凈利潤目標下調17% 塔牌集團怎么了？

2026年盈利預期謹慎。

中房報記者 曾冬梅 廣州報道

2025年，水泥行業的部分上市公司迎來了階段性的盈利修復，但長期發展的瓶頸仍未突破。

3月18日，廣東塔牌集團股份有限公司（以下簡稱“塔牌集團”，002233.SZ）發布的業績報告顯示，2025年，該公司營業收入同比下降3.99%至41.07億元，歸屬母公司凈利潤卻同比增長17.87%至6.34億元。

不過，凈利潤增長的并非源于行業景氣度的改善，而是得益于煤炭等生產成本的下降，以及投資收益的增長，二者均屬于不確定因素。也因此，該公司對2026年預期保守，將年度凈利潤目標定為5.3億元，同比減少17.6%。

雖然塔牌集團表示這是內部生產經營目標，并非盈利預測，但也認為2026年水泥需求仍將處于下行通道，行業現狀不容樂觀。該公司相關人士坦言，水泥行業目前仍未走出低谷，短期內水泥主業的利潤改善空間不大。

投資收益貢獻了三成利潤

塔牌集團是國家重點支持水泥工業結構調整的60家大型企業之一，也是廣東省規模較大的區域水泥龍頭企業之一，主要從事各類硅酸鹽水泥、預拌混凝土的生產和銷售，現有廣東梅州、惠州、福建龍巖三大生產基地。

2025年，受益于區域市場氣候條件改善及2024年銷量基數偏低，該公司實現水泥銷量較同比上升1.14%，“水泥+熟料”銷量同比上升0.91%。但受市場需求偏弱及行業競爭加劇影響，水泥銷售價格同比下降4.25%，銷量的增長無法完全抵消價格下行壓力，導致營業收入同比下降3.99%。

凈利潤的增長則是源于成本的下降及投資收益的增長。其中，由于煤炭等原燃材料采購價格的下降及該公司推進降本增效措施，期內，水泥平均銷售成本同比下降8.28%，降幅大于水泥銷售價格的同比降幅，促使其綜合毛利率同比上升了2.37個百分點，主業盈利水平有所改善。此外，受益于資本市場回暖，塔牌集團2025年的投資收益錄得同比增長。

根據公告，2025年，塔牌集團來自證券投資和理財的收益約2.36億元，占利潤總額的比例達到了29.56%，金融資產的公允價值變動損益約1.13億元，占利潤總額的14.17%。僅這兩項收益，就為該公司貢獻了超過4成的利潤。扣除這些非常性損益后，2025年，其歸屬母公司凈利潤的同比增幅將降至10.5%。

分析過往年份的業績數據，不難發現，非經常性損益對塔牌集團平滑業績波動發揮了重要作用。如，2024年，其歸屬母公司凈利潤同比下跌27.46%，扣除非經常性損益后的跌幅則擴大至46.65%。

據了解，在塔牌集團的金融資產中，有20%為證券投資，2025年的證券投資最高額度達到了13億元。塔牌集團相關人士介紹，非經常性損益中，來自理財的收益風險較低，具有可持續性，而二級市場波動較大，證券投資的收益不可持續，2026年公司也縮減了證券投資額度。這意味著，若今年股市走弱，該公司的利潤增長將面臨一定壓力。

今年凈利潤目標下調兩位數

水泥行業發展與全社會固定資產投資規模、基礎設施建設和房地產行業等緊密相關。塔牌集團在年報中表示，2025年，房地產市場持續深度調整，基礎設施投資增速持續放緩，全國水泥市場呈現出“量減價弱、效益承壓”的嚴峻態勢，盡管行業積極倡導“反內卷”并加大錯峰生產力度，但需求疲軟與區域博弈仍使市場承壓，行業現狀不容樂觀。2025年，全國水泥產量16.93億噸，同比下降6.9%，水泥產量創2010年以來新低。

區域市場的需求也尚未復蘇。塔牌集團的水泥銷售主要以三個生產基地為核心，通過公路運輸向周邊市場輻射。因此，廣東省尤其是粵東地區的經濟發展速度、固定資產投資規模、房地產開發投資等，均影響著該公司的經營情況。2025年，廣東GDP同比增長3.9%，固定資產投資同比下降17.3%，房地產開發投資同比下降23.6%，全年水泥消費量1.31億噸，同比下降5.98%，水泥價格創近幾年新低。

水泥企業的盈利影響因素包括水泥產銷量、銷售價格及生產成本。在塔牌集團看來，2026年，全國水泥需求仍處于下行通道，但降幅將收窄至 6%左右，行業能否在“超產治理”和“錯峰生產”等減量政策上形成共識并落實，將是決定水泥企業盈利能否修復的關鍵要素。

過去幾年，塔牌集團的水泥產量有著一定幅度的縮減，2021年，該公司的水泥產量接近2000萬噸，2025年的銷量已降至1604萬噸。2026年，該公司的經營目標是實現產銷水泥1600萬噸，凈利潤5.3億元，對比2025年實現的6.43億元凈利潤，降幅約17.6%。

塔牌集團相關人士表示，凈利潤目標主要反映公司對水泥主業的謹慎預期。除了產量、銷售價格提升難度較大外，生產成本也是擾動因素。該公司曾透露，2025年前三季度，煤炭價格下行占了噸水泥成本下降金額的70%，貢獻很大。但2025下半年煤炭價格的上漲將影響2026年的生產成本。

值得關注的是，塔牌集團也在培育環保、新能源等新增長點，但2025年這兩項業務的收入占比僅3.2%，難以挑起利潤貢獻的大梁。