巴菲特24歲經典投資：1萬本金翻13倍暴利之戰

這是巴菲特早期最經典的特殊情境+煙蒂+套利三合一案例（1954年，洛克伍德巧克力公司，Ro-c-k-w-o-od & Co.），也是他超越格雷厄姆的成名一戰。

巴菲特做這個辛苦搬磚的時候，24歲，身價1萬美元，相當于現在的12萬美元，已經是100萬人民幣了。

那個時候，老巴還是死乞白賴地跟著格雷厄姆，找尋著各種套利機會。

作為打工人，人家雖然在干著體力活，腦子里卻在思考投資的本質，這跟今天雪球上很多球友是不是很像？

一、背景：可可豆暴漲+稅務魔術（1954年）

- 公司：洛克伍德（Br-o-o-k-l-yn巧克力廠，OTC掛牌，冷門小盤）

- 庫存：1941年以5美分/磅買入1300萬磅可可豆，用**后進先出（LI-FO）**記賬

- 市場：1954年可可豆短缺，市價飆到60美分/磅，賬面庫存暴賺

- 痛點：直接賣可可豆要交50%稅，利潤被吃掉一半

- 破局者：杰伊·普利茨克（Jay Pr-i-t-z-k-er，后來的凱悅酒店創始人）

- 稅務漏洞：稅法規定——公司縮減業務、向股東派發庫存，LI-FO增值免稅

二、普利茨克的方案：以豆換股（1954年8月）

- 宣布終止可可油業務（合法“縮減業務”） - 用1股股票換80磅可可豆（公司回購）

- 市價：股價34美元/股；可可豆0.45美元/磅 → 80×0.45=36美元/股

無風險套利空間：每股2美元

三、格雷厄姆的操作：標準套利（給公司做）

- 買入股票 → 換可可豆倉單 → 賣出可可豆（或期貨鎖定）

- 巴菲特跑腿：坐地鐵去布魯克林換倉單，賺每股2美元，無風險

四、巴菲特的獨立決策：放棄套利，重倉持有（個人資金）

- 他算清：1300萬磅 ÷ 80磅/股 = 162,500股（理論上可換完所有股票）

- 但實際流通股遠少于162,500股 → 換完后倉庫還剩大量可可豆+廠房設備

- 邏輯：回購注銷越多，剩余股票的每股資產越高；普利茨克自己不換，說明他認更高價值 - 行動：1954年8月底，個人買入222股，34美元/股，堅決不換豆

五、結果：股價從34→100美元（1955年）

- 大量股東換豆，流通股大幅減少 - 剩余股票每股資產暴增，市場開始重估 - 1955年：股價一路漲到約100美元

- 巴菲特賣出：均價約85–100美元，總盈利約13,000美元（24歲，相當于當時一套房）

六、核心啟示（巴菲特超越格雷厄姆的關鍵）

1. 不只看套利，看剩余價值：套利是2美元，持有是60+美元

2. OTC+冷門+特殊情境：機構不覆蓋，才有這種定價錯誤

3. 煙蒂+清算+回購：多重安全邊際，價值必然回歸

4. 獨立思考：不盲從老師，算清數字后堅持自己的判斷

七、一句話總結 這是巴菲特從格雷厄姆式套利，走向深度價值投資的標志性一戰

——看懂了“換豆”背后的剩余資產，把2美元的無風險收益，變成了60+美元的超額收益。