宇樹科技科創板 IPO 申請獲受理，擬融資 42.02 億元！你怎么看？

這似乎是市場認為必須上市的企業，在2025-2026年，我國大量的半導體、芯片、AI、機器人企業上市，它們的未來會怎么樣不知道，和國外同行相比，整體盈利能力、專精路徑和商業落地模式確實或存在一定的再討論空間，但對于一級市場投資的同行而言，上岸了！

但因為宇樹太有名了，社會熱度也已及烘托了大半年，從舞臺經濟到信創經濟，宇樹背后是中國成熟且龐大的結構件和機械化控件供應鏈的體系、以及強大的政府政策導向，在這個的基礎上，他以經成為了當下的代表，因此，42億也好，420億也好，我覺得都能理解！

同時，我們看到，本次募集資金全部圍繞公司主營業務布局，四大募投項目分別為智能機器人模型研發（20.22 億元）、機器人本體研發（11.09 億元）、新型智能機器人產品開發（4.45 億元）、智能機器人制造基地建設（6.24 億元），其中模型研發端（大腦和自感知）方面相對偏少，因此不排除日后再融資，而機械和制造環節卻占據50%以上，也體現出了宇樹當下的消費型制造特點！

我們再看財務情況，2025 年公司扣非歸母凈利潤6.00 億元，歸母凈利潤 2.88 億元，擬公開發行新股不低于 4044.64 萬股，占發行后總股本比例不低于 25%，對應發行后總股本上限約 1.6179 億股，擬募資 42.02 億元對應發行底價約 103.89 元 / 股，發行底價對應發行后總市值約 168.08 億元，對應 2025 年扣非靜態市盈率 28 倍。

不過，如果我們參考人形機器人整機賽道合理估值區間，疊加 A 股 “人形機器人第一股” 的稀缺性溢價，匹配公司全球出貨量第一的行業龍頭地位與超 300% 的營收增速，估計發行后估值應該在55-65 倍，對應市值在330-390 億元。如果再參考申萬機器人行業靜態市盈率中樞（79.7 倍），然后再去充分定價公司全棧自研技術壁壘、連續盈利的稀缺性與萬億賽道的長期成長空間，那發行后估值75-80 倍，市值 450-480 億元也很正常！

但考慮到市場當下調整，主力機構很可能借機炒高，參考2025年AI和芯片股的情況，宇樹上市后很可能被爆炒到500-1000倍的PE，對應市值超潮3000億非常可能發生！

這里我要提醒，如果從理性角度看，公司 2025 年 C 輪融資投后估值 120 億元，對應 2025 年扣非 PE 僅 20 倍，IPO 發行定價與二級市場估值較一級市場將出現顯著的流動性溢價。不過A股特色下，這些問題一般沒人關注。但我預計，屆時上市后，市盈率有可能超過500倍，也就是股價很可能上千元！

接著，我們來聊下宇樹的商業模式和客戶，看看其是靠什么賺錢的！

通過相關預披露文件和歷史新聞介紹，我們得知宇樹科技當前的盈利化商業模式定義比較復雜，是以全棧自研核心技術為底座，以 “四足機器人業務（現金流） + 人形機器人增長引擎（估值）” 為雙輪產品核心，通過 “標準化整機銷售 + 場景化定制解決方案 + 核心高毛利組件外銷+ 生態化技術服務” 的多元變現體系，實現的階梯式全場景商業化落地！

簡單而言，就是通過 “規模化銷售驅動成本下降，然后投入研發，實現產品迭代，再實現銷量提升” 的可持續閉環。這一模式在全球人形機器人賽道中非常罕見的，公司自 2020 年起連續 5 年實現規模化盈利，2025 年公司實現營業收入 17.08 億元，扣非歸母凈利潤 6.00 億元，主營業務毛利率從 2022 年的 44.18% 提升至 2025 年 1-9 月的 59.45%。

公司客戶主要是全球超1000 所高校與科研機構（斯坦福、MIT、清華、北大等），以及英偉達、谷歌等科技企業的 AI 研發部門！這些些客戶生命周期價值是普通客戶的 3 倍以上，復購率高、回款穩定，是公司早期實現盈利的核心場景，目前仍貢獻約 30% 的營收。

其次，是國家電網、中石油、中石化、寶武集團、中國移動、蔚來汽車等頭部企業，覆蓋電力巡檢、油氣勘探、應急消防、工廠物流、汽車質檢等剛性測試場景，這部分目前占據收入貢獻的45%！

最后，是租賃業務，這些通常是消費級場景，主要用于舞臺、景區表演，毛利率維持在 40% 以上，規模化效應顯著，該業務貢獻約 25% 的營收！

此外，公司產品進入全球 100 多個國家和地區，海外收入占比約 50%，歐美市場是核心區域！

最后，我們聊下收入構成的產品細節

公司四足機器人全球市占率達 69.75%，累計銷量超 3 萬臺，2023 年及之前為公司第一大收入來源，2025 年仍為核心盈利支柱。

該業務技術成熟、規模化量產能力完善，毛利率穩定在 50%-55%，回款周期短、現金流確定性高，80% 的收入來自科研教育、消費市場，20% 來自工業場景，為公司人形機器人等前沿業務的研發提供了持續的資金支撐。

然后是人形機器人，目前已經形成 H 系列高端工業級、G 系列量產主力、R 系列輕量入門級的全層級產品矩陣，定價從 2.99 萬元到 65 萬元，覆蓋科研、工業、商用、消費全場景，是公司未來主要的增長實現方向！

該收入占比從 2023 年的 1.88% 快速提升至 2025 年 1-9 月的 51.53%，與四足機器人共同構成核心收入雙支柱。2025 年人形機器人出貨量超 5500 臺，全球市占率 32.4%，出貨量位居全球第一。量產初期該業務毛利率達 30%-35%，隨規模化產能落地持續提升，已實現單臺盈利，2025 年在手工業訂單超 12 億元，商業化確定性極強。

利好不多說了，有錢了自然就算最大利好，新進入者沒什么機會了，竟對融不到資的也要面臨洗牌了，但宇樹的未來前景還是要看真正的制造業大佬什么時候入場，比如小米、海爾、美的、比亞迪之類！

另外，未來的機器人行業，還要看看西方同行們的定價和商業策略，目前他們離全面商業化也很近了，他們之所以不能量產，一部分是技術原因，一部分是法律限制，但一級市場機器人融資，目前國內趨緊，宇樹率先突圍拿到錢，對于他來說，已經成功了！