我國貸款利率 LPR 連續 10 個月保持不變，今年降息空間有多大？

兵馬未動，糧草先行，各類積極調控措施的前置化、逆周期化預計還會加強，而LPR 是貸款利率的基礎，連續不動或許是應對全球加息周期下平衡內外的核心選擇！我們來看昨天的三個新聞：

首先，央行昨天在召開擴大會議，部署今年重點工作時有段話請大家關注：繼續實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用存款準備金率、買賣國債、MLF、逆回購等長中短期貨幣政策工具，保持流動性充裕。引導和調控好利率水平，強化利率政策執行和監督。持續推進金融支持融資平臺債務風險化解工作。堅定維護股票、債券、外匯等金融市場平穩運行。

同時，昨天國家外匯局表示，2026年將加強對形勢變化的敏銳把握，樹立底線思維，完善跨境資金流動監測預警，必要時強化宏觀審慎管理，進一步健全預期管理機制，維護外匯市場穩健運行。

接著，昨天央行行長潘功勝會見香港財政司司長陳茂波、財庫局局長許正宇，金管局總裁余偉文，證監會主席黃天祐、行政總裁梁鳳儀。雙方就深化內地與香港金融市場互聯互通，加強香港離岸人民幣市場建設，鞏固提升香港國際金融中心地位，不斷推動金融領域高水平對外開放等議題交換意見。

這三個新聞聯合起來，再去看LPR 連續 10 個月保持不變，結合4月起全球主要經濟體已經開始進入加息預期周期，國際金融市場結構化改變和風險特征路徑轉向的現實，原因簡單來說已經很直白了：

央行要 “以靜制動、內外平衡”！既避免降息加劇中美利差倒掛、人民幣貶值與跨境資本外流壓力，又不跟隨海外加息收緊國內流動性，守住逆周期調控的基本盤！而昨天的三大新聞信號，正是為這一策略配套的 “兵馬未動、糧草先行” 式前置化逆周期布局的表象之一！

即以數量型貨幣政策工具替代價格型降息保障流動性充裕，以跨境資本宏觀審慎管理筑牢風險底線，以香港離岸人民幣市場建設強化匯率與資產韌性，三者共同作用下，結合金融行業息差現狀和風險因子，就在 LPR 端就表現為平穩運行、在貨幣政策端就表現為“以我為主” ，也只有這樣才能為后續應對全球市場波動預留充足政策空間。

接下去，我們稍微詳細拆解下，但主要原因就算上面的分析！

一、LPR 連續 10 個月不動的核心原因刨析

LPR 作為商業銀行對優質客戶執行的貸款利率，是以中期借貸便利（MLF）利率為定價錨，由 18 家報價行在 MLF 基礎上加點形成。其連續 10 個月按兵不動，不是政策轉向，而是央行在內外多重約束下的最優選擇。

MLF 作為央行中期政策利率，是銀行體系中期融資成本的核心錨，直接決定 LPR 的定價中樞，2025 年 5 月至今，央行每月開展的 MLF 操作利率始終維持在 2.50%，未做任何調整，報價行的加點幅度也同步保持穩定，直接決定了 LPR 的持續平穩。從定價機制看，MLF 利率不動，銀行缺乏系統性下調 LPR 的定價基礎，這是最直接的原因！

同時，當前商業銀行凈息差已處于歷史低位，是制約 LPR 下調的最核心內部約束。數據顯示，2025 年四季度我國商業銀行凈息差僅為 1.71%，已逼近 1.6%-1.8% 的行業合理區間下限，部分中小銀行凈息差已跌破 1.5% 的盈虧平衡線。

加上，從2月社融看，前期多輪降息政策的效果已充分釋放，我國實體融資成本已降至歷史最低區間。2025 年末，我國企業貸款加權平均利率僅為 3.81%，創有統計以來的歷史新低，而為了避免“利率陷阱”，如果現在進一步降息，反而對刺激企業信貸需求、提振總需求的邊際效應呈現遞減效應，造成政策性價比大幅下降!

接著，2025 年下半年以來，國內經濟已經呈現持續企穩回升的態勢，制造業 PMI 連續多月維持在榮枯線上方，消費、基建投資持續回暖，房地產市場也出現邊際企穩跡象，經濟內生增長動力從數據端在逐步修復。而降息的核心政策目標是降低融資成本、刺激總需求，當經濟基本面企穩回升，信貸需求持續回暖，全面降息的必要性和緊迫性已顯著下降。

最后，最重要的是當前全球貨幣政策格局已經不在降息周期！2026 年以來，受中東地緣沖突引發的油價飆升、通脹二次反彈影響，美聯儲、歐洲央行、日本央行集體轉向鷹派，市場對三大央行的降息預期徹底清零，甚至開始定價 4 月、6 月的加息概率。而在海外鷹派格局下，若此時國內啟動降息，會進一步拉大中美利差，加劇人民幣貶值壓力和跨境資本外流風險，威脅金融穩定。因此，LPR 維持平穩，是央行平衡內外均衡、穩定匯率預期的必然選擇。

二、2026 年降息空間有多大？全面降息我認為概率極低！

（1）全面降息！

基于當前的內外約束條件，2026 年我國全面降息的空間已被大幅壓縮，政策重心將從總量型降息轉向結構性寬松，也就是轉向信用寬松，而非總量寬松，因此，降息或不具有實際操作可能！

首先，是金融學里的全面降息（MLF+LPR 同步下調），我認為全年大概率 0次！

因為全面降息的啟動，需要滿足兩個核心前提的至少其一：一是國內經濟出現超預期的放緩，總需求嚴重不足，房地產市場出現二次探底風險，內生增長動力顯著走弱。二是海外貨幣政策出現轉向，美聯儲釋放明確的降息信號，中美利差倒掛收窄，人民幣匯率壓力顯著緩解。

從當前情況看，上半年全球鷹派格局難以逆轉，國內經濟企穩回升的態勢仍在延續，全面降息的概率極低！

（2）結構性降息！

與全面降息的受限不同，結構性降息的空間和靈活性顯著更高，2025年Q4時已經多次出現，預計將成為 2026 年貨幣政策的核心抓手：

首先就算定向寬松，針對普惠小微、科技創新、綠色發展、高端制造等重點領域，持續加碼結構性貨幣政策工具，通過下調支農支小再貸款利率、科技創新再貸款加點等方式，定向降低重點領域的融資成本。

接著是 5 年期以上 LPR 確實存在單獨下調的可能性，因為該LPR 直接與個人住房貸款利率掛鉤，是穩定房地產市場的核心工具。若后續房地產市場修復不及預期，央行可能通過單獨下調 5 年期 LPR 加點，或進一步放寬房貸利率下限的方式，定向降低居民購房成本，支持房地產市場企穩，但不會不調整 1 年期 LPR，避免對整體利率體系和匯率形成沖擊。

同時，在降息空間受限的背景下，降準可能性還是在的！我認為2026 年全年大概率有 1次降準操作，下調幅度在 0.25%-0.5%，核心目的是釋放長期流動性，降低銀行的負債端成本，緩解銀行凈息差壓力，同時為信貸投放提供流動性支持，在不加劇中美利差倒掛和匯率壓力的前提下，實現寬信用的政策目標。

最后，我要說明下，當前我國的貨幣政策，確實與全球主要經濟體處于顯著的逆周期狀態，但這種逆周期并非盲目貨幣對抗，而是基于國內外基本面差異的合理選擇，同時長期存在著比較清晰的邊界約束。

這主要是因為我們的貨幣政策始終堅持 “以我為主、穩健寬松” 的基調：盡管 LPR 連續 10 個月不動，但整體流動性環境始終保持合理充裕，結構性貨幣政策工具持續加碼，政策重心始終是支持實體經濟修復、擴大總需求，與當下全球收緊的格局形成了明確的反向，是典型的逆周期操作。而這種差異，主要由中外經濟和通脹周期的根本錯位決定的，有堅實的基本面基礎，并且我們的通脹剛恢復，且結構性特征明顯！