關鍵預期生變！公募最新發聲！

3月23日亞太市場全線下跌，A股在“黑色星期一”中同樣難以獨善其身。31個申萬一級行業指數中有29個下跌，逾10只黃金主題ETF跌幅超過9%。

從券商中國記者采訪京滬深三地多家基金公司的情況來看，他們均提及了中東地緣沖突這一“導火索”。市場對中東地緣沖突“是階段性的”這一關鍵預期，正在發生變化。資金交易的驅動邏輯，從避險切換為再通脹擔憂。公募預計，市場可能會集體避險2周左右。

但這些變化，并不總是壞的。基金經理發現，在全球經濟“能源約束”下，在能源沖擊下能夠展現出更強經濟韌性與供應穩定性的國家，將獲得更大的戰略主動權和產業競爭力。具備成本優勢、現金流穩定的企業，其抗風險能力相對較強。具備核心競爭力的硬科技企業，在產業趨勢和政策支持的背景下，其長期成長邏輯依然值得期待。

下跌背后“關鍵”預期生變

3月23日A股全天弱勢，主要指數跌幅大多在3%以上，上證指數一度跌到3800點以下，逾5000家公司下跌。除煤炭與石油個別板塊上漲外，31個申萬一級行業指數中有29個下跌。場內基金同樣是“冰火兩重天”，少數幾只油氣類ETF漲停，逾10只黃金主題ETF跌幅超過9%。

從各家公募接受券商中國記者采訪情況來看，外圍局勢變化是主要原因。工銀瑞信基金表示，美國總統特朗普上周六稱，如果伊朗未能在48小時內全面重啟霍爾木茲海峽通行，美國將“摧毀”伊朗的發電設施，伊朗方面提出4項措施回應。受此影響，市場避險情緒升溫，23日全球股市普跌。

由此引發的市場聯動效應也是A股下跌的主要原因。民生加銀基金表示，受中東局勢影響，亞洲市場開盤走低，韓國綜合指數跌超4%觸發指數熔斷機制，日經225指數日內跌幅擴大至4%觸發熔斷機制，外圍市場聯動效應下市場大跌。23日開盤主要指數破位下跌，上證指數開盤即跌破3900點關鍵支撐位，一度跌破3800整數點，觸發資金被動平倉，形成“多殺多”的資金踩踏，加深市場跌幅。

華夏基金表示，霍爾木茲海峽承載著全球約五分之一的海運原油貿易，它并非單一油田或管道，而是全球能源供給的咽喉要道。美國銀行的測算顯示，卡塔爾和阿聯酋每斷供一個月，約消耗歐洲儲氣量的10%。若斷供累計達10周，2027年一季度歐洲天然氣TTF價格可能突破2022年的歷史高點，歐洲可能要重啟通過Yamal管道或烏克蘭管道進口俄羅斯天然氣。

在這背后，市場對中東地緣沖突“是階段性的”這一關鍵預期，正在發生變化。華夏基金表示，當市場意識到霍爾木茲海峽的不確定性不會快速消散，資金便開始撤退：先離場風險資產，再收緊流動性，最后壓低所有估值。23日全線下跌背后的鏈條是“地緣沖突持續→海峽通航不確定性上升→原油供給收緊預期→油價走高→通脹上行→寬松預期推遲→增長承壓→資產全面重估。

從波動中窺探趨勢性機遇

預期變化之下，市場資金的風險偏好如何變化？是接下來的關注重點。民生加銀基金表示，市場核心矛盾將會轉向供給安全與戰略資源，驅動邏輯從避險切換為再通脹擔憂。油價上漲強化通脹預期，壓制降息前景，沖擊多數資產。短期內，油價持續上行導致的再通脹交易和美聯儲降息預期推遲，會對市場風險偏好形成一定影響，使得A股仍以震蕩為主，市場結構分化明顯。

“風險偏好快速下降，避險需求升溫，但這往往是趨勢性的。”中歐基金表示，在宏觀情形轉變初期，市場往往在樂觀情緒的慣性下尋找“受益板塊”進行交易。在波動率提升的背景下，由于國內PPI回升的預期，股票資產內部紅利風格的防御性資產受到關注。國泰基金認為，在流動性擾動和風險偏好承壓的背景下，市場可能集體避險2周左右。但中期市場風格會重回升勢，風格偏向大盤成長。

但市場也有積極因素在發生。華商基金基金經理張文龍對券商中國記者表示，地緣沖突雖加劇A股波動，但也推動了兩大趨勢性機遇的顯現：一是美元信用弱化從預期走向現實。地緣沖突及其引發的連鎖反應，正在加速全球對現有儲備貨幣體系的再評估，這將對全球資本流動與資產定價產生深遠影響。二是全球經濟新增一層“能源約束”，凸顯體系韌性差異。在這一背景下，那些在能源沖擊下能夠展現出更強經濟韌性與供應穩定性的國家，將獲得更大的戰略主動權和產業競爭力。

“國內流動性寬松、無風險利率低位的環境沒有發生變化，政策對股票市場的呵護沒有發生變化；同時，海外經濟增長動能修復和國內政策托底，短期經濟增長仍能維持相對平穩；另外，部分傳統行業供給出清、AI帶動需求增長等因素影響下，上市公司盈利仍存結構性亮點，我們仍傾向于認為在避險情緒過后，市場將重新回到基本面定價的邏輯中，對市場方向仍偏積極。”工銀瑞信基金稱。

業績確定性與兌現能力是核心資產之本

民生加銀基金建議，關注AI和資源品兩大板塊。海量數據的訓練與處理催生了對先進存儲技術和龐大數據中心資源的爆發性需求。全球AI競爭白熱化，也會推動高性能芯片需求持續爆發，并帶動了從先進封裝到服務器等整個硬件產業鏈。此外，在地緣沖突（中東局勢）和全球去美元化背景下，資源品作為實物資產，具備天然的避險屬性。AI算力爆發和電網升級（特高壓、數據中心）對銅、鋁、錫等工業金屬形成指數級需求拉動，資源品板塊有望充分受益。

財通基金稱，當前市場核心交易邏輯，并非博弈戰爭快速結束，而是高油價對通脹、利率與經濟基本面的持續時長。在此背景下，具備明確產業趨勢與景氣度的賽道更具韌性，AI賽道可能仍是重點配置方向之一。市場動蕩階段，業績確定性與兌現能力是核心資產之本，聚焦高景氣、強業績的優質標的，方能有望穿越短期地緣與宏觀波動，建議保持耐心。

“建議采取高股息防御板塊+科技成長板塊的啞鈴型配置，關注具備防御屬性的高股息及資源板塊，應對市場波動。具備成本優勢、現金流穩定的企業，其抗風險能力相對較強。后續應緊密跟蹤國際局勢演變、國內政策落地節奏以及上市公司一季報業績指引；科技成長方面，短期調整或為中長期布局提供機會，尤其是具備核心競爭力的硬科技企業，在產業趨勢和政策支持的背景下，其長期成長邏輯依然值得期待。”金信基金對券商中國記者稱。

港股方面，長城基金國際業務部副總經理、基金經理曲少杰對券商中國記者稱，中國及周邊環境保持穩定，為港股提供堅實支撐。近年來港股通南下資金持續大幅流入，2024年凈流入約8000億港元，2025年達1.4萬億港元，預計2026年延續凈流入趨勢，港股流動性無需擔憂。在全球不確定性上升背景下，中國的平穩發展有望成為“資金避風港”，港股估值與股息優勢突出，仍將受到境內外機構資金青睞。

“港股市場在盈利修復、流動性改善、估值低位及政策支持的共同作用下，整體趨勢仍然向好。產業層面，AI浪潮的產業趨勢持續演繹，具備稀缺性的港股科技板塊向上空間或較大，互聯網頭部企業等估值合理的優質藍籌有望逐步企穩。建議重點關注以互聯網科技、醫藥、新消費為代表的廣義成長板塊的投資機會。”恒生前海港股通價值混合基金經理邢程對券商中國記者稱。

責編：楊喻程

排版：汪云鵬

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