科陸電子，一個(gè)“差生”的艱難逆襲

繼業(yè)績(jī)爆增五倍的合康新能之后，趕碳號(hào)今天將目光再次聚焦于美的集團(tuán)旗下的另一家新能源企業(yè)——科陸電子。

趕碳號(hào)關(guān)注科陸電子已久，這是一家從智能電表設(shè)備商逐步發(fā)展為能源系統(tǒng)集成服務(wù)商的老牌企業(yè)，早在2009年就布局儲(chǔ)能，可以說(shuō)是儲(chǔ)能行業(yè)、系統(tǒng)集成行業(yè)的一個(gè)新能源老兵。在趕碳號(hào)過(guò)往的刻板印象中，這似乎是一家曾經(jīng)人才濟(jì)濟(jì)，但起個(gè)大早趕個(gè)晚集、背負(fù)沉重歷史包袱的企業(yè)（參見(jiàn)《科陸電子的信心，取決于美的集團(tuán)的耐心》）。然而，在過(guò)去的2025年，這個(gè)“差生”交出的成績(jī)單已經(jīng)有模有樣了。

每年第四季度業(yè)績(jī)爆雷，似乎已經(jīng)成了科陸電子的常規(guī)操作。公司剛剛發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，第四季度科陸電子虧損3.88億元。受該季度業(yè)績(jī)拖累，公司在2025年再度陷入虧損。

雖然虧損，仍有可喜的變化：公司全年?duì)I業(yè)收入為63.10億元，同比大增42.41%；凈利潤(rùn)虧損1.56億元，較上年虧損額同比大幅減虧66.33%！

01讓美的操碎心的科陸電子，終于發(fā)生了變化

即便強(qiáng)大如美的集團(tuán)，想要將科陸電子這家深陷經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)泥潭的企業(yè)拉上正軌、扭虧為盈，也非易事，需要投入大量的時(shí)間和精力。

能否做好儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，尤其是大儲(chǔ)業(yè)務(wù)，是決定科陸電子未來(lái)能否扭虧的關(guān)鍵；而科陸電子的經(jīng)營(yíng)改善，無(wú)疑也是美的集團(tuán)落地“綜合能源解決方案商戰(zhàn)略”的落的重要抓手。

2025年已經(jīng)是美的集團(tuán)掌控科陸電子后的第三個(gè)年頭——2023年6月美的集團(tuán)通過(guò)定向增發(fā)成為科陸電子控股股東。那么，這個(gè)“差生”的2025年成績(jī)單的成色，究竟如何呢？

科陸是一家有點(diǎn)歷史的公司，創(chuàng)造過(guò)若干個(gè)“第一”。正因曾經(jīng)輝煌過(guò)，后來(lái)命運(yùn)多舛身陷巨額虧損，才格外令人惋惜。優(yōu)等生變差是再容易不過(guò)的事，但能夠絕境逢生、甚至再創(chuàng)輝煌的卻在少之又少。現(xiàn)在，科陸讓投資者們漸漸看到了希望。

從公司2025年年報(bào)披露的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，科陸電子全年實(shí)現(xiàn)減虧，但仍未擺脫虧損狀態(tài)，不過(guò)美的集團(tuán)對(duì)科陸電子2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大概率會(huì)是認(rèn)可的。

從股權(quán)激勵(lì)考核口徑來(lái)看，科陸電子2025年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了考核目標(biāo)。2024年末公司發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)方案明確考核要求：2025年?duì)I業(yè)收入需較2023年增長(zhǎng)不低于 43%，同時(shí)考核凈利潤(rùn)不低于0.2億元。其中 “考核凈利潤(rùn)”，指經(jīng)審計(jì)的上市公司合并報(bào)表之歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，剔除與業(yè)績(jī)考核年度之前形成的長(zhǎng)期資產(chǎn)的處置損益、減值及相關(guān)的非經(jīng)營(yíng)性損益后的金額，即剔除科陸電子歷史包袱后，盈利0.2億元即算達(dá)標(biāo)。

從科陸電子的實(shí)際完成情況來(lái)看，公司2025年?duì)I收63.10億元，較2023年增長(zhǎng) 50.2%，超額完成43%的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)；考核凈利潤(rùn)也達(dá)到了股權(quán)激勵(lì)行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，順利完成考核。

美的集團(tuán)入主以來(lái)，科陸電子持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)、簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前公司核心業(yè)務(wù)僅剩兩大板塊：智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能。這兩大業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，直接決定科陸電子的發(fā)展前景。

可以明確的是，智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)在已進(jìn)入成熟發(fā)展階段，營(yíng)收穩(wěn)定但無(wú)高增長(zhǎng)，不再是科陸電子的核心發(fā)展重心，也并非資本市場(chǎng)關(guān)注公司的重點(diǎn)。2025 年，科陸電子智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收較2024年減少9.17%，進(jìn)一步印證了該業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。

站在風(fēng)口上的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，才是科陸電子現(xiàn)階段的發(fā)展核心。2025年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)后來(lái)者居上，首次成為科陸電子的第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比高達(dá)60.17%。全年科陸電子儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入突破37.96億元，同比增長(zhǎng)超160.74%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。

科陸電子管理團(tuán)隊(duì)在去年能完成股權(quán)激勵(lì)的考核凈利潤(rùn)目標(biāo)，儲(chǔ)能板塊是主力。關(guān)鍵是，科陸電子儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，也讓公司成為資本市場(chǎng)中儲(chǔ)能領(lǐng)域的重要投資標(biāo)的，2025年公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

當(dāng)然，這個(gè)成績(jī)一方面要感謝全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的高景氣度，行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)；另一方面則是科陸電子自身的努力，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，跑出了加速度：2025年公司新簽儲(chǔ)能項(xiàng)目總?cè)萘考s11.6GWh，儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量約6.9GWh。

在產(chǎn)能方面，科陸電子宜春12GWh儲(chǔ)能產(chǎn)能始終處于滿銷滿產(chǎn)狀態(tài)；公司在印度尼西亞布局的儲(chǔ)能生產(chǎn)基地，初期規(guī)劃產(chǎn)能3GWh，計(jì)劃2026年正式投產(chǎn)。

科陸電子表示，后續(xù)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和市場(chǎng)拓展的需要，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)能規(guī)劃，為全球業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展提供充足的產(chǎn)能支撐。

02儲(chǔ)能業(yè)務(wù)喜與憂：高營(yíng)收、低毛利

能否站上風(fēng)口和能否賺錢，這完全是兩回事兒。當(dāng)下，海外市場(chǎng)爆單，但很多儲(chǔ)能企業(yè)都面臨 “高營(yíng)收、低毛利” 的發(fā)展困境。

2025年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)大爆發(fā)。從宏觀上看：

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)正迎來(lái)市場(chǎng)化發(fā)展浪潮，由于新能源發(fā)電滲透率達(dá)到一定階段，對(duì)儲(chǔ)能調(diào)節(jié)資源需求迫切，2025年國(guó)內(nèi)各地方政府密集出臺(tái)儲(chǔ)能新增規(guī)劃推動(dòng)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。

美國(guó)方面電網(wǎng)升級(jí)與可再生能源消納帶來(lái)剛性儲(chǔ)能需求，AI數(shù)據(jù)中心用電需求激增進(jìn)一步提升需求。

歐洲各國(guó)政府加快推動(dòng)解決電網(wǎng)不穩(wěn)定問(wèn)題，儲(chǔ)能得到政策支持，同時(shí)現(xiàn)貨峰 谷價(jià)差擴(kuò)大推升儲(chǔ)能項(xiàng)目收益率。

新興市場(chǎng)，中東、南亞、南美等地區(qū)大儲(chǔ)潛力較大。貌似國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩個(gè)儲(chǔ)能市場(chǎng)都很熱、增長(zhǎng)都很快。

事實(shí)上，不同區(qū)域，市場(chǎng)環(huán)境又大不相同：國(guó)內(nèi)由于低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，幾乎不賺錢，常常是賠本賺吆喝；中東、歐洲市場(chǎng)利潤(rùn)較小；只有進(jìn)入門檻較高的美國(guó)市場(chǎng)，毛利率非常可觀。

這也是阿特斯、陽(yáng)光電源被資本市場(chǎng)追捧的重要原因。

科陸電子的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出貨量增長(zhǎng)很快，但是毛利較低。

公告顯示：科陸電子在2025年上半年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的毛利有32.95%；全年的毛利率為17.0%。

據(jù)此推算，2025年下半年的毛利率只有8.91%。也就是說(shuō)，科陸電子儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在2025年第四季度大概率是虧錢的。

來(lái)自科陸電子2025年年報(bào)

作為投資者，對(duì)一家儲(chǔ)能企業(yè)的判斷不能過(guò)于孤立和片面，要看企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展階段、公司所處的行業(yè)地位。

對(duì)科陸電子來(lái)說(shuō)，可以有兩大核心考察要點(diǎn)：

第一，除了看產(chǎn)能、訂單外，還要看訂單的結(jié)構(gòu)：訂單來(lái)自哪個(gè)市場(chǎng)。

今年年初市場(chǎng)上一直有傳言稱，科陸電子拿到了北美10GWh的超級(jí)大訂單，但是這個(gè)說(shuō)法被公司否認(rèn)了。但以上傳言與猜測(cè)不是完全沒(méi)有道理的。

科陸電子在美國(guó)市場(chǎng)早有布局，且通過(guò)成立美國(guó)儲(chǔ)能子公司及組建本地化團(tuán)隊(duì)。2024年公司全資子公司CL Energy Storage Corporation與美國(guó)某客戶簽訂電池儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)合同，為客戶提供總計(jì)約800MWh的集裝箱式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，這是公司新一代儲(chǔ)能系統(tǒng) Aqua-C2.5的首次商用實(shí)踐……

可是在儲(chǔ)能市場(chǎng)如火如荼的2025年，科陸電子并沒(méi)有公告過(guò)公司拿到北美儲(chǔ)能的大訂單。這并不太符合常理。

將來(lái)科陸電子若是可以在高毛利市場(chǎng)取得突破，那么就打開(kāi)了利潤(rùn)高增的大門；若是重心仍然一直在國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)中內(nèi)卷，那么業(yè)績(jī)就只能繼續(xù)平庸了。

第二，要看電芯價(jià)格上漲對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)力，以及儲(chǔ)能企業(yè)對(duì)電芯核心原材料的控制能力。

2025年下半年的儲(chǔ)能毛利率大幅度下降，主要原因來(lái)自原材料特別是電芯價(jià)格的上漲。

2025年下半年開(kāi)始，受下游需求旺盛影響，磷酸鐵鋰材料、電芯開(kāi)啟新一輪漲價(jià)行情，多家儲(chǔ)能企業(yè)被傳電芯供應(yīng)緊張、交付延遲。

行業(yè)普遍“缺芯”的市場(chǎng)環(huán)境下，寧德、比亞迪、億緯、瑞浦蘭鈞等對(duì)小客戶根本不接單、全款預(yù)付也無(wú)法排產(chǎn)，大量中小集成商被迫停產(chǎn)、推單。

科陸電子也屢次被傳遭電芯廠“斷供”。在2025年11月20日投資者交流中，科陸電子直接澄清：“公司與電芯供應(yīng)商保持良好合作關(guān)系，簽署了鎖量協(xié)議，同時(shí)通過(guò)開(kāi)拓更多供應(yīng)渠道保障電芯供應(yīng)。”

科陸電子之所以成為“斷供”傳聞主角，一個(gè)原因就是公司資金鏈狀況過(guò)于緊張。市場(chǎng)自然會(huì)懷疑其是否有足夠的資金來(lái)采購(gòu)一芯難求的電芯。

03負(fù)債率95%！美的集團(tuán)出手救急

科陸電子的資金鏈究竟有多緊張？

歷年財(cái)報(bào)顯示：科陸子的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期徘徊在90%左右，在2025年年末更是達(dá)到驚人的95%。這遠(yuǎn)超70%的警戒線。公司僅每年的利息費(fèi)用就高達(dá)上億元，這也讓合作客戶普遍對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性存在擔(dān)憂。如果沒(méi)有美的集團(tuán)的背書，估計(jì)多數(shù)電芯廠都會(huì)將科陸電子拒之門外。

不過(guò)，美的集團(tuán)再有面子，也無(wú)法改變電芯采購(gòu)的規(guī)則。從去年3季度開(kāi)始，電芯企業(yè)對(duì)客戶的要求變成：100%全款預(yù)付+ 排隊(duì)+不保證交付。

受此影響，科陸電子的預(yù)付賬款規(guī)模大幅上升，預(yù)付賬款合計(jì)由期初的6503.84萬(wàn)元，上升至期末的10185.75萬(wàn)元，其中1年以內(nèi)預(yù)付賬款從 6080.64萬(wàn)元增至9784.55萬(wàn)元。

這也直接導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。公司在年報(bào)中解釋：“報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量同比減少66,802.60萬(wàn)元，主要原因是公司儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)，且部分上游核心原材料供應(yīng)相對(duì)緊張，采購(gòu)結(jié)算及預(yù)付款項(xiàng)相應(yīng)增加，導(dǎo)致采購(gòu)支付同比增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出同比上升。”

來(lái)自2025年年報(bào)；科陸電子預(yù)付賬款情況

根據(jù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，科陸電子還要繼續(xù)加大在儲(chǔ)能領(lǐng)域的投資。那么錢從哪里來(lái)？畸高的負(fù)債率怎么解決？

那就繼續(xù)賣資產(chǎn)吧——把最能變現(xiàn)的一大塊資產(chǎn)拿出來(lái)賣。

現(xiàn)在，科陸電子要賣的資產(chǎn)是智慧能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。

2025年12月31日，公司與深圳市光明科學(xué)城產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、中國(guó)科技開(kāi)發(fā)院有限公司、美的創(chuàng)新投資有限公司（合稱“收購(gòu)方”）簽訂了《科陸光明智慧能源產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)收購(gòu)意向性協(xié)議》，收購(gòu)方（或其指定的主體）擬聯(lián)合通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)方式，取得公司所持光明智慧能源產(chǎn)業(yè)園相關(guān)資產(chǎn)，包括廠房、研發(fā)辦公用房、配套公寓等。

備注：

①智慧能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目（光明產(chǎn)業(yè)園）已于2023年5月暫估轉(zhuǎn)固，截至本報(bào)告期末尚未完成竣工決算。②2025年末，根據(jù)公司與中國(guó)南海工程有限公司建設(shè)工程合同糾紛案一審《民事判決書》的有關(guān)判決結(jié)果，追加調(diào)整光明智慧能源產(chǎn)業(yè)園原值。

這是一筆關(guān)聯(lián)交易，買方正是大股東美的集團(tuán)。

現(xiàn)在有必要掰扯一下這塊資產(chǎn)的成本和售價(jià)，以及對(duì)于科陸電子的意義。

（1）2025年年末，科陸電子凈資產(chǎn)只有3.56 億元，負(fù)債是78.72億元，總資產(chǎn)82.73億元。智慧能源產(chǎn)業(yè)園，算是科陸電子重要的資產(chǎn)了。

（2）科陸光明智慧能源產(chǎn)業(yè)園全投資成本近20億元，其中包括2017年拿地費(fèi)用4.14億元，建設(shè)投入約15億元。

2025年年報(bào)顯示：智慧能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目累計(jì)實(shí)際投入金額為19.74億元。

（3）現(xiàn)在能賣多少錢呢？

公司并沒(méi)有正式公告，僅表示2026年3月前收購(gòu)方會(huì)完成支付，剩余部分2027 年底前結(jié)清。總之，先拿一筆錢，給科陸應(yīng)急一下。

不過(guò)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，智慧能源產(chǎn)能園預(yù)計(jì)售價(jià)在15～18億元之間。果如此，這算是典型的折價(jià)出售了。

尾 聲

通過(guò)轉(zhuǎn)讓智慧能源產(chǎn)業(yè)園交易，美的集團(tuán)能幫助科陸電子解決一部分資金的問(wèn)題，但是公司也需要付出代價(jià)，即折價(jià)出售核心資產(chǎn)，承擔(dān)資產(chǎn)處置損失。不過(guò)，由于負(fù)債率太高了，即使成功把智慧能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目賣了，對(duì)科陸電子降低負(fù)債率的作用也不明顯。

不管怎樣，此次資產(chǎn)處置帶來(lái)的現(xiàn)金流，能有效補(bǔ)充電芯采購(gòu)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流動(dòng)資金，保障儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展?fàn)幦r(shí)間。

2026年科陸電子若是在高價(jià)值的儲(chǔ)能市場(chǎng)打開(kāi)新局面，那美的集團(tuán)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)算是真的發(fā)展起來(lái)了。