3月COMEX商品期貨持倉數據公布，黃金多頭減少、美債空頭增加！

全球金融市場真的好糾結，大家近期都關心金銀走勢，油氣走勢，美債走勢吧，因為這不僅關系到美元、美股，特朗普是否TACO，也會影響我們這里的A股和商品出口景氣度！

根據昨晚美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的截至 2026 年 3 月 24 日當周期貨持倉報告（COT），本期報告出現了很有趣的現象，10 年期美債期貨凈空頭大舉擴容、COMEX 黃金凈多頭跌至五個月低位、能源板塊呈現原油與天然氣的極致分化、比特幣等持倉也在維持窄幅震蕩，一系列流動性變化的背后，是全球市場對美聯儲貨幣政策路徑的劇烈重定價，以及地緣政治、供需基本面與宏觀預期的多重博弈，4月開始的市場或許更難做了！

我們接下來接單來說說：

一、美債期貨：空頭大舉加倉，利率 “更高更久” 預期全面升溫

本期報告最受關注的信號，來自全球資產定價之錨，即特朗普TACO的核心指標：10 年期美債期貨。數據顯示，截至 3 月 24 日當周，投機者將 CBOT 美國 10 年期國債期貨凈空頭頭寸大幅增加 44009 手，至 641887 手，無論是單周增持幅度還是凈空頭總規模，均處于近階段高位，凸顯出市場對美債收益率上行的一致押注。

這一持倉變化，我覺得是對 3 月美聯儲議息會議后市場政策預期重定價的重磅加碼。3 月 18 日美聯儲 FOMC 會議宣布維持基準利率 3.5%-3.75% 區間不變，盡管點陣圖中值仍維持 2026 年降息 1 次的預期，但核心細節已經全面轉向鷹派，無論特朗普如何TACO，趨勢已經很難修正！甚至，美聯儲已經全面上修 2026 年 PCE 通脹預期至 2.7%，并同步上調今明兩年 GDP 增速預期，鮑威爾在新聞發布會上明確表態 “若通脹無實質性進展，將不會降息”，甚至提及了進一步加息的可能性。

而伊朗現在吃準的就準的就是和特朗普對抗，而非和美國對抗，特朗普的堅持周期最多90天的關鍵時間窗口，因此一點都沒有退縮，繼續封鎖霍爾木茲海峽!

但美國現在沒有進入總動員和戰爭經濟狀態，其2 月 CPI 再沒有油價的情況下已經環比漲幅擴大至 0.3%，核心 PCE 通脹仍維持在 3.1% 的高位，顯著超出美聯儲 2% 的長期通脹目標。

而到3月疊加中東地緣沖突推升能源價格，通脹粘性擔憂已經很難平復，所以在此背景下，投機資金大舉加倉美債凈空頭，本質是對長端利率上行的確定性押注?；ㄆ旒瘓F數據顯示，當前美債期貨市場無論是戰術性還是結構性倉位，均呈現 “單邊中度做空” 特征，在價格走弱過程中新增了大量空頭風險敞口。而 10 年期美債作為全球無風險利率的錨，其收益率上行預期的強化，將進一步對全球權益、商品等風險資產形成估值壓制，重構大類資產的定價邏輯，資金會進一步流出新興市場！

二、黃金期貨：凈多頭創五個月新低，實際利率上行壓制蓋過地緣避險溢價！

在美債空頭大舉加倉形成呼應的，是黃金期貨投機多頭的持續離場（不過白銀的投機頭寸增加了，凈多頭持倉增加1,614手至10,915手，可白銀的定價錨終歸還是黃金，如果想要和黃金相反，那白銀必然會被暴擊）。

根據CFTC 數據顯示，截至 3 月 24 日當周，投機者所持 COMEX 黃金凈多頭頭寸減少 13145 手合約，至 92775 手合約，創下五個月以來的新低，黃金期貨的投機性多頭已連續兩周出現顯著減持。

這一持倉變化，與當前全球避險情緒升溫的市場環境形成了明顯背離，其核心原因在于，黃金的定價核心始終錨定美債實際利率，而貨幣政策預期的變化，已經完全蓋過了地緣事件帶來的短期避險溢價，而黃金的持有成本與美債實際利率呈顯著負相關，當美債名義收益率上行速度超過通脹預期上行速度時，實際利率走高將直接削弱黃金的配置價值。當下10 年期美債名義收益率快速上行，直接打擊了黃金的金融屬性。

此外，從資金行為來看，期貨端投機多頭的減持，也與當下全球黃金 ETF 的資金流出形成共振，請不要高估全球央行的購金支撐能力，信息是需要更新的。

最后，還有其他6大影響因素，具體的可以看我《黃金失守 4500 美元，白銀跌破68美元，是短期調整還是趨勢終結？》，我不多贅述了，唯一新補充的是：美國允許委內瑞拉開始大規模出售黃金了，其是全球TOP3的黃金生產國，過去不準賣，現在有多少就能賣多少！

三、能源板塊：原油與天然氣走出獨立行情

本期 COT 報告中，能源板塊呈現出極為鮮明的內部分化：WTI 原油凈多頭持倉小幅增加 2776 手，至 127604 手，而 NYMEX 與 ICE 四大主要天然氣市場的投機客凈多頭頭寸大幅削減 10200 張合約，降至 94818 張合約。二者的持倉分化，本質是美國的定價邏輯原因， 當下原油受全球地緣政治與 OPEC + 供應剛性主導，而天然氣則由北美本土供需寬松格局決定，美國部分地區甚至是負天然氣價狀態。

而投機資金對 WTI 原油的小幅增持，核心還是源于供應端的剛性支撐，無論金融端怎么努力，除非產量增加，不然油價就要上漲，哪怕美國的石油庫存3月最新一期出乎市場意料增加了692多萬桶也不行。一方面，OPEC + 核心成員國在 2 月明確宣布 2026 年 3 月繼續暫停增產，維持此前的自愿減產協議，減產執行率高達 118%，牢牢鎖定了全球原油的緊平衡格局！另一方面，3 月初中東地緣沖突升級，霍爾木茲海峽作為全球 20%-30% 海運原油的必經通道，通行量一度驟降 95% 以上，市場對原油供應中斷的擔憂，為油價帶來了顯著的地緣溢價（但實際上出問題的主要是卡塔爾、巴林、科威特、伊拉克）。

不過，本次原油凈多頭的增持幅度僅 2776 手，并未出現趨勢性的大舉加倉，凸顯出市場多空雙方的巨大分歧，以及對特朗普日內反轉頻率的不確定/

至于天然氣投機多頭的大幅撤離，從需求端來看，主要是2025-2026 年冬季美國本土出現暖冬天氣，2 月中下旬以來氣溫持續轉暖，供暖需求大幅不及預期，原本的庫存消耗旺季并未出現顯著的去庫效應！

而從供應端來看，美國二疊紀盆地原油開采帶來的伴生天然氣產量持續攀升，日產量沖破 291 億立方英尺，創下歷史新高，而管道外輸能力的瓶頸，甚至導致德州氣價一度跌為負數，供應過剩的格局極為突出，另外截至 3 月初，美國天然氣庫存雖較五年均值略有缺口，但仍明顯高于去年同期水平，同時，對于美國的石油大佬而言，油價太舒服了，天然氣本來就算送的！

本期 CFTC 持倉報告，說明當下市場正在圍繞美聯儲和地緣引發的 “通脹粘性 - 政策定力 - 經濟韌性” 這種三角關系，在進行一場劇烈的預期重定價。

4 月即將公布的美國通脹數據、非農就業報告，以及美聯儲官員的政策表態，預計將成為決定市場預期走向的核心變量，而4.5%之下，特朗普能不能TACO也成重要影響因素！

對于投資者而言，當前市場多空分歧加劇，大類資產的輪動與波動顯著放大，需非常警惕利率預期超預期變化帶來的市場沖擊！