金戈新材的營業(yè)收入同比增長率分別為-7.63%、21.56%、14.15%；凈利潤的同比增長率分別為-8.86%、14.76%、21.3%。

不難發(fā)現(xiàn)，2023年，金戈新材的營收凈利曾出現(xiàn)負(fù)增長，而后2024-2025年?duì)I收凈利回升并持續(xù)增長。

據(jù)金戈新材簽署于2026年3月16日的公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），金戈新材表示，2023年，其業(yè)績下滑主要系由于下游新能源汽車行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品收入下降所致。

2023年下半年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)增長不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)存在去庫存壓力，且當(dāng)年新能源汽車行業(yè)競爭較為劇烈，下游企業(yè)盈利和成本壓力較大，相關(guān)影響進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游材料供應(yīng)商；消費(fèi)電子處于階段性底部，行業(yè)整體出貨量小幅下降，主要客戶相應(yīng)減少備貨量，因此2023年金戈新材新能源汽車行業(yè)和消費(fèi)電子行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品銷量下降。

2024-2025年，受益于行業(yè)競爭改善和國家“促消費(fèi)”、“反內(nèi)卷”等政策支持，新能源汽車行業(yè)和消費(fèi)電子行業(yè)整體回暖，金戈新材主要客戶基于對未來銷售預(yù)期增加備貨，因此金戈新材相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品的銷售數(shù)量同比上升較多，是業(yè)績回升的主要原因。

值得注意的是，2025年，金戈新材的多家同行業(yè)績出現(xiàn)下滑。

此番上市，金戈新材共選取4家同行業(yè)可比公司，分別為安徽壹石通材料科技股份有限公司（以下簡稱“壹石通”）、浙江萬盛股份有限公司（以下簡稱“萬盛股份”）、河南天馬新材料股份有限公司（以下簡稱“天馬新材”）、江蘇聯(lián)瑞新材料股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)瑞新材”）。

據(jù)金戈新材簽署于2026年3月18日的公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱“二輪問詢回復(fù)”），2023-2025年，壹石通的營業(yè)收入分別為4.65億元、5.05億元、6.3億元，凈利潤分別為2,452.37萬元、1,200.41萬元、-2,212.24萬元。2024-2025年，壹石通營業(yè)收入同比增長率分別為8.6%、24.89%；凈利潤同比增長率分別為-51.05%、-284.29%。

2023-2025年，天馬新材的營業(yè)收入分別為1.89億元、2.55億元、2.74億元；凈利潤分別為1,225.12萬元、3,937.99萬元、3,728.26萬元。2024-2025年，天馬新材營業(yè)收入的同比增長率分別為34.99%、7.46%；凈利潤的同比增長率分別為221.44%、-5.33%。

2023-2025年，聯(lián)瑞新材的營業(yè)收入分別為7.12億元、9.6億元、11.16億元；凈利潤分別為1.74億元、2.51億元、2.93億元。2024-2025年，聯(lián)瑞新材的營業(yè)收入同比增長率分別為34.94%、16.15%；凈利潤的同比增長率分別為44.47%、16.42%。

2023-2024年，萬盛股份的營業(yè)收入分別為28.5億元、29.63億元；凈利潤分別為1.84億元、1.03億元。2024年，萬盛股份的營業(yè)收入同比增長率為3.97%；凈利潤的同比增長率為-43.72%。

據(jù)萬盛股份簽署于2026年1月24日的2025年年度業(yè)績預(yù)虧公告，經(jīng)萬盛股份測算，預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-10.6億元至-8.9億元。

據(jù)二輪問詢回復(fù)，2025年，壹石通凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，主要原因包括重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)支出增加、開展管理變革致管理費(fèi)用增加、實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)新增確認(rèn)股份支付費(fèi)用。

2025年，萬盛股份凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，主要受國際事件影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，產(chǎn)品終端需求不達(dá)預(yù)期，疊加國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張，主要產(chǎn)品供大于求，產(chǎn)品毛利及毛利率持續(xù)下滑。并且萬盛股份調(diào)整部分基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局，同時(shí)將部分國內(nèi)基地阻燃劑產(chǎn)能搬遷至泰國基地，國內(nèi)基地受產(chǎn)能調(diào)整削減、搬遷、產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)品毛利率下降等綜合影響，現(xiàn)有產(chǎn)能經(jīng)營業(yè)績無法覆蓋整個(gè)基地的投資規(guī)模，資產(chǎn)存在減值跡象導(dǎo)致計(jì)提資產(chǎn)減值金額較大。

2025年，天馬新材凈利潤有所下降，主要原因包括上年末高成本存貨在本報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售并結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)成本，對當(dāng)期盈利水平形成階段性壓力；部分募投項(xiàng)目轉(zhuǎn)固并投入使用，固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用相應(yīng)增加；天馬新材因訴訟事項(xiàng)對2023年原計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債進(jìn)行調(diào)整。

此外，金戈新材表示，主要系各可比公司內(nèi)部在經(jīng)營和管理方面的差異導(dǎo)致了凈利潤波動(dòng)呈現(xiàn)差異化趨勢。

可以發(fā)現(xiàn)，可比公司中，2025年，金戈新材的可比公司壹石通、天馬新材的凈利潤負(fù)增長，萬盛股份歸母凈利潤預(yù)虧。同期，聯(lián)瑞新材凈利潤增速超16%，金戈新材凈利潤增速超21%。

1.2 2023-2025年毛利率逐年下滑，按下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分多個(gè)產(chǎn)品單位售價(jià)下滑同期銷量上漲

據(jù)簽署于2026年3月16日招股書以及簽署于2025年6月25日招股書，2022-2025年，金戈新材的毛利率分別為23.56%、25.28%、24.24%、22.36%。

2022-2024年，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為32.68%、27.66%、26.44%。需要說明的是，截至查詢?nèi)掌?026年3月23日，同行業(yè)可比公司暫未披露2025年度毛利率數(shù)據(jù)。

由上可知，2022-2024年，金戈新材的毛利率均低于同行均值。且2023-2025年，金戈新材的毛利率逐年下滑。

此外，報(bào)告期內(nèi)，金戈新材出現(xiàn)降價(jià)銷售的情形。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，金戈新材的產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括新能源汽車行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)、5G通信行業(yè)、光伏儲(chǔ)能行業(yè)，上述行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品占金戈新材各期營業(yè)收入比例合計(jì)90%以上。

2022-2025年，金戈新材銷往新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品單位售價(jià)分別為2.06萬元/噸、1.64萬元/噸、1.56萬元/噸、1.21萬元/噸；銷售數(shù)量分別為6,597.86噸、5,309.69噸、8,219.02噸、13,316.47噸。

同期，金戈新材銷往消費(fèi)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品單位售價(jià)分別為0.65萬元/噸、0.65萬元/噸、0.61萬元/噸、0.6萬元/噸；銷售數(shù)量分別為19,606.24噸、18,139.98噸、23,189.47噸、27,578.81噸。

2022-2025年，金戈新材銷往5G通信領(lǐng)域的產(chǎn)品單位售價(jià)分別為4.04萬元/噸、4.14萬元/噸、4.02萬元/噸、3.75萬元/噸；銷售數(shù)量分別為2,377.13噸、2,555.08噸、2,917.26噸、3,184.11噸。

同期，金戈新材銷往光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域的產(chǎn)品單位售價(jià)分別為0.8萬元/噸、0.77萬元/噸、0.64萬元/噸、0.65萬元/噸；銷售數(shù)量分別為3,304.73噸、5,550.08噸、7,293.68噸、8,491.9噸。

可以看出，按下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分，除了光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域，2024-2025年，金戈新材銷往新能源汽車行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)、5G通信行業(yè)的產(chǎn)品的單位售價(jià)均逐年下滑，同期前述領(lǐng)域的產(chǎn)品銷量均上漲。

1.3 2025年管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用均同比下滑，稱銷售費(fèi)用減少系調(diào)減銷售人員獎(jiǎng)金所致

據(jù)簽署于2025年6月25日招股書以及簽署于2026年3月16日招股書，2022-2025年，金戈新材的管理費(fèi)用金額分別為1,335.98萬元、1,627.61萬元、1,964.69萬元、1,563.09萬元；管理費(fèi)用率分別為3.21%、4.23%、4.2%、2.93%。

其中，金戈新材表示，2025年，其管理費(fèi)用同比有所減少，主要系支付的中介費(fèi)用減少所致。

2022-2025年，金戈新材的銷售費(fèi)用金額分別為1,257.43萬元、1,352.48萬元、1,482.66萬元、1,442.22萬元；銷售費(fèi)用率分別為3.02%、3.52%、3.17%、2.7%。

對此，金戈新材表示，2025年，其銷售費(fèi)用同比有所減少，主要系調(diào)整銷售人員獎(jiǎng)金減少所致。

即是說，2025年，金戈新材的營收凈利高速增長。然而，同期，金戈新材的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的金額以及占營收的比例均同比下滑。對此，金戈新材稱其主要系中介費(fèi)用減少以及調(diào)整銷售人員獎(jiǎng)金減少所致。

“問題”仍未結(jié)束。

1.4同行聯(lián)瑞新材系第二大供應(yīng)商，其中金戈新材披露2024年采購額與聯(lián)瑞新材信披矛盾或存疑

前述提到，聯(lián)瑞新材系同行業(yè)可比公司。

據(jù)簽署于2026年3月16日招股書及簽署于2025年6月25日招股書，2023-2025年，聯(lián)瑞新材均系金戈新材的第二大供應(yīng)商，金戈新材向其采購球形氧化鋁等。同期，金戈新材對聯(lián)瑞新材的采購金額分別為2,670.36萬元、5,496.45萬元、5,179.99萬元，占采購總額的比例分別為9.77%、14.86%、12.86%。上述金戈新材對聯(lián)瑞新材的采購額，包括江蘇聯(lián)瑞新材料股份有限公司和聯(lián)瑞新材（連云港）有限公司（以下簡稱“聯(lián)瑞有限”）。

據(jù)聯(lián)瑞新材簽署于2026年1月5日的向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，2024年以及2025年1-6月，金戈新材均系聯(lián)瑞新材的第三大客戶，聯(lián)瑞新材對金戈新材的銷售金額分別為5,214.37萬元、2,560.71萬元，占聯(lián)瑞新材營業(yè)收入的比例分別為5.43%、4.93%。

截至本募集說明書簽署日2026年1月5日，聯(lián)瑞新材有2家全資子公司，分別為諾艾國際有限公司、聯(lián)瑞有限。其中，聯(lián)瑞新材2024年8月設(shè)立諾艾國際，并于2024年度將諾艾國際納入合并報(bào)表范圍，諾艾國際主要經(jīng)營進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。2024年8月，金戈新材的子公司佛山市三水鎧潮材料科技有限公司（以下簡稱“三水鎧潮”）注銷。

而且，2024年，金戈新材、聯(lián)瑞新材的會(huì)計(jì)政策變更、會(huì)計(jì)估計(jì)變更、會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)均未對該數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。而金戈新材披露的2024年對聯(lián)瑞新材的采購金額，比聯(lián)瑞新材披露的2024年對金戈新材的采購金額多282.08萬元，數(shù)據(jù)矛盾存疑。

此外，2023年，金戈新材的營收凈利現(xiàn)負(fù)增長，而后2024-2025年?duì)I收凈利回升并保持增長。而金戈新材4家同行業(yè)可比公司中，2025年壹石通、天馬新材的凈利潤負(fù)增長，萬盛股份歸母凈利潤預(yù)虧，聯(lián)瑞新材凈利潤增速超16%。2022-2024年，金戈新材的毛利率均低于同行均值，且2023-2025年金戈新材毛利率逐年下滑。2024-2025年，其銷售主要下游領(lǐng)域新能源汽車行業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)、5G通信行業(yè)的產(chǎn)品單位售價(jià)均逐年降低，同期銷量上漲。

二、曾投資2億元向下游應(yīng)用產(chǎn)品延伸，募投項(xiàng)目環(huán)評現(xiàn)有產(chǎn)品或現(xiàn)信披疑云

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)已經(jīng)或者將被閑置、終止使用或者計(jì)劃提前處置，則表明資產(chǎn)可能發(fā)生了減值。

此次上市，金戈新材募投項(xiàng)目環(huán)評披露，截至2025年金戈新材廠區(qū)主要產(chǎn)品及產(chǎn)能情況，其中包括非硅導(dǎo)熱墊片、非硅導(dǎo)熱膏的產(chǎn)能情況。而在申報(bào)材料中，金戈新材未提及相關(guān)產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)能情況。且截至2025年末，金戈新材表示其不存在暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)。

2.1募投項(xiàng)目環(huán)評披露廠區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能包括非硅導(dǎo)熱墊片等，披露歷史環(huán)評項(xiàng)目包括2021年驗(yàn)收的“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”

據(jù)簽署于2026年3月16日招股書，金戈新材從事功能性粉體材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等，下游客戶通過將金戈新材相關(guān)產(chǎn)品填充至高分子材料中，使其具備導(dǎo)熱、阻燃、吸波等特性，最終產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、消費(fèi)電子、5G通信、光伏儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，金戈新材的投資項(xiàng)目包括“電子專用材料生產(chǎn)線增資擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目”，該項(xiàng)目的備案項(xiàng)目編號(hào)為19060026130001；對應(yīng)的環(huán)評批復(fù)包括《關(guān)于佛山市三水金戈新型材料有限公司年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米、非硅導(dǎo)熱膏50噸新建項(xiàng)目<環(huán)境影響報(bào)告表>審批意見的函》，環(huán)評批復(fù)文號(hào)為佛三白環(huán)復(fù)[2020]10號(hào)。

截至首輪問詢回復(fù)簽署日2026年3月16日，該項(xiàng)目已自主驗(yàn)收。

據(jù)簽署于2026年3月16日招股書，此番上市，金戈新材擬募資2.05億元，分別投入“年產(chǎn) 3 萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目”、“研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“智能倉儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目”、“研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目”已于2025年5月27日取得佛山市生態(tài)環(huán)境局出具的《關(guān)于<廣東金戈新材料股份有限公司研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目及年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表>審批意見的函》。

前述兩個(gè)募投項(xiàng)目共用同一環(huán)評批復(fù)，環(huán)評批復(fù)文號(hào)均為佛環(huán)三復(fù)【2025】99號(hào)。

據(jù)佛山市三水區(qū)政府于2025年6月4日發(fā)布的“關(guān)于《廣東金戈新材料股份有限公司研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目及年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》審批意見的函”，該文件的審批文號(hào)為佛環(huán)三復(fù)【2025】99號(hào)。

其中，該環(huán)評批復(fù)文件顯示，金戈新材提交的《廣東金戈新材料股份有限公司研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目及年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》已獲批復(fù)，統(tǒng)一項(xiàng)目代碼為2503-440607-04-02-249431。

據(jù)佛山市生態(tài)環(huán)境局公開信息，佛山市生態(tài)環(huán)境局三水分局于2025年4月21日受理金戈新材研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目及年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表（以下簡稱“研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件”），該文件的編制日期為2025年。該項(xiàng)目的建設(shè)單位為金戈新材，項(xiàng)目代碼為2503-440607-04-02-249431。

通過對比項(xiàng)目名稱、項(xiàng)目代碼等信息，該項(xiàng)目與金戈新材的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目”、“研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目”為同一個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件，金戈新材的二廠區(qū)的現(xiàn)有項(xiàng)目包括“佛山市三水金戈新型材料有限公司年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米、非硅導(dǎo)熱膏50噸新建項(xiàng)目”（以下簡稱“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”），該項(xiàng)目的環(huán)評批復(fù)文為佛三白環(huán)復(fù)〔2020〕10號(hào)，審批時(shí)間為2020年5月21日，該項(xiàng)目于2021年10月28日完成自主驗(yàn)收。

該項(xiàng)目的主要內(nèi)容為年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米、非硅導(dǎo)熱膏50噸。截至編制日，金戈新材二廠區(qū)的主要產(chǎn)品產(chǎn)能包括非硅導(dǎo)熱膏100噸/年、非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米/年。

不難發(fā)現(xiàn)，金戈新材曾建設(shè)“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”，該項(xiàng)目可形成年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱膏50噸、非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米的產(chǎn)能，該項(xiàng)目于2021年10月完成自主驗(yàn)收。截至研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件編制日期，金戈新材二廠區(qū)彼時(shí)現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能包括年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱膏100噸、非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米。

2.2主營業(yè)務(wù)收入中“其他”產(chǎn)品年銷售額不足百萬元，上市申報(bào)文件中或未提及導(dǎo)熱墊片等產(chǎn)品

據(jù)簽署于2025年6月25日招股書以及簽署于2026年3月16日招股書，2022-2025年，金戈新材的主營業(yè)務(wù)收入包括導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料以及“其他”。其中，導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料均屬于功能性粉體材料。

其中，2022-2025年，金戈新材“其他”的銷售金額分別為81.75萬元、98.39萬元、42.56萬元、44.38萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.2%、0.26%、0.09%、0.08%。

且經(jīng)《金證研》南方資本中心核查金戈新材此次上市申報(bào)文件，報(bào)告期內(nèi)，金戈新材的主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品均未提及導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膏等產(chǎn)品。

由上可知，金戈新材主營業(yè)務(wù)收入中，2022-2025年，主要產(chǎn)品功能性粉體材料貢獻(xiàn)超九成收入，“其他”產(chǎn)品收入均低于100萬元，且未提及導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膏等產(chǎn)品。

2.3“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”總投資2億元，招股書披露不存在暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)且歷史在建工程未涉及上述產(chǎn)品

據(jù)編制于2025年的研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件，金戈新材的“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”位于二廠區(qū)，該項(xiàng)目的環(huán)評批復(fù)號(hào)為佛三白環(huán)復(fù)〔2020〕10號(hào)。其中，二廠區(qū)位于佛山市三水區(qū)白坭鎮(zhèn)聚金路2號(hào)之一。

截至查詢?nèi)掌?026年3月30日，據(jù)廣州綠網(wǎng)環(huán)境保護(hù)服務(wù)中心（以下簡稱“綠網(wǎng)”）披露的項(xiàng)目信息自驗(yàn)情況一覽數(shù)據(jù)，“佛山市三水金戈新型材料有限公司年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米、非硅導(dǎo)熱膏50噸新建項(xiàng)目”的運(yùn)營單位為金戈材料，建設(shè)地點(diǎn)為廣東佛山三水區(qū)廣東佛山三水區(qū)白坭鎮(zhèn)聚金路2號(hào)之一，項(xiàng)目環(huán)評審批文號(hào)為佛三白環(huán)復(fù)〔2020〕10號(hào)，該項(xiàng)目的自驗(yàn)信息提交時(shí)間為2021年12月10日。

其中，該項(xiàng)目的實(shí)際總投資為2億元，實(shí)際環(huán)保投資為100萬元。

對比上述項(xiàng)目名稱、建設(shè)方、建設(shè)地點(diǎn)、環(huán)評批復(fù)號(hào)等信息，該項(xiàng)目與研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件中披露的“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”或系同一項(xiàng)目。在此情形下，“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”的總投資額為2億元。

據(jù)編制于2025年的研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件，金戈新材二廠區(qū)的1號(hào)車間主要生產(chǎn)非硅導(dǎo)熱膏、導(dǎo)熱墊片。其中，1號(hào)車間的主要設(shè)備包括行星攪拌機(jī)9臺(tái)、壓延貼合機(jī)2臺(tái)、隧道爐2臺(tái)、牽引切片機(jī)2臺(tái)、裁切機(jī)2臺(tái)、壓料機(jī)9臺(tái)、捏合機(jī)4臺(tái)、熱油機(jī)7臺(tái)。

據(jù)簽署于2025年6月25日招股書以及簽署于2026年3月16日招股書，2022-2025年各期末，金戈新材的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值金額分別為1.01億元、1.13億元、1.27億元、1.41億元。

同期，金戈新材的固定資產(chǎn)賬面原值減少金額分別為102.31萬元、111.04萬元、128.31萬元、143.63萬元。

2022-2025年各期末，金戈新材的累計(jì)折舊余額分別為2,792.61萬元、3,683.54萬元、4,760.41萬元、6,107.23萬元。

2022-2025年各期末，金戈新材均不存在固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。截至2025年末，金戈新材不存在暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)。

且據(jù)簽署于2026年3月16日招股書及簽署于2025年6月25日招股書，2022-2025年，金戈新材披露的在建工程情況未涉及導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膏等產(chǎn)品。

值得注意的是，上述非硅導(dǎo)熱膏、非硅導(dǎo)熱墊片系金戈新材功能性粉體材料的延伸業(yè)務(wù)。

2.4 導(dǎo)熱墊片系主營產(chǎn)品功能性粉體材料的延伸業(yè)務(wù)，原子公司注銷前主要銷售導(dǎo)熱墊片等下游應(yīng)用產(chǎn)品

據(jù)出具日為2024年11月15日的《股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函》（以下簡稱“掛牌問詢回復(fù)”），三水鎧潮曾系金戈新材的全資子公司。2024年4月26日，金戈新材決定吸收合并三水鎧潮，2024年8月21日，該吸收合并完成且三水鎧潮完成注銷。三水鎧潮主要經(jīng)營金戈新材產(chǎn)品的下游應(yīng)用產(chǎn)品如導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱硅脂等，與金戈新材業(yè)務(wù)具有一定協(xié)同性。

根據(jù)金戈新材與三水鎧潮簽訂的《吸收合并協(xié)議》，三水鎧潮的全部資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)、業(yè)務(wù)及人員等均由金戈新材承繼。

在注銷前，三水鎧潮主要銷售導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱硅脂等產(chǎn)品，該等產(chǎn)品為金戈新材功能性粉體材料的延伸業(yè)務(wù)，三水鎧潮報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)較少，2022-2023以及2024年1-3月，三水鎧潮的營業(yè)收入分別為62.44萬元、12.64萬元、0元。

即導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱硅脂系金戈新材的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品功能性粉體材料的延伸業(yè)務(wù)產(chǎn)品。原子公司三水鎧潮主要銷售導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱硅脂等產(chǎn)品，該公司于2024年被金戈新材吸收合并，三水鎧潮的全部資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)、業(yè)務(wù)及人員等均由金戈新材承繼。注銷前三水鎧潮的營業(yè)收入不足100萬元。

綜上而言，金戈新材募投項(xiàng)目的環(huán)評報(bào)告即研發(fā)基地項(xiàng)目環(huán)評文件披露，歷史環(huán)評項(xiàng)目包括2021年驗(yàn)收的“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”，并披露廠區(qū)現(xiàn)有產(chǎn)能包括非硅導(dǎo)熱墊片產(chǎn)品等。2021年，金戈新材投資2億元的“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”驗(yàn)收，該項(xiàng)目可形成年產(chǎn)非硅導(dǎo)熱墊片30萬平方米、非硅導(dǎo)熱膏50噸的產(chǎn)能。而2022-2025年，金戈新材主營業(yè)務(wù)收入中的“其他”業(yè)務(wù)的銷售金額均不足100萬元。另一面，2022-2025年各期末，金戈新材均不存在固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，且截至2025年末，金戈新材不存在暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)，而歷史在建工程或也未涉及上述產(chǎn)品。而導(dǎo)熱墊片系金戈新材主營產(chǎn)品功能性粉體材料的延伸業(yè)務(wù)，原子公司注銷前主要銷售導(dǎo)熱墊片等下游應(yīng)用產(chǎn)品。在此情形下，金戈新材曾對下游導(dǎo)熱墊片的投資建設(shè)或值得關(guān)注。

三、結(jié)語

此番申報(bào)上市業(yè)績增長背后，2023-2025年，金戈新材毛利率逐年下滑，且按下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分多個(gè)產(chǎn)品單位售價(jià)下滑，同期銷量上漲。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)同行聯(lián)瑞新材系金戈新材的第二大供應(yīng)商，而金戈新材披露2024年采購額與聯(lián)瑞新材信披矛盾或存疑。

另一方面，2021年，投資額為2億元的“導(dǎo)熱墊片項(xiàng)目”驗(yàn)收，且金戈新材募投項(xiàng)目環(huán)評披露的歷史環(huán)評項(xiàng)目，也包括上述驗(yàn)收的項(xiàng)目，并披露其廠區(qū)截至2025年主要產(chǎn)品產(chǎn)能包括非硅導(dǎo)熱墊片產(chǎn)品等。需要指出的是，導(dǎo)熱墊片系金戈新材主營產(chǎn)品功能性粉體的延伸業(yè)務(wù)，招股書或未披露其具備該產(chǎn)品的相關(guān)信息，并且披露不存在暫時(shí)閑置的固定資產(chǎn)、歷史在建工程未涉及上述產(chǎn)品。而金戈新材原子公司三水鎧潮注銷前主要銷售導(dǎo)熱墊片等下游應(yīng)用產(chǎn)品，吸收合并后，2024年8月21日三水鎧潮完成注銷。