美的入主科陸電子后的首份年報(bào)，成色幾何？

背靠大樹好乘涼。這句話對于被美的集團(tuán)收購的科陸電子來說，再合適不過了。

2025年3月21日，科陸電子正式發(fā)布被美的集團(tuán)收購后的首份年度財(cái)報(bào)。

這家曾經(jīng)的"儲能茅"，在經(jīng)歷了連續(xù)七年虧損后，終于看到了盈利的曙光。

營業(yè)收入63.10億元，首次突破60億大關(guān)，創(chuàng)歷史新高！儲能銷量暴增387.3%！

但與此同時，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.15%，資產(chǎn)負(fù)債率甚至比房地產(chǎn)企業(yè)還高。

那么，如何看待美的入主后的科陸電子帶來的結(jié)果？是"涅槃重生"還是"病入膏肓"？

一、儲能銷量暴增387%，為何還不賺錢？

2026年3月20日，科陸電子正式發(fā)布2025年年報(bào)。星空君看完這份財(cái)報(bào)后的第一反應(yīng)是：數(shù)據(jù)很亮眼，但問題也很突出。

數(shù)據(jù)來源：iFind

營業(yè)收入63.10億元，首次突破60億大關(guān)，創(chuàng)歷史新高，同比增長42.41%。

但歸母凈利潤仍為-1.56億元，雖然虧損同比大幅收窄66.33%，卻仍未徹底扭虧。距離盈虧線還有一線希望。

更值得關(guān)注的是，儲能設(shè)備銷量同比增長387.3%，帶動儲能業(yè)務(wù)營收增長160.74%，達(dá)到37.97億元。

然而，受市場價(jià)格下行影響，銷量增長未能完全轉(zhuǎn)化為同等幅度的收入提升，導(dǎo)致儲能業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.87個百分點(diǎn)，僅剩17.03%。

換句話說：賣得越多，虧得越多？或者說，賣得越多，賺得越少？這就是典型的"增收不增利"困境。

2025年年中，公司曾短暫實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤達(dá)1.9億元。但顯然這一局面未能持續(xù)，全年下來又虧回去了。

二、資產(chǎn)負(fù)債率95%，比房地產(chǎn)還高！

說完亮點(diǎn)，我們來看看風(fēng)險(xiǎn)。

星空君認(rèn)為，科陸電子當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)，是其極高的資產(chǎn)負(fù)債率。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2025年，科陸電子資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.15%，這是什么概念？比恒大還高！比絕大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)還高！

與此同時，公司的總資產(chǎn)從2024年的197.61億元大幅下降至158.03億元，減少了近40億元。

資產(chǎn)縮水+負(fù)債率高企，說明公司正在進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組和債務(wù)置換。這是美的入主后的"手術(shù)"還是"拆東墻補(bǔ)西墻"？

更令人擔(dān)憂的是，公司前5名客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額的49.79%，其中排名第一的客戶銷售額占比高達(dá)22.58%。這意味著公司的業(yè)績高度依賴少數(shù)大客戶，一旦大客戶流失，后果不堪設(shè)想。

好在公司的經(jīng)營現(xiàn)金流為正，每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.49元，說明主營業(yè)務(wù)還在正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

三、美的入主：救命稻草還是新起點(diǎn)？

2024年，美的集團(tuán)正式入主科陸電子，成為其控股股東。這對于連續(xù)虧損七年的科陸電子來說，無疑是一針強(qiáng)心劑。

美的集團(tuán)，國內(nèi)家電巨頭，坐擁數(shù)千億營收和充足的現(xiàn)金流。它的入主，給科陸電子帶來了什么？

第一，品牌背書與渠道賦能。美的的渠道網(wǎng)絡(luò)遍布全國，可以幫助科陸電子的產(chǎn)品快速覆蓋市場。2025年，公司成功開拓希臘、捷克、波蘭、日本等新興市場，非洲市場表現(xiàn)亮眼，上半年簽署AMI項(xiàng)目訂單超2億元。

第二，供應(yīng)鏈支持。美的共享全球供應(yīng)鏈資源，有效優(yōu)化了采購成本、縮短了交付周期。

第三，雙品牌戰(zhàn)略。公司工商儲產(chǎn)品推出"美的+科陸"雙品牌戰(zhàn)略，構(gòu)建"強(qiáng)交付、高穩(wěn)定、全周期服務(wù)"的新范式。

2025年，美的集團(tuán)正式成立新能源事業(yè)部，新能源作為美的的七大業(yè)務(wù)板塊之一，科陸電子作為該板塊的核心支柱，獲得研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈、渠道等多維度深度賦能。

不過，星空君也要潑一盆冷水：美的旗下業(yè)務(wù)眾多，科陸電子能分到多少資源？還是只是一個"養(yǎng)子"？而且，從年報(bào)來看，美的對科陸電子的整合似乎還沒有完全到位，否則為何全年仍處于虧損？

四、海外市場：新的增長極？

說完國內(nèi)市場，我們來看看海外。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2025年，科陸電子海外市場取得突破性進(jìn)展：

美洲、歐洲等高壁壘市場持續(xù)深耕的同時，成功開拓希臘、捷克、波蘭、日本等新興市場。非洲市場表現(xiàn)亮眼，上半年簽署AMI項(xiàng)目訂單超2億元。南非市場實(shí)現(xiàn)突破，智能電表入圍南非國家電力公司短名單。

海外高毛利訂單占比持續(xù)提升，成為盈利能力修復(fù)的重要支撐。

產(chǎn)能布局方面，宜春儲能基地目前年產(chǎn)能為12GWh；印度尼西亞儲能生產(chǎn)基地初期規(guī)劃產(chǎn)能3GWh，計(jì)劃2026年正式投產(chǎn)。屆時，海外交付能力將邁上新臺階。

如果海外市場能持續(xù)放量，或許能幫助科陸電子走出"增收不增利"的困境。畢竟，海外市場的毛利率普遍高于國內(nèi)市場。

五、技術(shù)實(shí)力：能否撐起未來？

年報(bào)顯示，2025年科陸電子研發(fā)投入4億元，占營業(yè)收入的6.35%，全年共申請專利212項(xiàng)，獲得專利145項(xiàng)。

截至2025年12月31日，共申請專利2461項(xiàng)，獲得專利1649項(xiàng)。這說明公司在技術(shù)研發(fā)上還是舍得投入的。

產(chǎn)品層面，公司全棧自研的Aqua-C2.5新一代集裝箱式儲能系統(tǒng)于2025年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)貨，標(biāo)志著該系列產(chǎn)品進(jìn)入規(guī)模化商用階段。

公司已實(shí)現(xiàn)PCS、BMS、EMS等核心單元的全棧自研自產(chǎn)，具備整站解決方案服務(wù)能力。這意味著公司在儲能領(lǐng)域具備了端到端的交付能力。

主要研發(fā)項(xiàng)目包括：園區(qū)零碳能源管理平臺、新一代鋰電池液冷儲能系統(tǒng)、鋰電池液冷工商業(yè)儲能系統(tǒng)、大型儲能組串式/集中式PCS產(chǎn)品、Aqua3新一代鋰電池液冷儲能系統(tǒng)、儲能智能運(yùn)維平臺項(xiàng)目等。

技術(shù)是儲能企業(yè)的核心競爭力。如果科陸電子能在技術(shù)上持續(xù)領(lǐng)先，或許能在激烈的市場競爭中占據(jù)一席之地。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

當(dāng)然，星空君也要提醒以下風(fēng)險(xiǎn)：

資產(chǎn)負(fù)債率極高：95.15%的負(fù)債率意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大，一旦資金鏈斷裂，后果不堪設(shè)想。

連續(xù)虧損七年：雖然2025年虧損大幅收窄，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利，盈利模式尚未驗(yàn)證。

毛利率持續(xù)下滑：儲能業(yè)務(wù)毛利率僅17.03%，同比下降6.87個百分點(diǎn)，增收不增利的困境可能持續(xù)。

行業(yè)競爭加劇：寧德時代、比亞迪、華為等巨頭紛紛入局，中小型儲能企業(yè)生存空間受擠壓。

客戶集中度高：前5大客戶占比近50%，第一大客戶占比超22%，大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)大。

美的資源傾斜不確定：美的旗下業(yè)務(wù)眾多，科陸電子能獲得多少支持仍是未知數(shù)。