規(guī)模增長近1000億！摩根基金，克服“水土不服”

在以“銀行系”和“券商系”為主導(dǎo)的公募基金行業(yè)，外資公募機(jī)構(gòu)算是一個(gè)比較特殊的存在。

一方面，外資公募機(jī)構(gòu)普遍背景雄厚，有國際大型投行作為背書；但另一方面，由于缺少銀行或券商這類直接渠道支持，外資公募機(jī)構(gòu)在新產(chǎn)品發(fā)行上往往困難重重，規(guī)模化擴(kuò)張難度極大。此外，海外市場的投資經(jīng)驗(yàn)未必適配國內(nèi)市場，水土不服也成為常態(tài)。

截至2月3日，我國境內(nèi)已有摩根士丹利基金、摩根資產(chǎn)管理、富達(dá)基金、宏利基金、路博邁基金等9家外資公募機(jī)構(gòu)，但大部分機(jī)構(gòu)管理規(guī)模偏小。例如摩根士丹利基金的管理規(guī)模僅335.08億元（截至2026年1月27日），富達(dá)基金管理規(guī)模更是僅有68.99億元（截至2026年1月15日）。

不過，在這幾家外資公募機(jī)構(gòu)中，摩根基金（摩根資產(chǎn)管理）算是一個(gè)例外。

從總管理規(guī)模來看，截至3月13日，摩根基金管理規(guī)模達(dá)2277.03億元，是外資公募中為數(shù)不多規(guī)模突破2000億元的機(jī)構(gòu)。

此外，摩根基金的業(yè)績表現(xiàn)也較為突出。例如規(guī)模接近90億元的摩根新興動(dòng)力混合A，近三年、近兩年和近一年的階段性漲幅分別為91.6%、105.48%和74.97%，而同期滬深300指數(shù)漲幅分別為15.77%、28.11%和14.29%，摩根新興動(dòng)力混合A全面跑贏滬深300指數(shù)。

從水土不服到脫穎而出

摩根基金成立于2004年5月，由上海國際信托投資有限公司與摩根富林明資產(chǎn)管理（英國）有限公司共同組建。

成立初期，摩根基金由上海國際信托主導(dǎo)，股權(quán)占比67%，摩根資產(chǎn)管理持股33%，彼時(shí)公司名稱仍為“上投摩根基金”。

如今回望，摩根基金自誕生起便自帶光環(huán)。一方面，上海國際信托實(shí)力雄厚，是由上海浦東發(fā)展銀行控股的非銀行金融機(jī)構(gòu)，最早成立于1981年；另一方面，摩根資產(chǎn)管理是擁有150年歷史的全球資管巨頭，在國際資本市場積淀深厚，且具備一套成熟完善的投研體系。

不過，盡管起點(diǎn)頗高，摩根基金的發(fā)展之路卻并不順利。外資機(jī)構(gòu)慣用的打法，通常基于深入的基本面研究與長期價(jià)值投資，講究“慢工出細(xì)活”；而彼時(shí)A股市場以散戶為主導(dǎo)，市場情緒波動(dòng)劇烈，渠道為王、規(guī)模至上是行業(yè)通行法則，這使得摩根基金在很長一段時(shí)間內(nèi)水土不服。此外，正如前文所述，由于缺乏銀行、券商那樣強(qiáng)大的渠道支撐，僅靠外資品牌光環(huán)，摩根基金在產(chǎn)品發(fā)行上面臨重重困難。

時(shí)間來到2019年，這對摩根基金而言是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室宣布11條金融業(yè)對外開放措施，其中包括將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司、期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前至2020年。摩根資產(chǎn)管理敏銳抓住這一機(jī)遇，2019年8月以2.41億元人民幣成功競拍上海國際信托持有的上投摩根2%股權(quán)。在2005年持股比例已提升至49%的基礎(chǔ)上，再度將持股比例提升至51%，實(shí)現(xiàn)絕對控股。

而這并非終點(diǎn)。2020年4月1日，證監(jiān)會(huì)正式宣布取消基金管理公司外資股比限制。短短數(shù)月后，摩根資產(chǎn)管理便迅速出手，以約70億元人民幣的價(jià)格收購上海國際信托持有的上投摩根剩余49%股權(quán)。2023年1月19日，證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)摩根資產(chǎn)管理控股公司成為上投摩根基金主要股東，摩根大通公司成為實(shí)際控制人。同年4月，公司正式更名為“摩根基金管理（中國）有限公司”，品牌同步更名為“摩根資產(chǎn)管理”。

伴隨公司股權(quán)架構(gòu)的重大調(diào)整，摩根基金管理層也迎來新一輪更迭：具有國際背景的Daniel Watkins出任董事長，長期在摩根資產(chǎn)從事管理工作、擁有超過23年金融行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的王瓊慧出任總經(jīng)理。摩根基金由此組建起由外籍董事長與外資背景總經(jīng)理領(lǐng)銜的全新管理團(tuán)隊(duì)，也正式開啟了快速發(fā)展階段。在總經(jīng)理王瓊慧的帶領(lǐng)下，摩根基金迅速確立全新戰(zhàn)略定位，致力于成為最本土化的外資基金公司與最國際化的本土基金公司。

具體業(yè)務(wù)層面，摩根基金在產(chǎn)品布局上全面突圍，并未固守傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益的既有領(lǐng)域，而是敏銳抓住ETF發(fā)展風(fēng)口，走出了一條差異化發(fā)展路徑。2024年2月，首批10只中證A50ETF正式獲批，摩根基金不僅是唯一入圍的外資公募，更是首批公告完成募集的基金公司。更為關(guān)鍵的是，摩根基金借鑒海外成熟經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中加入“季度強(qiáng)制分紅”條款，這一創(chuàng)新設(shè)計(jì)讓摩根中證A50ETF迅速走紅市場，被稱作“會(huì)分紅的A50”，規(guī)模在同類產(chǎn)品中長期穩(wěn)居前列。

除ETF外，摩根基金在固收與多資產(chǎn)領(lǐng)域同樣多點(diǎn)開花。2023年下半年以來，摩根基金發(fā)行的6只特色鮮明的非發(fā)起式公募基金，單只募集規(guī)模均突破10億元。其中，摩根瑞欣利率債基金首發(fā)規(guī)模達(dá)62.3億元，摩根標(biāo)普港股通低波紅利ETF規(guī)模突破20億元。從總管理規(guī)模來看，截至2026年3月13日，摩根基金管理規(guī)模為2277.03億元，而在2023年三季度末，其總管理規(guī)模僅為1249.53億元。

2200億規(guī)模背后的隱憂

從當(dāng)前格局來看，摩根基金無疑是外資公募機(jī)構(gòu)中表現(xiàn)最為亮眼的一家。

不過，盡管近年管理規(guī)模快速增長，摩根基金并非高枕無憂，部分隱憂正逐步顯現(xiàn)，尤其在其引以為傲的ETF業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

事實(shí)上，近年摩根基金管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長，指數(shù)型基金的爆發(fā)式發(fā)展是核心驅(qū)動(dòng)力。2021年一季度末，摩根基金指數(shù)型基金規(guī)模僅8.32億元，而截至2026年2月13日，這一數(shù)字已增至496.61億元。不到五年時(shí)間，其指數(shù)型基金規(guī)模增長近60倍。

但是，重倉布局指數(shù)型基金同樣充滿風(fēng)險(xiǎn)。與股票型、混合型等主動(dòng)管理產(chǎn)品主要依靠投研實(shí)力驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長不同，指數(shù)型基金高度依賴市場行情。2025年之前，由于主動(dòng)型基金整體表現(xiàn)偏弱，指數(shù)型基金逐步成為市場主流配置方向，尤其是2024年表現(xiàn)更為突出。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度末，4707只指數(shù)基金A股市值規(guī)模為5.37萬億元；截至2024年四季度末，指數(shù)基金合計(jì)規(guī)模達(dá)5.84萬億元，單季度規(guī)模增長4700億元。

然而進(jìn)入2025年之后，隨著A股行情逐步回暖，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品重回市場主流，指數(shù)型基金則逐步遇冷。公開數(shù)據(jù)顯示，自2025年末ETF規(guī)模首次突破6萬億元后，市場便呈現(xiàn)震蕩走勢，并于近期明顯回落。截至2026年1月26日，全市場ETF規(guī)模合計(jì)5.67萬億元，較2025年末縮減超3000億元。盡管摩根基金指數(shù)型基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長，但存在基數(shù)較低的因素，當(dāng)規(guī)模逼近500億元后，想要繼續(xù)保持高速增長，難度可想而知。

不僅如此，摩根基金旗下部分指數(shù)型基金表現(xiàn)也不盡如人意。截至2026年3月9日，摩根基金核心產(chǎn)品之一“摩根中證A50ETF”最新規(guī)模為18.07億元，而2025年12月31日該基金規(guī)模尚有20.57億元，意味著今年以來規(guī)模縮水12.13%。另一核心產(chǎn)品“中證A500ETF”也面臨相似困境，截至3月19日，該基金最新規(guī)模34.61億元，相較2025年末的45.86億元，規(guī)模縮水幅度達(dá)24.53%。

當(dāng)前指數(shù)型基金市場已步入“贏家通吃”階段，頭部機(jī)構(gòu)市場份額持續(xù)提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，全市場ETF規(guī)模排名前十的管理人合計(jì)規(guī)模約3.68萬億元，占全市場比重超70%。華夏基金ETF規(guī)模突破7300億元，易方達(dá)基金接近6700億元，華泰柏瑞基金也超4200億元。對摩根基金而言，盡管在外資公募中表現(xiàn)突出，但想要與華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞等行業(yè)巨頭正面競爭，難度依然極大。

除指數(shù)型基金外，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)下滑，也是摩根基金亟待解決的問題。盡管公司整體規(guī)模快速增長，但其股票型與混合型基金表現(xiàn)均不及預(yù)期。混合型基金方面，截至2026年3月13日，摩根基金混合型基金規(guī)模為358.14億元，而2021年四季度末該數(shù)據(jù)為586.63億元，四年多時(shí)間規(guī)模下滑超200億元；股票型基金方面，規(guī)模也從2021年二季度末的196.05億元降至2025年四季度的94.63億元。

總體而言，摩根基金能夠在外資公募中脫穎而出，依靠的是“全球視野+本土智慧”的雙輪驅(qū)動(dòng)。如今站在2200億規(guī)模的新起點(diǎn)，摩根基金面臨的挑戰(zhàn)已不再是“如何生存”，而是“如何高質(zhì)量發(fā)展”。ETF賽道的激烈競爭、主動(dòng)權(quán)益的規(guī)模瓶頸、行業(yè)競爭持續(xù)加劇等，都是其必須正視的課題。盡管近年取得了亮眼成績，但對摩根基金而言仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，其未來發(fā)展之路依舊任重道遠(yuǎn)。