和對手做生意、讓侄子當供應商，“60后”廣東老板攜金戈新材IPO

毛利率逐年下滑。

作者｜楊果果

編輯｜劉欽文

當你拿起手機長時間玩游戲感到發燙時，當你的電動汽車在快充后依然能穩定運行時，背后都離不開導熱材料的默默付出。這些材料被填充至高分子材料中，將電子元器件產生的熱量迅速傳導出去。導熱粉體材料，就像是電子設備的“散熱衛士”。

其中，廣東金戈新材料股份有限公司（以下簡稱“金戈新材”），正是這一行業的深耕者，它以導熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料為主營產品，下游應用領域覆蓋新能源汽車、消費電子、5G通信、光伏儲能等高景氣賽道，其中導熱粉體材料貢獻近七成收入，是公司業績的核心支柱。

2025年2月19日，金戈新材在新三板掛牌，目前公司正在沖擊北交所，3月27日將迎來“上會”大考。

01

年入超5億，

毛利率逐年下滑

導熱粉體材料屬于功能性粉體材料，這一類材料還包括阻燃粉體材料、吸波粉體材料等。阻燃粉體材料就是電子電器的“防火鎧甲”；吸波粉體材料則是隱形的“電磁衛士”，在5G通信設備、軍事隱身技術中吸收雜散電磁波，保障信號質量和信息安全。

而這些都是金戈新材的主營產品，2023-2025年，金戈新材營業收入從3.85億元增至5.34億元，歸母凈利潤從4129.46萬元增至5748.27萬元，看似保持增長態勢，實則多項核心指標亮起了紅燈。

作為公司第一大收入來源，導熱粉體材料2025年貢獻了3.59億元的收入，占比高達67.25%。近年來，其銷量從2023年1.81萬噸增至2025年2.98萬噸，銷售額從2.69億元增至3.59億元，但銷售單價卻一路下滑，2023-2025年分別為1.48萬元/噸、1.37萬元/噸、1.2萬元/噸。

除此之外，公司的另外兩大產品阻燃粉體材料、吸波粉體材料銷售單價同樣走低，吸波粉體銷售單價從3.48萬元/噸降至2.13萬元/噸，降幅近40%。

《招股書》測算顯示，若其他條件不變，主要產品單位售價下降5%，三年營收將分別減少1922.96萬元、2337.46萬元、2668.24萬元，可見價格波動對業績沖擊顯著。

售價下行疊加原材料漲價，金戈新材綜合毛利率從2023年25.28%降至2025年22.36%，連續三年下滑。

價格的下跌也確實帶來了銷量的增長，但這也導致金戈新材的產量存在超出環評批復產能的情況。2022-2024年，金戈新材超產比例達到37.61%、38.86%、5.57%。直到IPO前的2025年，產能利用率才降至94.96%并完成整改。

圖片來源：《問詢回復函》

更令投資者擔憂的是，公司的財務狀況正面臨“雙高”壓力。報告期各期末，應收賬款賬面價值分別為0.85億元、1.34億元、1.28億元，占流動資產的比例分別為29.88%、41.9%、34.67%。

同時，存貨賬面價值分別為6173.89萬元、7404.27萬元、8517.23萬元，占流動資產的比重分別為21.6%、23.2%、23.06%，二者占流動資產比例已經過半。

值得注意的是，報告期內，金戈新材資產減值損失分別為-161.62萬元、-229.08萬元、-222.21萬元，全部為存貨跌價損失。可見，應收賬款、存貨的“雙高”，不僅占用了大量營運資金，也增加了未來壞賬和跌價的風險。

02

和競爭對手做生意，

被問詢價格公允性

金戈新材的供應鏈關系是其另一大看點，也構成了其經營風險的重要一環。

2023-2025年，公司向前五大供應商的采購金額分別為1.28億元、1.92億元、2.08億元，占年度采購總額比例分別為46.77%、51.83%、51.68%，集中度較高，且報告期內，前五大供應商十分穩定，涵蓋了中鋁新材、聯瑞新材、陸昌化工、玉發集團、澤希新材等。

由于公司產品的原材料主要是球形氧化鋁、氧化鋁和氫氧化鋁。上游氧化鋁市場由中鋁集團等巨頭主導，行業集中度高，因此公司的第一大供應商中鋁新材（中鋁集團子公司），同時也是其競爭對手天馬新材、壹石通的主要供應商，公司長期向其采購，符合行業規則，這尚屬合理。

但是，2022-2025年，聯瑞新材、澤希新材、百圖股份不僅是前五大供應商，同時被公司列為主要競爭對手。其中，2023-2025年，公司向聯瑞新材、澤希新材和百圖股份，采購球形氧化鋁金額合計占報告期內采購總額比例高達91.4%。

其中，百圖股份在2022年系公司第二大供應商，但2023年起又退出前五大供應商之列。

聯瑞新材在2023-2025年，不僅是公司的第二大供應商，同時還是公司球形氧化鋁原料第一大供應商，該原料各期采購金額分別為2633.87萬元、5440.8萬元、5118.84萬元，呈逐年增長趨勢。

對于金戈新材向聯瑞新材及其他供應商的采購單價，在《問詢回復函》中，公司“已申請豁免披露”，因此對于其具體價格，我們不得而知。

不過，可以知道的是，公司對聯瑞新材的各期采購單價持續下降，且低于其他同類供應商。這引發了北交所的關注，并在問詢中直指采購價格公允性、是否存在利益輸送等。

圖片來源：《問詢回復函》

對此，金戈新材在《問詢回復函》中表示，公司是聯瑞新材球形氧化鋁產品主要客戶，基于公司采購變化情況以及未來合作預期，對公司按照框架協議約定，按戰略伙伴價格進行銷售，因此各期采購單價均有所下降。公司與主要供應商之間不存在返利。

盡管公司解釋稱，為確保產品質量持續穩定、性能指標一致、交付可靠，不輕易更換已通過驗證的核心原材料供應商，但長期依賴競爭對手提供原料，這種“亦敵亦友”的關系無疑增加了供應鏈的復雜性與風險性。

03

實控人侄子是“專屬供應商”，

IPO前多家關聯方“集體消失”

金戈新材沖刺北交所的背后，站著一個“一家獨大”的掌舵者——黃超亮。

黃超亮，1969年8月生，廣東人，高中學歷。他從陶瓷行業起步，1991年進入三水華麗建陶做銷售經理，第二年便開始在華星系多家企業兼任負責人、副董事長。此后二十余年，他輾轉于金戈消防、金穗貨運、維科德、三水鎧潮等多家企業，從董事、經理到監事，一路積累經驗。2012年，他正式創立金戈新材。

截至目前，黃超亮直接與間接合計控制公司73.22%股份，并擔任董事長、總經理，形成絕對控股格局。

需要注意的是，公司的多位“董監高”兼職多個單位，兼職單位多與公司為關聯方。

圖片來源：《招股書》

更值得關注的是，在公司沖刺IPO前夕，多家關聯方“集體”注銷。

比如實際控制人黃超亮的侄子黃亦聰及侄子配偶李丹紅控制的廣州升騰貿易有限公司（以下簡稱“升騰貿易”）、廣州仟騰貿易有限公司；董事、副總經理劉振的妹妹的配偶隆之杰曾控制的企業常熟市佳錦紡織品有限公司；董事周頌淦報告期內曾經營的個體工商戶佛山市禪城區雋悅樂電子商務服務部。

這些企業分別于2024年4月、2022年2月、2025年1月、2024年11月注銷，注銷時間較為集中。

其中，升騰貿易是金戈新材的“專屬”供應商，其客戶只有金戈新材，2019年10月與公司開始合作，2023年3月終止合作。金戈新材主要向升騰貿易采購助劑等輔料，2019-2023年，采購金額為66.77萬元、303.17萬元、591.42萬元、513.18萬元、18.57萬元。

圖片來源：《問詢回復函》

對此，公司解釋，通過升騰貿易采購可起到多重保密的效果，是公司采取的技術保密手段之一，隨著公司發展成熟，加強了保密管理，同時隨著采購的物料種類擴大，配方中的核心成分通過單個供應商泄露的可能性逐步下降，因此公司逐步停止與升騰貿易公司的采購往來。

本次沖擊北交所，金戈新材擬募資約2.05億元，主要用于擴產、研發及補充流動資金。而這筆資金能否成為其突破現有瓶頸、實現高質量發展的關鍵一躍，尚需時間檢驗。你對金戈新材的故事怎么看？歡迎下方留言討論。