嵐圖赴港上市：破卷、破發與破浪

“還能更卷嗎？”

價格戰打了三年，硝煙未散，反倒愈發濃烈。

技術迭代的節奏，從按年計，壓縮到按月、按周，讓市場看得眼花繚亂。

新勢力一邊燒錢，一邊咬牙比誰更能扛，不少品牌則在角落里無聲退場。

在這片被公認為“全球最卷”的市場里，嵐圖汽車于2026年3月19日正式登陸港交所。

這家背靠東風的高端新能源品牌，此番赴港上市，已非一次簡單的募資。

它是一聲號角，宣告“國家隊”選手在多年淬煉之后，正式走向舞臺中央，接受全球資本最直接的審視與挑戰。

這既是一場自我審視，也是一場成年禮。

透過嵐圖，我們得以更清晰地看到傳統巨頭的轉型決心、現實掣肘，以及它為中國汽車工業趟出的那條獨特路徑。

破局

轉型從來不是一條筆直的路，更像在迷霧中摸索，只有找準方向，才能慢慢走成一條路。

2019年，“蔚小理”已先后啟動量產交付，在資本市場漸成氣候。

東風集團內部，一個代號“h計劃”的高端新能源項目悄然啟動。

彼時，外界對傳統車企“二次創業”的質疑幾乎是標配：體制內能長出創新基因嗎？大象轉身，還來得及嗎？

2020年7月，這個項目有了正式名字：嵐圖，諧音“藍圖”，寓意美好的規劃與前景。但規劃與現實之間，總有一段距離。

嵐圖的第一款車選擇了SUV。2021年6月，嵐圖FREE（參數丨圖片）正式上市，定位“性能級智能電動SUV”，增程與純電雙線布局。

SUV是彼時中國新能源市場最擁擠的賽道——理想ONE已在增程SUV領域站穩腳跟，蔚來ES6、ES8在高端純電SUV擁有穩定用戶基本盤。

嵐圖FREE的機械素質并不弱：全系標配前雙叉臂后多連桿懸架，高配帶空氣懸架，增程版零百加速4.5秒。

但在30萬—40萬元價格區間，消費者對“機械素質”的感知，遠不如智能座艙、空間布局和品牌調性來得直接。

FREE的月銷量長期在千輛級別徘徊，未能真正打開市場。

SUV賽道過于擁擠，嵐圖必須尋找新的突破口。

2022年5月，嵐圖做出了一個在當時看來有些冒險的決定：推出第二款車型——嵐圖夢想家，切入高端新能源MPV市場。

彼時，MPV市場長期被別克GL8、豐田埃爾法等合資品牌把守，新能源MPV幾乎是一片藍海。

市場質疑聲不少：MPV盤子太小，家庭用戶不認，商用更看重品牌。

但嵐圖的判斷是，高端MPV市場正在發生結構性變化。

一方面，多孩家庭帶來真實的7座用車需求；另一方面，傳統MPV在智能化和駕乘體驗上的短板，為新品牌留出了巨大的替代空間。

后來的市場數據驗證了這一點。

乘聯會數據顯示，2022年中國MPV市場整體下滑12.6%，但30萬元以上高端MPV逆勢增長超過40%。消費升級的趨勢，為高端新能源MPV埋下了增長伏筆。

嵐圖夢想家上市后，用18個月完成了從“挑戰者”到“破局者”的轉變。

據公司公告，2024年全年銷量突破6萬輛，成為高端新能源MPV銷量冠軍；2025年進一步升至8.5萬輛，市場份額穩定在35%以上。

夢想家的破局，來自三個維度的精準卡位。

一是產品定義的差異化。

在夢想家之前，MPV在用戶心里只有兩個標簽：商務接待的GL8，極致豪華的埃爾法，幾乎沒人把MPV和“好開”聯系在一起。

嵐圖夢想家打破了這一認知。

全系標配前雙叉臂、后五連桿獨立懸架，搭配帶魔毯功能的空氣懸架加CDC——這套底盤配置在MPV里幾乎獨一份。

2024款增程版零百加速約5.9秒，讓一臺車長超5.3米的大車，擁有接近性能車的動力響應。

這種定位，精準擊中了兩類用戶：不愿像司機一樣開MPV的家庭用戶，以及對駕駛質感有要求的企業主。

二是安全與舒適的雙錨定。

夢想家是首款通過C-NCAP五星安全認證的新能源MPV，2024年在中保研碰撞測試中拿下車內乘員、車外行人、車輛輔助安全三項全G，成為MPV品類中唯一實現全優的車型。

車身結構中，2000MPa超高強度熱成型鋼占比超30%，強度甚至超過不少以安全著稱的豪華品牌車型。

舒適層面，夢想家把第三排從“痛點”做成了“賣點”。第三排腿部空間940mm，坐墊高度360mm，大幅優于同級。

2024款改款后進一步增加第三排電動調節與加熱，把“全員平等舒適”落到了實處。

三是技術路線的務實選擇。

動力上堅持增程加純電雙線布局，看似保守，實則貼合用戶真實場景。

嵐圖用戶數據顯示，超過70%的夢想家用戶選擇增程版。

MPV的核心場景之一就是長途出行，無論是家庭出游還是商務接待，用戶都很難接受補能焦慮。

增程版1200公里以上的綜合續航，恰好解決了這一問題。與此同時，嵐圖也沒有放棄純電路線的迭代。

2025款夢想家搭載800V高壓平臺，純電版充電15分鐘即可補能400公里，這大幅提升了純電MPV的場景適應性。

夢想家的成功，給嵐圖帶來了三重價值：在最激烈的市場里找到了差異化賽道；用產品證明了“國家隊”也能做出用戶認可的高端產品；為追光、知音等后續車型積累了品牌勢能和用戶基礎。

突圍之后，是更深的扎根。站穩，遠比闖入更難。

破卷

東風的家底是嵐圖的入場券，真正讓它在淘汰賽里活下來的，是技術實力。

與外界對國家隊“技術遲鈍”的刻板印象不同，嵐圖這幾年逐步搭建起了從底層架構、核心三電到智能化的完整技術鏈條。

嵐圖的技術基石，是自研的ESSA原生智能電動架構。

平臺采用高度模塊化設計，軸距可在2800mm到3200mm之間拓展，覆蓋轎車、SUV、MPV全品類。

按照官方技術白皮書，ESSA的電池安全標準遠超國標，電池包可承受1000N·m扭轉剛度，熱失控實驗實現不起火、不爆炸。

2025年推出的ESSA 2.0，全面集成了800V高壓、碳化硅電控等技術，平臺綜合效率進一步提升。

架構是骨架，三電則是心臟。

嵐圖走的是自研為主、合作為輔的路線。“嵐海動力”覆蓋純電、增程、插混，核心部件自主研發。

最新一代1.5T增程器熱效率45.18%，經中汽研認證，處于行業第一梯隊。

配合自研八層扁線電機和碳化硅電控，油電轉化效率達到3.5kWh/L，綜合續航輕松突破1200公里。

純電路線上，自研琥珀電池采用三維隔熱墻技術，在電芯之間填充航天級隔熱材料，單顆電芯熱失控也不會擴散到周邊，該技術已獲得多項國家專利。

硬件之外，軟件同樣是重點。

ESSA是車身骨架，“天元”電子電氣架構則是神經系統。

2024年發布的中央集中式電子電氣架構，把過去數十個分散ECU整合成中央計算加區域控制的極簡結構。

算力集中，中央計算平臺算力超2000TOPS，為高階智駕和座艙AI提供支撐。全生命周期OTA讓動力、底盤、智駕等底層模塊都可遠程升級。

天元架構開放超過2000個API接口，支持開發者甚至用戶自定義功能——這種開放思路在傳統車企中并不多見。

智能駕駛領域，嵐圖采取雙軌并行。

與華為深度合作，2025款夢想家乾崑版搭載華為乾崑ADS 3.0，實現高速到城區的全場景智駕覆蓋；同時堅持自主研發。

截至2026年2月，嵐圖在智駕領域累計申請專利超500項，自研鯤鵬智駕系統已在2026款FREE上實現高速NOA和記憶泊車量產。

對資本市場而言，估值看的是未來技術儲備。

固態電池方面，嵐圖與東風技術中心聯合研發的半固態電池，2025年完成樣車測試，計劃2027年量產裝車。

AI大模型方面，自研VOYAH GPT座艙大模型已在2025款車型落地，支持多模態交互與情感化對話。

同時，嵐圖參與武漢車路云一體化國家試點，車輛具備C-V2X通信能力，為L3級自動駕駛落地做好準備。

務實，是嵐圖技術路線的底色。

在底盤、三電等傳統優勢領域，嵐圖展現出深厚的自研能力；在智能化、電子電氣等新勢力擅長的方向，則采取合作加自研的雙軌策略。

這些看不見的技術，正在為一場更殘酷的競爭積蓄力量。

真正的護城河，從來不是一勞永逸，而是每一次浪潮來臨時，都能及時加固。

上市，正是檢驗這道護城河成色的第一場大考。

破風

成人禮的代價，是告別庇護，獨自面對風雨。

嵐圖選擇在此時上市，內外邏輯都很清晰。

外部，行業馬太效應加劇，頭部品牌持續融資筑高壁壘。

僅靠東風輸血，很難支撐嵐圖與特斯拉、比亞迪、華為系等對手長期消耗。

赴港上市，打開全球資本融資通道，是為技術研發、渠道擴張、品牌營銷爭取彈藥的關鍵一步。

內部，上市更像一場嚴苛的成年禮。

成為公眾公司，意味著財務、治理、戰略都要放在放大鏡下接受投資者投票。

這會倒逼嵐圖提升運營效率、加速市場化改革，從一家背靠大樹的技術型企業，轉向具備自我造血能力的市場型企業。

2025年的銷量，是嵐圖遞出的成年禮答卷。

三年間，銷量從5萬輛躍升至15萬輛，10萬輛門檻的跨越時間，從近3年縮短至7個月。這種加速度之下，是技術的釋放、品牌的積累，以及產品節奏的踩準。

夢想家是當之無愧的壓艙石。

2025年銷量占比超一半，單車均價穩定在40萬元以上，連續多月位居高端新能源MPV榜首。

據第三方調研機構數據，購車人群中，來自BBA的換購比例高達55%。這意味著嵐圖已經真正切入傳統豪華市場核心區間，而不是靠以價換量。

2026年開局勢頭依舊。

1月交付過萬，連續三年1月銷量攀升；前兩個月累計交付近1.9萬輛，公司預計一季度總交付量有望挑戰5萬輛規模。

與銷量同步改善的是財務表現。

據招股書披露，2025年營收348.6億元，同比增長65.4%，首次實現年度盈利，凈利潤10.2億元，毛利率穩定在20%以上，與理想基本持平，明顯高于多數傳統車企。2025年第四季度首次實現單季度盈利，夢想家是主要貢獻者。

然而，硬幣的另一面同樣清晰。

據招股書披露，2025年嵐圖獲得政府相關補助10.8億元，與當期凈利潤基本持平。

剔除補助后，主營業務仍處在盈虧平衡邊緣——造血能力的真正考驗才剛剛開始。

研發費用率從2022年的5.5%逐年降至2025年的3.9%，遠低于蔚來、理想同期10%以上的水平，研發投入相對不足的問題逐漸顯現。

國內是根據地，海外則被定位為第二增長曲線。

嵐圖出海始于2022年，率先登陸挪威，成為首個出海的高端電動國家隊。

目前已進入40多個國家和地區，覆蓋意大利、西班牙、葡萄牙、波蘭、希臘等市場，是唯一在歐洲深度布局的央企高端新能源品牌。

出海策略上，嵐圖走的是高舉高打路線。與不少品牌低價切入海外不同，夢想家在歐洲定位豪華旗艦，售價常為國內兩倍左右。

以西班牙市場為例，據當地經銷商信息，夢想家售價94650歐元，約合人民幣74.9萬元，是國內同款的2.1倍。這既避開了國內紅海價格戰，也成功樹立了高端形象。

從輸血到造血，中間隔著無數次自我革命。

上市前，它是央企新能源轉型的突圍者；上市后，它必須證明自己是體系型選手。

破發

就在市場為嵐圖的盈利歡呼雀躍時，資本市場的第一場大考——上市，卻給出了一個令人意外的答案。

2026年3月19日，嵐圖正式登陸港交所。

首日開盤7.5港元，收盤6.51港元，跌幅13.2%。

這場“開門不紅”的首秀，折射出怎樣的投資邏輯？與蔚小理相比，嵐圖的差異化價值在哪？市場為何既看好又心存疑慮？

首日破發，背后是機制與結構的特殊安排。

嵐圖采用介紹上市方式，不發新股、不融資，全部股份來自東風私有化后的存量分派。

好處是上市速度快，但缺少基石投資者和綠鞋機制等價格穩定工具。

疊加尚未納入主要指數，部分被動基金在獲得分派后短期清倉，以及尚未進入港股通、南向資金無法介入，共同造成了短期拋壓。

隨后的幾個交易日，股價在6.5—7港元區間震蕩，尚未形成明確修復趨勢。

多家投行給出“持有”或“中性”評級，認為短期估值消化需要時間，長期價值取決于研發投入與海外擴張的兌現速度。

破發不是判決書，而是市場在讓子彈飛一會。

拋開波動，市場真正關心的是基本面。

2023到2025年，銷量從5萬輛增至15萬輛，營收從127.5億元升至348.6億元，2025年實現凈利潤10.2億元，成功扭虧。

短期股價承壓，更多是上市機制和結構性因素導致，但破發也傳遞出一個明確信號：資本市場對新能源車企的投資邏輯已經徹底變了。

理解嵐圖，先要看清它和蔚小理的差異。

蔚來靠用戶運營和換電構筑壁壘，小鵬以全棧自研智駕為核心，理想用家庭場景加增程精準卡位。

三家共同特點是從零起步、品牌先行、資本驅動，早期享受新物種溢價。嵐圖的核心競爭力，不在于顛覆，而在于“傳承加創新”的復合能力。

這種差異體現在三個方面。

首要原因在于制造與品控能力。

蔚小理早期普遍經歷過產能地獄和品控波動，而嵐圖從首款車交付起就保持較高品控水平，這種“少交學費”的能力，在淘汰賽階段成為稀缺優勢。

其次，技術路線務實。蔚小理更強調全棧自研的敘事，嵐圖則走“合作加自研”雙軌。

與華為合作快速拉近智駕差距，自研ESSA、嵐海動力、天元架構又守住了核心能力的自主可控。

最后，也是最關鍵的，產品定義精準。

蔚小理在SUV和轎車領域廝殺白熱化，嵐圖通過夢想家在高端MPV開辟新賽道，這種單點突破的路徑更具投資價值。

但資本市場的疑慮同樣現實。

首先是盈利含金量。

2025年政府補助10.8億元，與凈利潤基本持平，剔除后主營業務仍在盈虧平衡邊緣。

其次是研發投入強度。

科技車企通常要求研發費用率在8%—10%，蔚來、理想均在10%以上，而嵐圖2025年僅3.9%。在智駕、大模型快速迭代的背景下，這成為市場擔憂點。

再者是品牌認知與競爭壓力。

高端市場已有理想、騰勢、極氪等強勢對手，華為入局MPV也直接沖擊夢想家基本盤。同時，嵐圖品牌整體認知度仍不及頭部新勢力。

綜合來看，資本市場對嵐圖的態度是審慎樂觀。

看好的邏輯很清晰：

嵐圖是央國企背景、高端定位、已實現盈利的稀缺標的，在行業淘汰賽中，具備體系優勢和驗證盈利能力的選手，比單純燒錢的新勢力更具長期價值。

疑慮則集中在研發投入、補助依賴、品牌認知，以及介紹上市帶來的短期拋壓。

這場資本與國家隊新勢力的初次交鋒，最終定價權仍在嵐圖自己手里。它需要用持續改善的經營業績，讓市場給出匹配其增長與改革深度的估值。

破發不是判決書，而是新賽道的發令槍。

破浪

上市不是終點，是另一段航程的開始。

聚光燈亮起，全球資本目光聚焦，嵐圖面對的不再是東風羽翼下的安穩環境，而是與各路強敵同臺、真刀真槍的競爭。

在品牌定位上，它需要更清晰地回答“我是誰”。

向上有奔馳、寶馬等傳統豪華品牌電動化施壓，同級有理想、騰勢、極氪等在細分市場深耕，向下有比亞迪等憑借規模持續上探。

夢想家在MPV的成功，給出了一個清晰錨點：以“駕控加舒適”的差異化，在固化市場中撕開缺口。

下一步，關鍵是把產品力轉化為品牌力。

產品矩陣上，嵐圖已布局FREE、夢想家、追光、知音四大系列，覆蓋主流價格區間。

2026年，嵐圖以“三王一炸”產品矩陣，完成從智駕旗艦到全品類覆蓋的戰略布局。

已交付的泰山Ultra作為中國首款量產L3級SUV，以45.99萬元起售價、896線圖像級激光雷達和華為乾崑智駕ADS V4.1，率先落地高階智駕。

上半年，泰山X8以5.2米車長、6.1㎡座艙空間切入大五座家用市場；年中，代號FE的智慧純電FUV以四激光雷達配置瞄準年輕用戶。

下半年，代號珠峰的50萬級豪華MPV將攜12項黑科技沖擊高端商務與家庭出行，全系標配L3級智駕硬件。

嵐圖正以清晰的產品節奏，爭奪下一輪智能汽車競爭的話語權。

上市后的關鍵，是利用資本優勢加快天元架構普及，形成規模效應、降低單車成本，早日穿越更穩固的盈虧平衡點。

海外市場被賦予更高期待。

嵐圖2026年目標進入超過50個國家和地區，歐洲市場計劃新增5個重點國家的銷售網絡，同時探索東南亞和中東市場的本地化合作可能。

從產品出口到體系出海，是嵐圖下一階段的重要命題。

車市競爭只會更激烈，嵐圖需要更快的節奏、更精準的打法，以及能扛住持續沖擊的體系能力。

嵐圖赴港上市，是中國新能源格局演變的一個重要標記。它標志著“國家隊”主力正式以資本市場為依托，加入決定未來的終極競爭。

成年禮的鐘聲已過，聚光燈下的嵐圖，再無庇護。

掌舵者需要做的，是在風浪中校準羅盤，調整帆索，駛向星辰大海萬里嵐圖。

且看這艘船，如何在下一程乘風破浪......