龍湖集團停止分紅

龍湖集團在2026年3月27日發(fā)布的2025年度業(yè)績報告中宣布，董事會決議不派發(fā)2025年末期股息。這是該公司自2009年在香港聯(lián)交所上市以來，首次出現(xiàn)全年無末期分紅的情況，打破了連續(xù)十六年的分紅傳統(tǒng)。盡管公司在2025年8月已派發(fā)每股0.07元人民幣的中期股息，但年末分紅的缺席，標(biāo)志著這家民營房企巨頭在行業(yè)深度調(diào)整期面臨前所未有的經(jīng)營壓力與戰(zhàn)略抉擇。

一、 財務(wù)業(yè)績：核心利潤首度虧損是直接誘因

根據(jù)2025年財報，龍湖集團實現(xiàn)營業(yè)收入973.1億元，同比下降23.7%。公司擁有人應(yīng)占溢利（即凈利潤）為10.2億元，同比暴跌超過90%。然而，這10.2億元的賬面利潤主要依賴于投資物業(yè)公允價值變動等非現(xiàn)金項目的支撐。剔除這些因素后，公司擁有人應(yīng)占核心虧損高達17.0億元。這是龍湖上市以來首次錄得核心權(quán)益后利潤虧損。

虧損的根源在于傳統(tǒng)的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。2025年，龍湖地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入為705.4億元，同比大跌30%，該業(yè)務(wù)分部溢利（即經(jīng)營利潤）錄得高達81.4億元的虧損，而2024年同期為盈利13.2億元。公司執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官趙軼解釋稱，這是由于近幾年整個地產(chǎn)開發(fā)市場的量價持續(xù)下行，公司開發(fā)業(yè)務(wù)的銷售毛利率明顯承壓，這一壓力在2025年至2026年的結(jié)算周期集中體現(xiàn)，是行業(yè)共同面臨的問題。

二、 官方解釋：分紅政策未變，虧損導(dǎo)致無錢可分

在當(dāng)日的業(yè)績發(fā)布會上，董事長陳序平對停止分紅一事做出了直接回應(yīng)。他強調(diào)，公司的派息政策始終是“按核心權(quán)益后利潤的30%執(zhí)行”。2025年中期，公司基于當(dāng)時的利潤情況，已按此標(biāo)準(zhǔn)派發(fā)了每股0.07元的中期股息。然而，由于全年核心權(quán)益后利潤出現(xiàn)虧損，按照該公式計算，自然無法派發(fā)末期股息。

陳序平將當(dāng)前的核心利潤虧損定性為“去庫存過程中的階段性現(xiàn)象”，并承諾“我們的分紅政策沒有改變”。他預(yù)計，隨著未來地產(chǎn)開發(fā)航道的利潤逐步修復(fù)，公司的分紅能力將回歸正軌。這一表態(tài)旨在安撫投資者，表明停止分紅是暫時的財務(wù)安排，而非長期政策的轉(zhuǎn)向。

三、 轉(zhuǎn)型中的“壓艙石”：運營及服務(wù)業(yè)務(wù)逆勢增長

在開發(fā)業(yè)務(wù)巨虧的陰影下，龍湖多年來培育的運營及服務(wù)業(yè)務(wù)成為了穿越周期的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。2025年，該板塊合計實現(xiàn)收入267.7億元，創(chuàng)歷史新高，占總營收的比重提升至27.5%。更重要的是，其核心權(quán)益后利潤達到79.2億元，整體毛利率超過50%，凈利率約30%。

具體來看：

? 商業(yè)投資：租金收入同比增長4%至112.1億元，累計開業(yè)商場達99座，出租率保持在97%的高位。

? 服務(wù)業(yè)務(wù)：主要包括物業(yè)服務(wù)和代建（龍智造）。物業(yè)服務(wù)收入112.3億元，在管面積約3.6億平方米；代建業(yè)務(wù)新增面積1387萬平方米。

正是這近80億元的穩(wěn)定利潤，在很大程度上對沖了開發(fā)業(yè)務(wù)的巨額虧損，支撐了集團整體的財務(wù)安全。管理層預(yù)計，2026年運營及服務(wù)業(yè)務(wù)利潤將繼續(xù)保持10%以上的增長，并力爭盡快突破100億元規(guī)模。

四、 財務(wù)安全與債務(wù)管理：穿越償債高峰

盡管利潤承壓，龍湖在債務(wù)管理上取得了顯著成效，守住了“不逾期、不展期、不違約”的信用底線。2025年，公司綜合借貸總額為1528.1億元，較上年末壓降235.1億元；過去三年半累計壓降有息負債約600億元。在手現(xiàn)金為292.0億元，凈負債率穩(wěn)定在52.2%。

尤為關(guān)鍵的是，龍湖已經(jīng)度過了最艱難的償債期。2025年是債務(wù)到期最高峰，公司合計償還了超過220億元的債務(wù)。2026年剩余到期債務(wù)僅約61億元，2027年約62億元，償債壓力已大幅緩解。陳序平更透露，預(yù)計到2027年1月，公司的境內(nèi)債及境內(nèi)中期票據(jù)將全部清償完畢。公司的平均融資成本進一步降至3.51%的歷史最優(yōu)水平，債務(wù)結(jié)構(gòu)也從短期信用融資為主，轉(zhuǎn)向以長期經(jīng)營性物業(yè)貸為主。

五、 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：劃定2028年為關(guān)鍵節(jié)點

停止分紅是龍湖深度戰(zhàn)略調(diào)整的一個縮影。陳序平在業(yè)績會上清晰地描繪了轉(zhuǎn)型藍圖：最晚到2028年，運營及服務(wù)業(yè)務(wù)的收入將超過地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。這意味著屆時龍湖的主營收入來源將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從“建房賣房”的開發(fā)商，轉(zhuǎn)型為以可持續(xù)運營和服務(wù)收入驅(qū)動的“城市運營服務(wù)商”。

這一轉(zhuǎn)型與債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整深度融合。陳序平將過去的模式比作建立在“地產(chǎn)開發(fā)”和“信用貸”上的舊地基。行業(yè)下行導(dǎo)致信用市場變化，倒逼公司必須清理信用債，打造以“運營服務(wù)業(yè)務(wù)”和“經(jīng)營性物業(yè)貸”為核心的新地基。他預(yù)計，到2028年，公司有息負債將降至1200億元左右，其中約90%為長周期的經(jīng)營性物業(yè)貸，債務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將徹底完成。

六、 市場反應(yīng)與行業(yè)背景

消息公布后，資本市場反應(yīng)負面。3月27日午后，龍湖集團股價應(yīng)聲下跌超過4%，創(chuàng)下階段新低。有市場分析用“窮”字來概括龍湖的年報，指出利潤、運營、分紅、銷售、土儲、收入“六面皆窮”，不分紅是最直接的“窮”信號，反映了管理層對未來的謹慎或現(xiàn)金儲備的需要。

這一決策也需放在整個房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的大背景下理解。自2021年下半年以來，行業(yè)調(diào)整已歷時五年，全國新房開工量較高點跌去七成，成交量跌去五成，二手房價格回調(diào)近四成。在行業(yè)寒冬中，保留現(xiàn)金、縮減開支成為絕大多數(shù)房企的生存法則。龍湖作為財務(wù)相對穩(wěn)健的民營房企代表，其選擇雖然打擊了股東短期回報，但被視為確保長期生存和轉(zhuǎn)型的必要之舉。

七、 未來展望：業(yè)績低點已現(xiàn)，增長可期

管理層預(yù)計，集團的業(yè)績低點將出現(xiàn)在2025年至2026年，從2027年開始恢復(fù)整體增長。修復(fù)路徑非常清晰：地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)隨著存量庫存去化和市場企穩(wěn)而逐步減虧，同時運營及服務(wù)業(yè)務(wù)保持每年兩位數(shù)的穩(wěn)健增長。

對于股東關(guān)心的分紅問題，其恢復(fù)將緊密依賴于公司整體利潤，尤其是核心利潤的修復(fù)。隨著公司向新模式轉(zhuǎn)型，運營及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻的穩(wěn)定且高利潤的現(xiàn)金流，將成為未來恢復(fù)并維持健康分紅水平的基礎(chǔ)。龍湖集團停止年末分紅，是一個時代的注腳，它既記錄了一家龍頭房企在行業(yè)劇變中的陣痛，也預(yù)示著一場從規(guī)模擴張到高質(zhì)量運營的深刻轉(zhuǎn)型正在艱難而堅定地進行中。