“閩商二代”的16億，砸出“云南疫苗大佬”的“資本妙手”？

結束無實控人時代，

沃森生物能否實現200億營收夢？

作者｜姚悅

編輯｜于婞

來源 | 野馬財經

近日，一紙定增公告宣告沃森生物（300142.SZ）長達16年的“無主”狀態正式終結。接盤者并非醫藥同行，而是“閩商二代”黃濤——世紀金源集團掌門人，攜16億資金跨界入局。

與此同時，創始人李云春沒有離場，反而以2.4億跟投，與“新主”深度綁定。而此前，李云春多年減持沃森生物套現約40億元。新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，先高位減持落袋為安，再引入外部資本以極小成本加固話語權，李云春這一進一出，這套操作堪稱資本運作經典案例。

沃森生物曾立下“2025年營收200億”的目標，如今八分之一未達成。新主到來，能否為這家面臨治理困局與業績壓力的老牌藥企帶來真正的轉機？

截至3月23日收盤，沃森生物股價下跌6.47%，報11.7元/股，總市值187億元。

01
世紀金源“企二代”入主，

沃森生物結束無實控人時代

3月18日，沃森生物公告，北京騰云新沃生物科技合伙企業（有限合伙）（簡稱：騰云新沃）與公司簽署了認購協議。公司擬向特定對象騰云新沃發行不超過2.08億股A股普通股股票。發行價9.63 元 / 股，募資總額20.03 億元，全部用于補充流動資金。定增完成后，騰云新沃在沃森生物的直接持股比例將達11.51%。

騰云新沃成立于2026年2月，由騰云大健康管理有限公司（簡稱：騰云大健康）控股，持股79.99%，騰云大健康由世紀金源投資集團有限公司（簡稱：世紀金源）持股100%，世紀金源由自然人黃濤持股60%，黃濤為騰云新沃實控人。本次權益變動后，沃森生物的控股股東為騰云新沃，實控人為黃濤。

作為國內老牌疫苗企業，沃森生物自上市以來始終處于無實際控制人狀態，已經持續近16年。截至2025年三季度末，沃森生物單一第一大股東為易方達創業板 ETF，持股比例為2.16%；兩名創始人劉俊輝、李云春各自直接持股比例分別為1.81%、1.7%。對于這一狀態，沃森生物曾公開表示這一狀態未對經營發展造成不利影響。

世紀金源黃濤的到來，則正式結束了沃森生物無實控人的時代。而且，世紀金源還是頗有實力的。

資料顯示，世紀金源由知名閩商黃如論創辦于1991年。它在早期中國房地產史上以“造城模式”聞名，如北京世紀城、昆明世紀城。世紀金源官網顯示，該集團成立于1991年，是一家綜合性跨行業的國際企業集團。截至2025年已在中國投資4000億元人民幣，已擁有地產開發、酒店文旅、商業運營、生活服務、大健康、智慧出行等支柱產業，并在兒童、教育、金融服務、AI科技、新能源、礦業等領域投資布局。

2018年1月，黃如論陷入行賄風波，將集團60%的股權轉讓給了長子黃濤。《2026胡潤全球富豪榜》顯示，黃如論、黃濤家族財富達355億元，在全球位列871位。

值得一提的是，隨著黃濤正式掌舵世紀金源，該公司開始從傳統地產向資本運作轉型。

黃濤自2018年起通過西藏景源布局皖通科技（002331.SZ），于2022年拿下首家A股公司控制權。2025年11月，他計劃通過定增進一步鞏固控股權。2025年6月，黃濤通過新設主體深圳新創源快速入主“童裝第一股”安奈兒（002875.SZ）。

此外，黃濤在多家不同領域上市公司持有重要股份，包括探路者（300005.SZ）、信銘生命科技（0474.HK）、第一服務控股（2107.HK）、中國金融國際（0721.HK），并通過西藏騰云長期重倉中信建投（601066.SH / 6066.HK），西藏景源等也曾出現在東方中科股東（002819.SZ）名單中。其中，世紀金源曾嘗試分拆物業上市未果，后通過換股方式將部分物業權益注入第一服務控股。

當前，黃濤也在重點布局大健康領域。據介紹，此次持有騰云新沃近八成的份額的騰云大健康 擁有騰云家醫、騰云專科、騰云養老三大服務平臺。

02

沃森生物創始人李云春未退出

市場在聚焦 “世紀金源入主”，容易忽視一個重要信息——沃森生物聯合創始人、現任董事長李云春并沒有離場。

騰云新沃背后，除了“世紀金源系”騰云大健康（LP）、騰云生物（GP），分別持股79.99%，0.01%；還有下溪正心里（LP）持股12%，以及喜興管理（LP）持股8%。

下溪正心里由李云春持股99%，為實控人；喜興管理背后是喜神資產，據《經濟觀察報》報道，喜神資產與沃森生物是長期合作關系。

所以，這20.03 億元的定增，按照騰云新沃的股權比例，世紀金源黃濤方面出大約16億元，李云春方面出大約2.4億元，喜神資產方面出大約1.6億元。

李云春和沃森生物“新主”黃濤還進行了綁定。

據沃森生物公告，公司股東李云春，及其控制的成都喜云企業管理合伙企業（有限合伙）、廣州盈沃企業管理合伙企業（有限合伙）與騰云新沃的股東等簽署一致行動協議，約定對于公司生產經營、公司治理及其他重大決策事項方面，各方均將保持一致行動。

不過，如對相關事項行使何種表決權及如何行使表決權達不成一致意見，還是以世紀金源這邊的黃濤、騰云生物、騰云大健康意見為準。

按發行數量計算，此次定增后，騰云新沃及其一致行動人持有沃森生物的股權比例將達到發行后總股本的14.46%。除騰云新沃及其一致行動人持有公司14.46%表決權股份外，其余股東所持公司表決權較為分散。

同時，此次定增后，公司會隨即改選董事會，設置9名董事，其中3名獨立董事，騰云新沃將向公司董事會提名4名非獨立董事和2名獨立董事，超過董事半數。

《共同投資暨一致行動協議》內容顯示，“特別地，對于李云春來說，其應依法盡合理努力促使沃森生物原有董事在選舉董事的董事會決議中，對任命合伙企業提名的董事的相關議案投贊成票。”

另據《經濟觀察報》報道，一位券商保薦代表人認為，世紀金源能夠談成沃森生物控制權轉讓的交易，創始人李云春的態度與后續的運營能力至關重要。因此，在方案中充分尊重李云春及團隊的貢獻是公司后續發展的基礎。

事實表明，李云春此前一直保持在沃森生物的話語權。

沃森生物前身為云南沃森生物技術有限公司，由公司創始人李云春持股的潤生藥業、創始人陳爾佳持股的伯沃特生物，以及云南盟生藥業有限公司于2001年1月共同出資創立。陳爾佳2016 年退出董事會，2023 年徹底清倉持股。李云春自2009年起一直擔任沃森生物董事長。

據“市值風云”2019年報道，盡管云南工投在沃森生物2016年危機時入股并一度成為第一大股東，“但是依然無法撼動李云春的董事長地位，公司的經營大權依舊掌握在李云春等人手里。”

彼時，李云春也曾通過資管計劃曲線增持沃森生物。2018年12月，云南工投向“無錫中保嘉沃”轉讓5%股份，中保嘉沃的實際控制人是李云春（當時持股66.64%）。

但表面上又與這種堅守話語權相悖的是，2017年至2022年李云春多次減持沃森生物。

據Wind數據顯示，2017年至2022年，通過減持，李云春合計套現約40億元。其中，2022年1月12、13日，其通過大宗交易減持，合計套現5.44億元。目前，李云春的直接持股比例已經降至1.7%。

2017年，沃森生物股價在10元上下，此后一路上漲，巔峰時2021年超過80元/股。而截至3月20日收盤，沃森生物股價報12.51元/股。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示， 李云春“先減持、再入局”的操作，構成了一個完整的資本運作閉環：他在累計套現約40億元，實現個人財富的安全著陸；隨后以約2.4億元參股控股平臺騰云新沃，通過成為新控股股東的合伙人“返場”。這一操作實現了三重目標：一是個人財富落袋為安，規避了行業波動風險；二是治理杠桿反向放大，以更小的持股比例撬動了更穩固的治理參與權；三是引入金主黃濤，終結了沃森生物長期無實際控制人的治理困局。

“操作打破了創始人要么‘死守控股權’、要么‘徹底離場’的傳統二選一困境。李云春表面上讓出了控股權，實際上通過股權置換與協議安排，將個人利益與戰略投資者深度綁定，既實現了資產安全，又鎖定了在未來治理中的不可替代性——可以說是‘以退為進’的資本運作經典案例。”袁帥表示。

不過，袁帥也表示，李云春“高位減持、低位定增”這一過程中，其個人資產的保值與二級市場投資者的風險形成了階段性錯位，容易引發市場對公司治理公允性的討論。低價定增在一定程度上稀釋了原有股東的權益比例，可能影響中小投資者的持股價值與話語空間。此類操作在合規框架內完成，但也可能讓部分投資者對管理層與中小股東是否真正風險共擔產生不夠明確。

值得一提的是，在李云春治下，為配合戰略，沃森生物上市后大舉高價并購，但后來又因種種原因相繼低價出售其中一些資產，隨之也引發外界質疑。2020年，沃森生物欲轉讓子公司上海潤澤，被外界強烈質疑是在“賤賣”。結果在投資者質疑，監管問詢后，沃森生物終止了此次出售。而當時面對憤怒的投資者，李云春還一度因“你們可以質疑我們的水平，但是不可以質疑我們的人品！”的“講人品回應”登上熱搜。

03

沃森生物能實現

200億營收目標嗎？

沃森生物是云南乃至中國疫苗行業的龍頭企業，主營業務是人用疫苗等生物技術藥的研發、生產及銷售。截至2024年底，沃森生物共擁有8個自主疫苗產品正式上市銷售。其中，核心產品為肺炎疫苗和HPV疫苗。

公司高光時刻始于2020年13價肺炎疫苗的上市，當時沃森生物成為中國首家、全球第二家自主研發該疫苗的企業。這款產品迅速成為公司業績支柱，2020年實現銷售收入16.58億元，占公司總營收的56.41%。2022年，沃森生物又成功上市了二價HPV疫苗，成為中國第二家、全球第四家上市HPV疫苗的企業。

然而，2023年至2024年，公司總營收由50.86億元的高點下滑至41.14億元和28.21億元。歸母凈利潤更是從7.29億元跌至1.42億元，下降超80%。

沃森生物2025年業績預告顯示，全年營收24億元至24.3億元，同比下滑約14%。而就在2020年，時任副董事長黃鎮曾立下“到2025年實現200億營收、成為世界第五大疫苗公司”的目標——如今八分之一沒達到。

更值得關注的是盈利質量。扣非凈利潤8500萬至9900萬元，同比下滑9%-22%。

作為曾經的明星產品，沃森生物二價HPV疫苗銷售收入因激烈的價格戰而嚴重縮水。同時，進口九價HPV疫苗的適種人群擴齡，也分流了大量自費市場的消費者，導致沃森生物的二價HPV疫苗銷售承壓。

曾打破壟斷的重磅產品13價肺炎結合疫苗，也正面臨國內市場競爭對手增多和新生兒人口數量下降的雙重挑戰。盡管沃森生物該產品的市場份額仍保持國內第一，但整體市場的“蛋糕”變小且分食者增多，導致其批簽發量和銷售收入下滑。

沃森生物曾重金投入多條新冠疫苗研發管線，但最終大部分項目終止，未能實現商業化回報。這部分沉沒成本也對公司資源造成了一定消耗。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，黃濤入主終結了長達16年的股權分散狀態，解決了長期困擾公司的治理內耗問題；帶來的資金將緩解研發與現金流壓力 ；實控人明確也有助于穩定市場預期，復牌后股價逆勢上漲印證了初步認可 。

“不過，沃森生物核心產品困境未解——除了二價HPV疫苗價格戰，13價肺炎疫苗面臨新生兒下降和競品增多雙重壓力；九價HPV疫苗研發進度落后，萬泰生物同類產品已搶先上市 ；更關鍵的是，地產背景的新主能否真正賦能疫苗研發有待觀察 。”柏文喜表示。

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