存儲模組廠三巨頭業績狂飆，誰在靠周期？誰在靠能力？

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“存儲的產業趨勢確實強，超很多人預期，資金得重新定價。”一位長期跟蹤存儲產業鏈的分析師張張向雷峰網表示。

3月3日晚間，佰維存儲罕見的發布了月度業績預告：2026年1-2月，公司預計實現凈利潤15億至18億元。作為對比，佰維在2025年全年的歸母凈利潤為8.67億元——這意味著僅今年前兩個月的利潤，就幾乎是去年全年的兩倍。次日，公司股價漲停，市值沖破800億元。

在A股市場，上市公司主動披露月度經營數據并不常見。多位業內人士都向雷峰網表示，“這可能源于公司對市值的考量——此前存儲板塊在二級市場持續走低，穩價訴求迫切。”

但財務數據的彈性也讓部分觀察者保持警惕，長期關注半導體行業的投資人明明提醒道，“財務報表本身存在調節空間，企業經營性現金流越大，利潤調節的安全邊際就越高，‘業績洗澡’也就越容易發生。尤其12月與1月作為跨年財務結轉節點，利潤確認方式往往具備更大彈性。”

他進一步解釋，在存儲這類強周期屬性的行業中，企業通常在價格上行階段通過庫存變現來釋放利潤，這也導致利潤在不同報告期之間的分布并非完全剛性，而是存在一定彈性。

不過，多數人認為這樣的高利潤仍在預期之內。事實上，就在該月度業績預告發布之前，江波龍、佰維、德明利剛相繼披露了2025年年報或業績快報。

一個明顯的共性是：三家公司第四季度的利潤和營收，都遠超前三季度，而這恰好與存儲芯片價格開始上漲的時間節點吻合。

如果將三家公司的財務結構與經營策略放在一起觀察，會發現當前存儲模組產業呈現出三個頗具周期特征的共性現象：高庫存、高利潤、高擴產。

01

高庫存：誰在豪賭，誰在留后手

在存儲行業，庫存從來不只是運營指標，更像是一種對價格周期的押注。

過去十余年的多輪存儲周期反復證明了一條規律：庫存決定利潤彈性——當價格上漲時，庫存越多，利潤釋放越快；當價格下跌時，庫存越多，損失也越大。

從目前A股三家主要存儲模組廠的財務數據來看，這一輪周期中庫存規模都處在歷史高位。截至2025年三季度末，佰維存儲存貨達到56.95億元，占總資產比例約43.16%；江波龍存貨規模為85.17億元，占總資產比例約43.68%。

投資人明明告訴雷峰網：“業績增長、現金流增加，存貨與規模匹配，其實是一個比較健康的循環。”

而德明利的擴張則相對激進，根據公司2025年年報，德明利期末存貨達到70.58億元，占總資產比例65.05%——這意味著公司將超過六成的資產沉淀在庫存上。與此同時，其資產負債率已達到69.87%，顯示庫存擴張相當程度依賴銀行融資。

值得注意的一個背景是，德明利的總資產在過去一年內從65.68億元增至108.50億元，這意味著德明利并非簡單地將資產堆砌在庫存上，而是在公司整體規模快速膨脹的同時，保持了存貨的同比例擴張。

從訂單端看，德明利并非盲目囤貨，其合同負債從2025年三季度末的1.14億元，在年末迅速增至6.24億元，增幅達到447%，通常被視為在手訂單增長的信號。

某模組廠的銷售經理路路直言：“手上有貨，議價就有底氣。”

另一位業內人士天天則點出了庫存與客戶結構的直接關系：“要想進入大客戶的供應鏈，必須先向上游鎖定晶圓產能以證明自身的保供能力，這種訂單獲取的前置條件，直接導致了庫存的被動累積。”

在這個邏輯下，庫存不僅是經營結果，也是進入供應鏈的“門票”。

而在價格上漲周期中，囤貨行為甚至可以被視為一種金融決策。銷售經理路路表示：“在存儲行情上漲時，只要囤貨漲價幅度跑贏貸款利率，借錢囤貨就是對的——這本質上是加對了杠桿。”換句話說，模組廠實際上是在進行一筆簡單但高風險的交易：用融資成本，換取未來價格上漲的利潤空間。

但庫存帶來的收益與風險幾乎是對稱的。

“沒有庫存就沒法出貨，但行情反轉的時候，庫存可能變成最大的風險。”分析師張張提醒道。

在2025年的存儲漲價周期中，大量企業通過此前低價采購的庫存釋放利潤，但一旦周期反轉，庫存就可能迅速轉化為利潤黑洞：價格下跌、庫存跌價準備計提、周轉放緩，都會迅速侵蝕利潤。

從財務結構看，德明利已經出現一定程度的周期杠桿特征：經營現金流-22.41億元，而凈利潤為6.88億元。這種背離意味著企業利潤主要來自前期庫存在漲價周期中的釋放，而現金流則被戰略備貨持續占用，流動性壓力不容忽視。

庫存放大確實能夠在短期內提升利潤彈性，但與此同時，庫存規模、融資杠桿以及持貨周期都會將企業暴露在價格回落、滯銷與折價風險之中。

因此，問題并不在于庫存本身，而在于兩個關鍵變量：存貨周轉速度，以及存儲價格周期是否繼續向上。

如果價格繼續上漲，高庫存將成為模組廠最重要的盈利來源；但一旦周期轉向，同樣的庫存也可能迅速變成利潤侵蝕點。

02

高擴產：押注牛市還是固化未來負擔？

如果說庫存代表企業對短期價格周期的押注，那么擴產，則是對未來幾年行業需求的一次集體下注。

在存儲價格回升、盈利快速修復的背景下，A股三家主要存儲模組廠幾乎同時按下了擴張按鈕。融資、建廠、擴產能，一系列動作密集展開，節奏頗為一致。

德明利正在推進32億元定增，用于新增固態硬盤和內存條產能，建設周期均為3年；江波龍計劃募資不超過37億元，投向AI高端存儲器、主控芯片研發及封測能力建設；佰維存儲則在2025年上半年完成19億元定增，加碼惠州封測產能，并布局東莞松山湖晶圓級先進封測項目，總投資約30.9億元。

盡管擴張路徑各有側重，但整體方向趨同：擴大產能、向上游延伸、向高附加值環節滲透。

從時間維度看，這些項目大多需要2至3年建設周期，意味著新增產能將在2028年前后集中釋放。對于典型的周期行業而言，這種時間錯位非常關鍵——企業往往在景氣上行期啟動擴產，而新增產能卻要等到下一輪周期才能落地。

這正是所有擴產計劃共同面對的問題：周期的不確定性。

樂觀者看到的是結構性機會，業內人士天天向雷峰網表示：“現在能擴就趕緊擴，未來行業一定會向核心廠商集中，到時候很多小品牌可能扛不住。”

在他看來，中國本土市場本身就具備相當規模，“光是滿足國內需求，就已經能支撐起很大一部分產能。”

支撐這一輪擴產的核心邏輯之一，是AI帶來的存儲需求增長。“過去存儲更多是消費電子驅動，是典型的供需周期，但AI打開的是一個幾乎沒有天花板的需求缺口。以前產能增加很快會傳導到下游，但這一輪新增產能更像石子丟進湖里，影響被慢慢消化，高景氣可能會持續更久。”長期關注半導體行業的投資人明明表示。

另一部分業內人士則顯得更加謹慎。

分析師張張提醒道，如果新增產能在未來幾年集中釋放，供給恢復過快，一旦需求增長未能同步跟上，存儲價格可能再次進入下行通道。“畢竟，在存儲行業的歷史上，擴產過快帶來的供需失衡并不罕見。”

2020年前后，疫情帶來的遠程辦公需求推動PC市場爆發，全球出貨量一度增長13.1%；與此同時，5G普及帶動智能手機換機潮。多重因素疊加下，存儲價格一路走高，但周期很快反轉。

2022年下半年，智能手機和PC需求突然轉冷，三大存儲廠商最初普遍認為這只是短期波動，因此并未及時減產，而是選擇等待需求回暖。

結果到了2023年，行業迅速墜入谷底：三星電子利潤暴跌超過八成，美光營收幾乎腰斬。

換句話說，這一輪擴產既包含對長期技術升級的布局，也包含對新一輪需求周期的押注。在存儲行業的歷史上，這兩者往往難以完全分離——企業在景氣周期中擴大投資，而真正決定投資成敗的，往往是新增產能落地時，市場是否仍處于上行階段

03

高利潤：誰的利潤是真增長，誰只是周期紅利？

在經歷了2023-2024年的行業低谷之后，2025年存儲行業迎來明顯復蘇，模組廠利潤普遍出現大幅增長，但問題在于：這些利潤到底來自企業競爭力提升，還是僅僅來自價格周期？

從行業整體看，本輪盈利修復首先是價格周期驅動，比如DDR5內存條價格上漲超300%。在這種極端的價格彈性下，只要企業手中擁有此前低價采購的庫存，就可以在出貨時迅速釋放利潤。

因此，無論是佰維、江波龍，還是德明利，幾乎都從這一輪漲價周期中獲得了明顯收益。

但如果進一步拆解三家公司的盈利結構，會發現它們的增長邏輯已經開始出現明顯分化。

佰維：AI終端帶來的結構性增量

在三家公司中，佰維的利潤來源相對更加多元。

除了價格上漲帶來的行業紅利，佰維還受益于AI終端市場的快速增長。根據公司業績快報，2025年佰維AI眼鏡相關業務收入達到9.6億元（2024年收入約1.06億元），成為新的增長來源，這類產品通常具有定制化程度高、客戶綁定度強等特點。

與此同時，其嵌入式存儲業務的盈利能力也在持續提升。國投證券預計，佰維嵌入式存儲業務毛利率將在2025年達到26.1%，并有望在2026年提升至32%。

關注存儲行業的投資人明明表示，“隨著AI終端設備對高性能存儲需求持續增加，再疊加公司先進封測能力逐步落地，其產品附加值仍有進一步提升空間。”

換句話說，佰維的盈利增長不僅來自存儲價格上漲，也來自產品結構升級與新市場拓展帶來的結構性增量。

江波龍：通過技術整合降低成本

江波龍的盈利邏輯則更多體現在技術整合帶來的成本優化，其自研主控的進展在三家中最為顯著。

江波龍正在推進自研主控芯片替代外購方案，截至25Q3，其自研主控累計部署超1億顆，并已成功流片UFS4.1主控，全球僅少數企業具備此能力。

行業數據顯示，主控芯片廠商的盈利能力普遍較高，例如主控芯片公司慧榮科技的毛利率長期保持在50%左右。

關注存儲行業的相關分析師張張表示，“如果江波龍逐步實現自研主控替代外購，將有望在中長期顯著優化成本結構，并提高整體盈利能力。”

因此，江波龍當前利潤的增長，一方面來自行業景氣度回升，另一方面也來自產業鏈整合帶來的成本優勢。

德明利：規模擴張下的盈利隱憂

相比之下，德明利的盈利結構則更具爭議。

從業務規模看，德明利2025年多個產品線增長迅速，其SSD產品營收同比增長99.18%，嵌入式存儲營收同比增長334%，出貨規模明顯擴大。

但與此同時，公司的盈利能力卻出現下降，根據年報數據，公司綜合毛利率為14.81%，較2024年下降2.94個百分點。

這意味著，盡管收入和出貨量增長迅速，但單位產品的盈利能力反而在下降。

對于周期行業來說，這是一個值得警惕的信號：規模增長并不必然意味著盈利質量提升。

行業內部，對于“規模”的意義存在不同看法。一位存儲模組廠的銷售經理路路認為，眼下正是卡位的關鍵期：“只要趁著行情好把規模撐起來，未來即便市場波動，企業的資產體量和抗風險能力都會更強。等到真正周期波動的時候，至少已經站在更高的臺階上。”

這種擴張邏輯在周期上行期確實成立——體量本身就能帶來更強的融資能力和供應鏈話語權。然而，當價格紅利逐漸退去，支撐盈利的核心要素會重新切換，真正決定企業盈利能力的，仍然是技術能力、產品結構以及客戶質量。

換句話說，周期上行時，幾乎所有公司看起來都在賺錢；但周期趨穩之后，企業之間的差距才會逐漸顯現。

屆時，哪些公司的盈利建立在技術、產品與客戶結構之上，哪些只是短暫吃到了價格上漲的紅利，市場也會變得越來越清晰。

注：文中明明、張張、天天、路路均為化名。

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內容轉載自微信公眾號「雷鋒網 」（ID:leiphone-sz ）， 作者：楊依婷，原標題：A股存儲模組廠三巨頭業績狂飆，誰在靠周期？誰在靠能力？

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