北京
抓住風口
本期要點：你準備為馬斯克的瘋狂與夢想買單嗎？
你好，我是王煜全，這里是王煜全要聞評論。
很多時候，我們明明知道一家公司很好，但如果它的價格太高，再買入也就不合適了。
最近，多家媒體透露，SpaceX正準備向美國SEC提交招股說明書。這次募資規模可能超過750億美元，目標估值高達1.75萬億美元左右，最快將在今年6月掛牌。
如果成真，這會是歷史上最大的IPO事件。
眾所周知，SpaceX是馬斯克最核心的公司之一。它承載的不只是火箭發射業務，還有更大的太空經濟愿景，以及馬斯克的火星殖民夢想。
所以，SpaceX能否上市，其實已經不太重要了。
但夢想歸夢想，賬還是要算清的。我們更關心的是，1.75萬億美元這個價格，是在給什么業務定價。更現實的問題是，未來SpaceX又能否兌現這個定價呢？
講個更大的故事
首先，我們一起看看現在的SpaceX究竟什么樣。
SpaceX今天確實已經是全球最強的商業航天公司。火箭回收技術改寫了成本結構，讓它在發射頻率和發射貨物量上處于絕對領先的地位。
星鏈（Starlink）也已經形成了大規模收入，并且增長迅速。2025年，SpaceX的利潤大約是80億美元，收入大約150億到160億美元。其中，星鏈貢獻了大部分收入。
這個體量已經很強了。放在全球商業航天公司里，SpaceX基本沒有對手。
星鏈衛星
但問題也來了，如果估值真的到了1.75萬億美元，SpaceX就不能只是一家很強的火箭公司。
市場所買的，不只是今天的火箭發射和星鏈業務，馬斯克還必須給大家更大的未來。
于是，在更早的3月21日，特斯拉、SpaceX和xAI還聯合公布了一個大項目——Terafab。他們計劃在得州奧斯汀自建半導體工廠，總投資大約200億到250億美元。
據稱，他們要建兩座專用晶元廠。一座專門生產給Tesla汽車、Optimus機器人和FSD系統使用的推理芯片，另一座則專門面向太空環境，為太空算力中心提供芯片。
顯然，這又是馬斯克的另一個大手筆，而且也和IPO息息相關。
如果上市順利，SpaceX募集到的資金不僅可以支持星艦的高頻發射、星鏈的擴張等大項目，也會給Terafab提供更強的資金支撐。
他給出的目標也很夸張。Terafab未來要產出1TW的算力，約相當于當前全球AI算力總產能的50倍。而且，未來新增的這些算力，大部分都將送上太空。
這說明，馬斯克自己也知道，只靠目前的火箭發射和星鏈業務，故事還不夠大，火星殖民的故事則過于遙遠。
他需要把芯片、算力、自動駕駛、機器人、以及還幾乎為零的太空算力等所有東西盡量綁在一起。只有把故事講到這個程度，市場對SpaceX未來的想象才可能繼續往上推。
吹泡泡
但接下來，光有故事還不夠，我們更要考慮的是，它未來要增長到什么程度，才能把1.75萬億美元的價格消化掉。
如果只按今天的體量去看，這個價格顯然已經太高了。
就算SpaceX未來幾年收入利潤繼續翻倍，比如星鏈收入增長到200~300億美元的規模，也很難支撐1.75萬億美元的估值。
所以，它不能只吃掉美國的需求，也不能只吃今天已經形成的需求。它必須不斷吃下全球更多發射需求，直到發射所有國家的互聯網衛星，甚至未來的太空基礎設施都由它一家獨攬。只有這樣，今天這個價格才有可能在未來慢慢顯得不那么離譜。
可是，SpaceX能做到嗎？可能性不大。
要知道，太空經濟不是普通的消費市場，它和國家主權、信息安全、通信控制權、產業獨立性都緊緊綁定。未來需求可能很大，但這些需求并不會像普通商品那樣隨意流動，并不是誰的能力強、服務好，訂單就流到誰的手里。
例如，中國確實有很大的太空互聯網計劃，后面有巨量的發射需求。
公開資料顯示，中國有兩個核心低地球軌道寬帶星座計劃——千帆星座和國網，合計規劃大約3萬顆衛星，并且要在2030年左右實現大規模部署。
此外，中國還向國際電信聯盟提交了大規模頻譜和軌道申請，總規模超過20萬顆。雖然這些申請被視為鎖定資源的做法，不是要立即全部部署，但也表明，太空互聯網的潛在需求非常巨大。
然而，這么大的需求很難真正流到SpaceX手里。
一方面，美國政府不會允許SpaceX去承接中國的發射任務，幫中國搭建太空互聯網。另一方面，中國也不會愿意把這么關鍵的基礎設施長期交給SpaceX負責搭建。
歐洲的情況其實也類似。
雖然他們現在靠SpaceX發射太空互聯網衛星，未來也會繼續使用下去，但未來太空算力的建設，可能涉及數百億歐元的投資，歐洲也必然不會全盤交給SpaceX，而是盡量把自己的能力發展起來。
近兩年，歐洲航天和衛星行業一直在推動整合，其實就是這個趨勢的反映。
因此，說到這里，你會發現，任何大國和大經濟體都不可能完全依賴SpaceX。即便他們技術優勢明顯，商業能力也很強，但也突破不了地緣政治和主權安全的限制。
那么，擺在SpaceX面前的，就只剩下太空算力這個故事了。
但要實現太空算力，后面還要克服芯片設計和制造、發射頻率、能源供給、熱管理、軌道維護、數據回傳等一系列技術和工程難題。特別是，這個領域連個試點項目都沒有，現在純粹就是個故事。
未來第一批穩定運營的太空算力設施，到底什么時候能真正出現，能做到多大規模，成本能不能降下來，現在都還沒有答案。
退一萬步講，哪怕十年以后，太空算力實現了，SpaceX的市值也達到了萬億規模，但也只是把今天的高估值做實了，今天以1.75萬億美元這個價格買入的人，真的能堅持等到那個不確定的未來嗎？又值得等待嗎？
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