配置重于交易，內(nèi)盤優(yōu)于外盤

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摘 要

1、展望未來，“震蕩消化情緒，時間換取空間”或是一段時間內(nèi)的主旋律。從積極的角度看，地緣政治局勢出現(xiàn)了邊際緩和跡象，沖突各方雖未完全停火，但對話本身已標志著決策層在各自國內(nèi)政治壓力下態(tài)度的軟化，市場風險偏好存在階段性修復窗口；更進一步，之前恐慌情緒集中釋放，各類資產(chǎn)被無差別甩賣，形成了一定的流動性折價，存在回補的需求和動力，也將成為市場階段性反彈的重要支撐。

2、從謹慎的角度看，一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計價談判破裂的概率及后果，而伊朗鄰國下場的可能性則有可能導致局勢的進一步惡化。另一方面，對市場而言，混亂、動蕩和懷疑的種子已經(jīng)種下，期待風險偏好的“破鏡重圓”并不現(xiàn)實，傳統(tǒng)估值體系中對美國霸權(quán)和能源安全的基準假設(shè)發(fā)生了不可逆的根本性變化，市場需要更長的震蕩周期來完成估值體系的重新錨定。落到投資層面，“配置重于交易，內(nèi)盤優(yōu)于外盤”或是當下較為理性的選擇。

3、操作上看，短線劇烈波動使得操作難度陡然上升，投資者不應(yīng)隨著市場和情緒的波動追漲殺跌，而應(yīng)堅定價值投資理念，深入挖掘被市場錯殺的投資機會，聚焦資產(chǎn)的長期配置價值與風險收益比。方向上看，中國資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。疊加國內(nèi)較大的財政貨幣政策空間、完善的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系和穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，中國資產(chǎn)有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風港”。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

4、本周，黃金主要呈現(xiàn)偏弱震蕩的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格在4100-4600點區(qū)間內(nèi)反復震蕩。實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，建立在樂觀敘事下的AI投資難見成效，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，地區(qū)沖突一波未平一波又起，短期難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。市場對黃金的擔憂主要在于通脹再起后美聯(lián)儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現(xiàn)。但在流動性約束下，美聯(lián)儲緊縮政策的空間或低于市場預(yù)期。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機。

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正 文

今日A股低開高走，震蕩上行。截止收盤，上證指數(shù)收中陽線，報3913.72點，上漲0.63%，深證成指上漲1.13%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.71%。個股層面漲多跌少，超4300家上漲，1000余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約1.86萬億，較昨日縮量約900億，市場情緒并未完全恢復。

板塊層面多數(shù)上漲，創(chuàng)新藥、有色、新能源等板塊領(lǐng)漲；僅前期較為抗跌的綠電、通信、光伏、煤炭等板塊略收于水下。

本周，滬指整體呈現(xiàn)跳空低開后底部震蕩整理的走勢。周一，受伊朗沖突升級預(yù)期及流動性緊張等因素影響，上證低開低走，盤中相繼跌破3900、3800點大關(guān)后尾盤略有反彈。周二周三，隨著特朗普政府釋放局勢緩和信號，市場情緒有所恢復，滬指收復3900點，嘗試回補缺口。但需要注意的是，市場風險偏好并未完全修復，周四指數(shù)短暫沖高受阻后調(diào)頭向下，整數(shù)關(guān)口得而復失。受隔夜美股大幅收跌影響，A股今日慣性低開，但隨后抄底資金強勢入場，指數(shù)重回3900點上方。

展望未來，“震蕩消化情緒，時間換取空間”或是一段時間內(nèi)的主旋律。在前期恐慌情緒集中宣泄、資產(chǎn)價格經(jīng)歷劇烈波動后，市場難以快速走出單邊趨勢性行情，更大概率將通過區(qū)間震蕩的方式，逐步消化地緣沖突帶來的情緒沖擊、修復扭曲的估值體系，用時間化解多空雙方的核心分歧，完成估值與基本面的重新匹配

從積極的角度看，地緣政治局勢出現(xiàn)了邊際緩和跡象，沖突各方雖未完全停火，但對話本身已標志著決策層在各自國內(nèi)政治壓力下態(tài)度的軟化，市場風險偏好存在階段性修復窗口。此前市場恐慌的核心，是沖突全面升級、外溢至全球的極端尾部風險，而對話窗口的打開，直接壓低了極端場景的發(fā)生概率，為市場風險偏好帶來了階段性修復的窗口期，避險資產(chǎn)的非理性沖高有望回落，風險資產(chǎn)的超跌狀態(tài)也有望迎來修正。

更進一步，之前恐慌情緒集中釋放，各類資產(chǎn)被無差別甩賣，形成了一定的流動性折價，存在回補的需求和動力，也將成為市場階段性反彈的重要支撐。在避險情緒主導下，資金出現(xiàn)非理性出逃，各類資產(chǎn)一度遭遇無差別拋售，優(yōu)質(zhì)標的與普通品種同步承壓，價格普遍偏離內(nèi)在價值中樞，進而形成了較為明顯的流動性折價。這種因情緒沖擊而非基本面惡化導致的價格錯配，本身就具備自發(fā)修復的內(nèi)在動能。

然而從謹慎的角度看，一方面，沖突各方的訴求存在很大分歧，談判前景仍存在較大不確定性，資本仍需要計價談判破裂的概率及后果。而伊朗鄰國下場的可能性則有可能導致局勢的進一步惡化，這是需要提示的又一增量風險。一旦出現(xiàn)相關(guān)動向，極易打破當前脆弱的緩和預(yù)期，導致地區(qū)局勢進一步復雜化、緊張化，甚至重新觸發(fā)新一輪避險情緒升溫。在這種背景下，市場難以形成持續(xù)、穩(wěn)定的風險偏好，任何突發(fā)事態(tài)都可能再次引發(fā)資金避險出逃，壓制整體反彈高度與持續(xù)性。

另一方面，對市場而言，混亂、動蕩和懷疑的種子已經(jīng)種下，期待風險偏好的“破鏡重圓”并不現(xiàn)實，傳統(tǒng)估值體系中對美國霸權(quán)和能源安全的基準假設(shè)發(fā)生了不可逆的根本性變化。全球化時代低波動率、低風險溢價的市場環(huán)境一去不返。更值得警惕的是，過去數(shù)十年全球資本市場傳統(tǒng)估值體系所依賴的底層根基 —— 美國主導的單極秩序、穩(wěn)定的全球能源供應(yīng)體系、順暢的全球化貿(mào)易鏈條，正持續(xù)受到?jīng)_擊與動搖。

市場需要更長的震蕩周期來完成估值體系的重新錨定，“震蕩消化情緒，時間換取空間”，仍將是未來市場的核心運行邏輯。

落到投資層面，“配置重于交易，內(nèi)盤優(yōu)于外盤”或是當下較為理性的選擇。

操作上看，短線劇烈波動使得操作難度陡然上升，投資者不應(yīng)隨著市場和情緒的波動追漲殺跌，而應(yīng)堅定價值投資理念，深入挖掘被市場錯殺的投資機會，聚焦資產(chǎn)的長期配置價值與風險收益比。當前的資產(chǎn)價格受到局勢發(fā)展的影響反復波動，而預(yù)測沖突的演繹和發(fā)展則超出了絕大多數(shù)投資者的能力范圍，因此我們建議應(yīng)該堅持配置思維，淡化短線交易，市場先生會給可以在波動中保持理性、在風險中堅守價值的投資者以豐厚的獎賞。

方向上看，中國資產(chǎn)具有一定的估值優(yōu)勢和安全邊際，在不確定性與日俱增的當下具有較強的吸引力。估值層面，中證A500的TTM市盈率僅17倍，遠低于標普500的27倍，估值優(yōu)勢顯著。這種估值優(yōu)勢，一方面能夠有效抵御滯脹周期中估值壓縮的風險，另一方面也能吸引全球資金持續(xù)布局，形成“估值修復+資金流入”的正向循環(huán)，進一步強化A股的韌性與投資價值。

疊加國內(nèi)較大的財政貨幣政策空間、完善的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系和穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，中國資產(chǎn)有望成為全球資本的“壓艙石”和“避風港”。一方面，國內(nèi)宏觀政策仍保持較大的財政與貨幣政策空間，穩(wěn)增長舉措持續(xù)落地，為市場提供了堅實的政策托底；另一方面，我國擁有完整且韌性極強的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定可控，為企業(yè)盈利修復提供了良好土壤。疊加人民幣資產(chǎn)與海外市場風險相關(guān)性相對較低，能夠有效分散全球組合的尾部風險。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復2021年高點，市場仍有繼續(xù)上探目標位的需求和動力。基本面數(shù)據(jù)相對滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場震蕩調(diào)整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

本周，黃金主要呈現(xiàn)偏弱震蕩的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格在4100-4600點區(qū)間內(nèi)反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機。

來源：WIND

實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯脹”的擔憂逐漸發(fā)酵。美國四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%，私人投資+消費增速下修0.5pp至1.9%，居民消費增速下修0.4pp至2.0%，設(shè)備與軟件投資仍維持高增，制造業(yè)廠房投資降幅走闊。美國經(jīng)濟面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，熱點地區(qū)局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，美伊沖突迅速升級為地區(qū)性軍事對抗，大有愈演愈烈之勢。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復。此外，美軍針對委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)采取軍事行動，又揚言古巴已經(jīng)在行動名單中，進一步加劇了市場對特朗普政府不可預(yù)測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

市場對黃金的擔憂主要在于通脹再起后美聯(lián)儲或被動進入加息周期，從而利空黃金表現(xiàn)。但我們認為，在流動性約束下，美聯(lián)儲緊縮政策的空間或低于市場預(yù)期。美國超 35 萬億美元聯(lián)邦債務(wù)的財政可持續(xù)性紅線、區(qū)域性銀行與商業(yè)地產(chǎn)的金融脆弱性、經(jīng)濟內(nèi)生動能疲軟的基本面限制，已從根本上鎖死了加息空間。且本輪通脹反彈主要由地緣供給端沖擊驅(qū)動，加息調(diào)控效果有限，疊加大選周期的政治約束，美聯(lián)儲很難逆勢加碼。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯脹”風險不斷累積、美國經(jīng)濟走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。