凈利下滑27%！“偏科生”運(yùn)達(dá)股份現(xiàn)金流大降73%，依賴定增“補(bǔ)窟窿”

3月23日，運(yùn)達(dá)能源科技集團(tuán)股份有限公司（300772.SZ，下稱“運(yùn)達(dá)股份”）2025年年度報(bào)告正式披露，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入294.02億元，同比增長(zhǎng)32.45%，創(chuàng)下營(yíng)收規(guī)模新高。在國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)持續(xù)高增、大兆瓦機(jī)型滲透率快速提升的行業(yè)背景下，公司憑借陸上大兆瓦風(fēng)機(jī)銷量增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模突圍。

但亮眼的營(yíng)收數(shù)據(jù)背后，歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等核心指標(biāo)暴露出明顯短板，盈利質(zhì)量下滑、資金壓力加劇、業(yè)務(wù)布局偏科等問題，成為公司高質(zhì)量發(fā)展的掣肘。

01 營(yíng)收增利反降，盈利與毛利率持續(xù)承壓

2025年運(yùn)達(dá)股份營(yíng)收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力來自風(fēng)電整機(jī)銷售，全年風(fēng)電機(jī)組銷售收入264.34億元，同比增長(zhǎng)46.42%，6MW及以上大兆瓦機(jī)型銷售容量同比大增109.37%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)銷量攀升。但規(guī)模擴(kuò)張并未轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)，公司當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)3.40億元，同比下降26.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比下降16.88%，營(yíng)收與利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯背離。

盈利下滑的核心原因在于毛利率持續(xù)偏低且盈利結(jié)構(gòu)脆弱。報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品風(fēng)電機(jī)組毛利率僅6.43%，在風(fēng)電行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，整機(jī)制造利潤(rùn)空間被大幅壓縮；發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率同比下滑7.41個(gè)百分點(diǎn)，新能源工程總承包業(yè)務(wù)毛利率僅9.69%，各業(yè)務(wù)板塊盈利能力均偏弱。

同時(shí)，非經(jīng)常性損益大幅縮水，2025年非經(jīng)常性損益合計(jì)4673萬元，較2024年的1.12億元減少近六成，政府補(bǔ)助、應(yīng)收款項(xiàng)減值轉(zhuǎn)回等收益下降，進(jìn)一步拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比激增219.07%、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)38.01%，期間費(fèi)用的快速上漲，也持續(xù)侵蝕公司盈利空間。

02現(xiàn)金流大幅縮水，資產(chǎn)與回款風(fēng)險(xiǎn)凸顯

盈利承壓的同時(shí)，運(yùn)達(dá)股份現(xiàn)金流造血能力大幅減弱，成為年報(bào)最突出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.59億元，同比暴跌72.60%，年報(bào)披露主要因采購付款規(guī)模大幅增加所致。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的匹配度大幅下降，反映出公司規(guī)模擴(kuò)張過程中，資金周轉(zhuǎn)效率顯著降低，自身“造血”能力難以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。

資金壓力傳導(dǎo)至資產(chǎn)負(fù)債端，公司短期償債與回款風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率84.40%，雖較上年微降0.59個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于行業(yè)高位；流動(dòng)比率0.89、速動(dòng)比率0.61，均低于安全線，短期償債能力偏弱。

同時(shí)，應(yīng)收賬款121.04億元，同比增長(zhǎng)38.52%，占總資產(chǎn)比重達(dá)22.63%，應(yīng)收賬款規(guī)模隨營(yíng)收同步擴(kuò)張，回款周期拉長(zhǎng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積；存貨88.13億元，同比增長(zhǎng)46.80%，庫存積壓占用大量營(yíng)運(yùn)資金，進(jìn)一步加劇資金周轉(zhuǎn)壓力。

為緩解資金缺口，公司2025年通過定增、發(fā)行綠色可續(xù)期公司債券募資超22億元，高度依賴外部融資補(bǔ)充現(xiàn)金流，自身經(jīng)營(yíng)創(chuàng)現(xiàn)能力不足的問題亟待解決。

03業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏科嚴(yán)重，海外與新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期
從業(yè)務(wù)布局來看，運(yùn)達(dá)股份 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱的問題十分突出。公司營(yíng)收高度依賴風(fēng)電整機(jī)制造，風(fēng)電機(jī)組銷售收入占總營(yíng)收比重達(dá)89.90%，新能源發(fā)電、工程總承包、儲(chǔ)能、綜合能源等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度極低，業(yè)務(wù)多元化布局尚未形成有效支撐。

海外市場(chǎng)與新興業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，遠(yuǎn)落后于行業(yè)頭部企業(yè)。盡管2025年海外收入同比增長(zhǎng)425.27%，但總額僅14.67億元，占總營(yíng)收比重僅4.99%，海外市場(chǎng)拓展仍處起步階段，難以對(duì)沖國內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的壓力。在儲(chǔ)能、新能源消納、海上風(fēng)電等戰(zhàn)略新賽道，公司雖完成多款儲(chǔ)能產(chǎn)品研發(fā)、海上S16平臺(tái)樣機(jī)并網(wǎng)，但尚未形成規(guī)模化收入，新興業(yè)務(wù)尚未成為第二增長(zhǎng)曲線。

對(duì)比行業(yè)內(nèi)已實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)規(guī)模化、“風(fēng)光儲(chǔ)氫”一體化布局的頭部企業(yè)，運(yùn)達(dá)股份在業(yè)務(wù)多元化、全球化布局上明顯滯后，單一業(yè)務(wù)依賴的發(fā)展模式，在行業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型期面臨較大的不確定性。

2025年是國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)全面市場(chǎng)化定價(jià)、高比例裝機(jī)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，運(yùn)達(dá)股份憑借大兆瓦機(jī)型實(shí)現(xiàn)了規(guī)模突破，但盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流安全、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的短板已成為發(fā)展瓶頸。

未來，公司若要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，需強(qiáng)化成本管控提升盈利水平、加快應(yīng)收賬款回籠改善現(xiàn)金流、加速海外與新興業(yè)務(wù)落地優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，方能在日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中筑牢發(fā)展根基。

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