美元漲勢難持久？華爾街拉響“多頭陷阱”警報

近日，美元走勢強勁，一是因為地緣政治沖突升級引發(fā)了避險浪潮，二是因為市場對于美聯(lián)儲貨幣政策路徑進行了重新定價。然而，就在市場似乎已習慣美元強勢的敘事時，華爾街的策略師們卻開始警惕背后的風險。

自2月28日美以伊沖突以來，全球外匯市場的格局被徹底改寫。美元憑借其避險屬性以及作為全球最大能源生產(chǎn)國貨幣的地位持續(xù)走強，衡量美元兌一籃子貨幣走勢的美元指數(shù)自沖突爆發(fā)以來已上漲約2%，并于本周一觸及去年12月以來的最高水平。

然而，就在多頭歡慶之際，多家華爾街頂級投行卻齊聲發(fā)出警告：這場看似勢不可擋的美元盛宴，可能即將迎來轉(zhuǎn)折。

摩根士丹利3月25日直指當前的上漲更像一個“多頭陷阱”，高盛警告市場關(guān)注點正在發(fā)生關(guān)鍵轉(zhuǎn)向，而巴克萊也表示，未來幾個月，中東局勢趨于穩(wěn)定，能源價格回落，美元將面臨不可避免的短期疲軟。

避險推手

過去三周多的時間里，美元之所以能展現(xiàn)出如此強勁的勢頭，首要原因無疑是地緣政治沖突升級所引發(fā)的避險浪潮。

作為全球核心避險貨幣，美元在風險事件頻發(fā)階段持續(xù)吸引資金流入，這一趨勢隨著美以伊沖突的加劇而不斷強化。

東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠指出，短期而言，地緣政治沖突及其引發(fā)的能源價格沖擊是全球“避險交易”（Risk-off）主導(dǎo)驅(qū)動力。在這種環(huán)境下，投資者傾向于將投資組合“套現(xiàn)”。為了在戰(zhàn)爭陰云下回籠資金，投資者會選擇減持所有資產(chǎn)，交易的買盤則主要惠及美元，尤其是現(xiàn)金。

與此同時，美國作為全球最大能源生產(chǎn)國，在本次沖突中進一步放大了美元的吸引力。當布倫特原油價格被推升至每桶100美元上方時，傳統(tǒng)上高度依賴中東能源進口的經(jīng)濟體——如歐元區(qū)和日本——受到了嚴重沖擊，其貨幣在沖突期間均下跌超過2%。但對于美國而言，能源價格的飆升不僅不構(gòu)成同樣的貿(mào)易條件惡化，反而因美國能源獨立地位的凸顯，進一步鞏固了美元的相對優(yōu)勢。分析師指出，油價每上漲10%，美元兌歐元、英鎊等主要貨幣便會升值約0.5%至1%。

支撐美元這輪強勢的另一個關(guān)鍵因素，則是市場對于美聯(lián)儲貨幣政策路徑的重新定價。沖突爆發(fā)前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將步入降息周期，但能源價格飆升加劇了通脹風險，徹底打亂了這一預(yù)期。

美聯(lián)儲在3月的議息會議上決定將利率維持在3.50%至3.75%的區(qū)間不變，同時上調(diào)了2026年的通脹預(yù)期，點陣圖顯示，年內(nèi)僅預(yù)期降息一次。美聯(lián)儲主席鮑威爾更是釋放出偏鷹信號，明確表示在未看到通脹進一步改善前不會考慮降息，甚至透露委員會已開始討論后續(xù)加息的可能性。正如澳大利亞聯(lián)邦銀行國際經(jīng)濟主管約瑟夫·卡普索所言：“如果市場開始計入美國新一輪收緊周期，美元將對所有貨幣顯著走強。”

漲勢根基正在動搖

然而，就在市場似乎已習慣美元強勢的敘事時，華爾街的策略師們卻開始警惕背后的風險。

摩根士丹利在3月25日發(fā)布的報告指出，美元當前的漲勢難以為繼，更像是一個誘投資者入場的“多頭陷阱”，即以一種價格走勢誘騙投資者入場，隨后突然反轉(zhuǎn)的假動作。

他們認為，市場已經(jīng)充分定價了能源價格上漲帶來的通脹風險，卻嚴重“低估了其對增長的負面沖擊”。

摩根士丹利觀點的核心在于對美歐央行政策分化的重新解讀。該行策略師認為，在權(quán)衡通脹與增長這兩股相互對立的壓力時，美聯(lián)儲和歐洲央行將作出截然不同的選擇。他們預(yù)計，美聯(lián)儲可能會忽略“暫時性的通脹沖擊”，并將政策重點轉(zhuǎn)向保增長，因此今年內(nèi)將降息兩次。而在歐洲，由于能源沖擊直接加劇了輸入性通脹，策略師預(yù)計歐洲央行將被迫“為應(yīng)對通脹”而加息50個基點。

摩根士丹利強調(diào)：“無論是從絕對數(shù)值還是相對市場定價來看，利率走勢都可能對美元不利。”隨著美歐利差逐步收窄，過去支撐美元走強的一個重要支柱——利率優(yōu)勢——正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

高盛外匯策略師伊莎貝拉·羅森伯格在3月24日的一份報告中寫道：“盡管市場已基本將油價沖擊定價為通脹與貿(mào)易變數(shù)，但若轉(zhuǎn)向更大的增長下行風險，可能抑制美元對G-10貨幣的全面升值。”羅森伯格指出，沖突長期化將嚴重損害歐洲與亞洲的經(jīng)濟增長前景及貨幣前景，而一旦市場開始對全球經(jīng)濟增長放緩感到擔憂，美元的上漲節(jié)奏將被打破。在高盛看來，美元或許還能兌G-10貨幣繼續(xù)走強，但“美元大概率無法維持3月份的飆升節(jié)奏”。

巴克萊銀行則從一個更技術(shù)性的角度揭示了美元的疲態(tài)。該行觀察到，盡管地緣沖突和油價飆升理應(yīng)支撐美元，但美元的實際漲幅（尤其是兌歐元）卻低于美歐之間實際利差擴大所應(yīng)帶來的理論水平。巴克萊策略師將這一現(xiàn)象歸因于“美元溢價”的停滯。

所謂“美元溢價”，是指投資者因持有美元資產(chǎn)所面臨的特殊風險（如不可預(yù)測的美國政策變動）而要求獲得的額外回報。報告指出，自上一屆美國政府推出全面關(guān)稅政策擾動市場以來，這一溢價水平幾乎沒有變化，約5%的溢價水平已維持了近12個月，持續(xù)時間遠超歷史常態(tài)。

巴克萊團隊直言：“做多美元的投資者，隨時面臨白宮社交媒體發(fā)布利空美元言論的不可預(yù)測風險。”這意味著，投資者在承擔美國特有政策不確定性的同時，并未獲得相應(yīng)的風險補償，這種“風險與回報不匹配”的局面，抑制了美元進一步走強的空間。

巴克萊認為，這場由地緣局勢推動的美元反彈，可能是一場“苦澀的勝利”，一旦局勢緩和，美元將面臨回調(diào)壓力。