乳業景氣向好信號顯現，蒙牛或在周期復蘇中占據先機

蒙牛財報呈現的不是一家在寒冬中做出被動防御姿態的企業，而是一個利用低成本窗口期，不斷強化經營韌性行業巨頭。

乳業接收到了更明確的復蘇信號。

如果說2025年下半年開始，乳業已經悄然呈現出擺脫低位運行態勢，持續向好的跡象，那么在2026年的春天，隨著一系列積極信號的釋放，行業真正迎來了「拐點時刻」。

具體而言，我們可以看到三個關鍵變化的出現。首先，原奶價格的企穩回升是行業走向復蘇的核心標志。其次，政策加碼為行業企穩回升提供了有力的保障；最后，乳企經歷一系列調整，在業務和產品布局都開始跟上消費邏輯的新變化，開始進入上行通道。

作為觀察和驗證行業變化的重要窗口，頭部乳企的最新財報從數據上給出了最為直觀的驗證。

蒙牛剛發布的2025年度業績報告顯示，2025年企業整體銷售收入為822.4億元，毛利率達到39.9%，經營活動現金流和自由現金流分別達到87.5億元和63億元，三者均創下歷史新高。同時，企業的全年核心凈利潤(=凈利潤+計提減值撥備金額)為38.65億元，比花旗銀行此前預測的36.65億元高出5%。

從業務層面看，蒙牛的各個板塊也都在動態調整中呈現出強勁的回暖態勢：液態奶基本盤企穩回升，常溫板塊加速細分市場拓展，低溫板塊跑贏行業，且盈利能力同步提升；鮮奶、奶粉、奶酪、國內冰淇淋等細分品類均實現雙位數增長，正在成為其主體業務新的增長極。同時，作為「第二增長曲線」的創新業務和海外業務也穩步推進，「健康牛」和「世界牛」也在加速成長。

這份財報呈現給我們的，不是一家在寒冬中呈現被動防御姿態的企業，而是一個利用低成本窗口期，不斷強化經營韌性行業巨頭。

在2026年的前兩個月，蒙牛借助「冬奧營銷+農歷新年」的營銷組合拳已經實現了「開門紅」。隨著行業景氣信號進一步由弱轉強，蒙牛將靠著不斷強化的經營韌性，在下一個增長周期中占據身位優勢。

周期見底，拐點到了

蒙牛總裁兼執行董事高飛在業績會上表示：「在進入2026年的春天，乳業迎來政策、市場的雙重利好。」

市場層面，原奶價格回升釋放了行業最大的利好。

乳業的周期性核心就在于原奶成本，原奶成本通常占乳制品企業總成本的60%-80%，原奶成本的價格牽動著企業的命脈。

2025年下半年以來，原奶價格下跌趨勢放緩，部分地區甚至有所回升，活牛價格也有所反彈。農業農村部數據顯示，2026年2月第四周全國主產省份生鮮乳平均收購價為每公斤3.03元，與上月持平。

方正證券和開源證券均認為，原奶價格已經觸底，在2026年進入了向上周期。方正證券更是直接喊出了「拐點已至」。

原奶價格的回升將改善乳業的經營環境。一方面，依然占頭部乳企營收大頭的液態奶業務將擺脫低價競爭，回歸正常秩序，修復利潤空間。另一方面，原奶價格回升也會有利于頭部企業改善產品結構，推動乳制品消費結構的多元化升級。

花旗銀行對蒙牛2026年業績的樂觀預期就受到了原奶價格回升的影響。花旗銀行認為，受益于原奶價格持續回穩及需求持續改善，蒙牛的銷售在2026年1至2月將恢復至高單位數按年增長，2026年全年預測增長約5%，利潤率重新擴張。

政策層面，多重利好的進一步釋放，也在催化乳業的回暖進程。

2026年2月，中央一號文件中明確鞏固奶業紓困成果，多措并舉促進乳制品消費，為行業復蘇保駕護航。其中就提到，消費端要打通「奶賣不出去」的堵點，而供應端則要淘汰低效產能，讓行業從規模向質量轉型。

兩會期間，農業農村部部長更是喊話國民「減油、增豆、加奶」。數據顯示，世界人均乳制品消費量的平均水平是118公斤，美國是220公斤、歐盟為240公斤。中國目前只有42公斤，是世界平均水平的三分之一，與《中國居民膳食指南》建議的110~183公斤也有很大差距。

這意味著，中國的乳制品消費市場還有充足的增長空間。在行業和政策的雙重利好下，乳業正在迎來又一個發展機遇期。

多元蓄力，塑造韌性

這個變化下，蒙牛此前的多元蓄力調整，已經開始被兌現為破「冬」入「春」后的沖刺動力。

在行業寒冬低谷期，蒙牛未陷入單一品類依賴，而是在堅定推進「一體兩翼」戰略，用「強一體」穩住基本盤和現金流，以拓展創新的健康業務和國際市場為「兩翼」，為企業注入新的發展動能。

從財報中看，蒙牛強一體的邏輯是在存量市場中深挖細分需求，將核心業務的發展邏輯從大單品擴張拓展到對垂類人群的精準服務，走出瓶頸、做大蛋糕。

在占據77%經營業績的液態奶板塊，蒙牛圍繞喝上奶、喝好奶、喝對奶的重塑價值，針對市場細分需求，做出了一系列產品結構調整。

比如，針對乳糖不耐受人群，蒙牛推出了「軟牛奶」，讓中國6.6億乳糖不耐受人群也能無憂喝上牛奶，擴大了用戶基數；針對有更高品質要求的群體，蒙牛推出了特侖蘇沙金套海沙漠有機系列；今年年初上市的超級活力罐新品，則兼顧了產品、功能、情緒的三重需求，刷新了新品首日銷量的紀錄。

此外，蒙牛還強化了針對會員店、即時零售、零食量販和垂直新興渠道的產品布局，將渠道定制品做成了爆款。其中，冠益乳「早8噸噸」靠著精準定位都市白領早餐場景，成為山姆爆款斷貨王，也讓冠益乳在2025年下半年實現指數級增長，蟬聯山姆銷量冠軍。

在其他板塊，蒙牛的產品結構優化策略也給鮮奶、奶粉、奶酪等品類在2025年實現雙位數增長。

其中，奶酪板塊的增長尤為強勁，增速超過了20%。蒙牛通過進一步加強與妙可藍多的協同，深化對其供應鏈、市場、渠道資源的全面賦能，助力妙可藍多奠定行業絕對領先地位。

奶粉則是蒙牛有相當大增長潛力的高毛利業務。強科研能力給蒙牛的奶粉業務在高端市場帶來了很強的競爭力。瑞哺恩全年實現了20%以上的增長，其全球首發的Sn-2DHA嬰配粉應用了蒙牛獨創的「母乳化脂質技術」。

蒙牛發展「兩翼」業務的邏輯則是通過創新業務和拓展海外市場抓住新的增量。

一方面，蒙牛旗下冰淇淋品牌艾雪在印尼保持占有率第一的基礎上，進一步向菲律賓、越南及非洲、拉丁美洲等新興市場延伸。奶粉品牌貝拉米在澳洲有機奶粉市場占有率達30%以上，通過跨境電商進入中國市場后銷售額也已突破3億元，未來還將重點拓展東南亞市場。專注乳制品原料的BurraFoods，也將進一步加大包括中國在內的全球重點市場拓展，在現有業務基礎上，進一步打通協作蒙牛奶酪和深加工業務。

另一方面，蒙牛在專業乳品、功能營養等創新業務上進展迅速。目前，蒙牛的專業乳品品牌已經進入餐飲和烘焙產業的多個渠道，與肯德基、必勝客、瑞幸、酷迪、蜜雪冰城等知名品牌建立了良好的合作。在專業健康領域，蒙牛面向運動人群日常營養需求的「邁勝」品牌，2025年完成了近億元的A輪融資，年銷售額突破2億元。

這種「多元蓄力」的戰略，給蒙牛帶來的是一種穿越周期的韌性，以及一個更適應未來競爭環境的業務格局。

就像高飛總結時2026年開門紅經驗時所說：增速領先行業說明蒙牛在渠道變革中占據了主動位置；常溫貢獻增量，低溫貢獻增速，冰品貢獻驚喜，奶酪、奶粉穩健跟進，多品類、多渠道共同驅動為蒙牛帶來了健康的業務結構。

杠桿撬動，迎接爆發

業務多元蓄力，強化韌性的基礎上，蒙牛還為自己找到了兩個強力杠桿。

一方面，品牌持續投入帶來的勢能復利會在增長周期來臨時將產品策略轉化為更多的市場份額。這一點在2026年初已經有展現。

2026年是蒙牛的「體育大年」，蒙牛手握2026年、2030年兩屆世界杯，以及2027年女足世界杯的全球官方贊助權。借著冬奧頂級賽事、春節消費場景，搭配精細化運營，開年就實現了「開門紅」。高盛表示，2026年1月蒙牛常溫奶銷售將實現雙位數增長，品牌聲量和終端動銷同步走高。

接下來，在6月舉辦的2026年美加墨世界杯，也將繼續為蒙牛帶來強大的品牌勢能，撬動產品銷量的增長。

除了頂級賽事贊助，蒙牛還冠名、贊助了北京、上海、杭州等多地馬拉松賽事，覆蓋全民運動場景。2025年，蒙牛贊助的北京馬拉松參賽人數達18萬人，沿途覆蓋觀眾超過100萬人次，品牌曝光量創歷史新高。

另一方面，通過精細化的運營管理，蒙牛在行業復蘇前實現了輕裝上陣。

首先，通過「戰略性縮表」，實現了資產質量的「優化」。一次性減值商譽，對部分閑置設施及應收賬款等歷史遺留風險進行識別與出清，換取了未來的輕裝上陣。

蒙牛手里握著充足的現金，足以應對行業波動，甚至在低谷期逆勢布局。甩掉歷史包袱，把增長空間留給未來。

其次，結合財報數據還可以看到，通過數智化轉型和供應鏈優化，蒙牛的銷售、行政費用同比下降，運營效率大幅提升。

蒙牛在一南一北打造了兩大數智化工廠標桿。北方的寧夏工廠作為全球液態奶首座「燈塔工廠」，100人即可實現年產100萬噸，成為全球人均效率最高的工廠。位于武漢的南方工廠則是全球最大單體低溫酸奶工廠，搭載智能柔性生產線，實現全鏈路透明可溯。

利用原奶低價窗口期，蒙牛還實現了上游產能的優勝劣汰，通過「通過淘汰低效產能，提升規模化牧場合作比例；推動牛群品種改良；設立專項奶源扶持基金，幫助牧場升級設備、共同應對行業波動等供給側結構升級，為接下來的業務擴張提供了更堅實的供應鏈體系。

整體來看，蒙牛在2025年交出的亮眼成績是持續持續推進「一體兩翼」戰略，持續深化管理變革的必然結果。當行業開始比拼誰活得「更有質感」時，蒙牛也已經通過「一體兩翼」戰略構建起的多品類、多渠道的業務布局，提前錨定了消費者日益豐富多元、強調營養健康的乳制品消費需求。

在2025年持續強韌的發展根基上，高飛正帶領蒙牛在2026年乘上乳業整體復蘇的春風，在雙杠桿的撬動下，將「開門紅」轉化為全年增長的「確定性」，加快實現從 「傳統乳制品制造商」 向「營養健康綜合解決方案提供商」的全面進化。投資者用真金白銀為蒙牛的未來發展愿景投票，推動了蒙牛股價連續兩個交易日大漲。

春天的信號已然來臨，正如高飛在發布會上所說：「乳業仍然是一個充滿想象力、值得投資的行業。」

對蒙牛而言，這個破冬入春的時間點，也會成為將「一體兩翼」戰略蓄勢兌現為市場爆發的關鍵窗口期。