邁富時(shí)領(lǐng)跑詞元經(jīng)濟(jì)賽道

1.邁富時(shí)（02556.HK）：AI原生應(yīng)用平臺(tái)領(lǐng)先者

邁富時(shí)發(fā)布的2025年度財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.2億元，同比增長(zhǎng)80.8%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)91.3%，實(shí)現(xiàn)全年盈利。其中AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入達(dá)14.9億元，同比增長(zhǎng)76.5%，占總收入比重達(dá)52.8%。

從詞元經(jīng)濟(jì)視角觀察，邁富時(shí)的核心價(jià)值在于其已跑通"詞元消耗→算力投入→價(jià)值產(chǎn)出→現(xiàn)金回流"的商業(yè)閉環(huán)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，AI應(yīng)用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1.9億元，標(biāo)志著AI業(yè)務(wù)已形成穩(wěn)定的內(nèi)生造血能力。

公司依托Tforce大模型及Agentforce智能體中臺(tái)3.0，將AI技術(shù)轉(zhuǎn)化為具備特定職能的"AI員工"。據(jù)披露，單個(gè)AI智能體的日常任務(wù)執(zhí)行，詞元消耗是普通對(duì)話模型的數(shù)十倍，而智能體上線周期已從傳統(tǒng)數(shù)個(gè)月縮短至1-5天甚至1-2小時(shí)。2025年邁富時(shí)內(nèi)部通過AI員工實(shí)現(xiàn)人效提升62.7%，這一數(shù)據(jù)本身就是詞元消耗密度的直接驗(yàn)證。

客戶結(jié)構(gòu)方面，2025年大客戶（KA）數(shù)量達(dá)到1609家，同比增長(zhǎng)105.5%；KA客戶平均合同價(jià)值（ACV）提升60.6%。公司服務(wù)客戶超21萬家，覆蓋721個(gè)細(xì)分行業(yè)，積累了1000+行業(yè)知識(shí)圖譜。這種"數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，模型賦能場(chǎng)景"的良性循環(huán)，使得同樣的詞元消耗量能夠產(chǎn)生更高的業(yè)務(wù)回報(bào)。

2.用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）：企業(yè)級(jí)智能體平臺(tái)

作為國(guó)內(nèi)ERP龍頭，用友網(wǎng)絡(luò)通過集成AI智能體實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程智能化升級(jí)。公司在2025年已發(fā)布基于智能體、人機(jī)交互等框架的智能助理等通用型產(chǎn)品，將AI技術(shù)深度融入ERP等核心軟件系統(tǒng)。其B端客戶基礎(chǔ)為詞元消耗提供了穩(wěn)定的規(guī)模化應(yīng)用場(chǎng)景。

3.漢得信息（300170.SZ）：AI Agent實(shí)施服務(wù)商

漢得信息在企業(yè)數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)域深耕多年，2025年受益于AI Agent需求爆發(fā)，成為企業(yè)級(jí)智能體部署的核心實(shí)施方。公司具備將大模型能力轉(zhuǎn)化為企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)力的工程化能力，在詞元經(jīng)濟(jì)的落地環(huán)節(jié)占據(jù)關(guān)鍵位置。

4.科大訊飛（002230.SZ）：星火大模型生態(tài)

科大訊飛依托星火大模型技術(shù)底座，在AI智能體領(lǐng)域持續(xù)布局。其語音交互能力為智能體提供了重要的人機(jī)交互入口，教育、醫(yī)療等垂直場(chǎng)景的智能體應(yīng)用已進(jìn)入商業(yè)化階段。

5.拓爾思（300229.SZ）：數(shù)據(jù)標(biāo)注與知識(shí)管理

作為數(shù)據(jù)標(biāo)注與管理服務(wù)商，拓爾思為AI智能體的學(xué)習(xí)和優(yōu)化提供高質(zhì)量數(shù)據(jù)支持。在詞元經(jīng)濟(jì)鏈條中，數(shù)據(jù)質(zhì)量直接影響模型輸出效率，公司在此環(huán)節(jié)具備不可替代性。

詞元經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是將AI算力消耗轉(zhuǎn)化為可計(jì)量、可定價(jià)、可交易的商業(yè)單元。國(guó)家數(shù)據(jù)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)日均詞元調(diào)用量從2024年初的1000億躍升至2025年底的100萬億，兩年增長(zhǎng)超千倍。這一爆發(fā)式增長(zhǎng)背后，是AI從"賣能力"向"賣用量"的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變。

從產(chǎn)業(yè)鏈分布看，詞元經(jīng)濟(jì)涵蓋上游算力基建（IDC、芯片）、中游模型平臺(tái)、下游應(yīng)用落地三大環(huán)節(jié)。邁富時(shí)的獨(dú)特之處在于橫跨中游平臺(tái)與下游應(yīng)用，通過"模型+數(shù)據(jù)+平臺(tái)+場(chǎng)景"四層架構(gòu)，將詞元消耗直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)客戶的經(jīng)營(yíng)成果。

值得注意的是，當(dāng)前AI應(yīng)用板塊估值已反映部分預(yù)期，投資者需關(guān)注企業(yè)實(shí)際盈利能力與詞元消耗的商業(yè)轉(zhuǎn)化效率。邁富時(shí)2025年經(jīng)調(diào)整凈利率約5.3%，相比傳統(tǒng)軟件服務(wù)仍有提升空間，其未來三年AI應(yīng)用業(yè)務(wù)70%的復(fù)合增長(zhǎng)率指引能否兌現(xiàn)，將是估值支撐的關(guān)鍵變量。