阿里巴巴，即時零售還要“打”兩年

阿里巴巴發布2025年第四季度財報（對應阿里2026財季Q3），該季度，阿里收入2848億元，同比增長2%；若剔除已出售的高鑫零售、銀泰業務影響，該季度阿里同口徑收入同比增長9%。

利潤及現金流部分，2025年第四季度，阿里經營利潤106.45億元，同比下降74%；凈利潤156.31億元，同比下降66%；經營活動產生的現金流量凈額為360.32億元，同比下降49%；自由現金流113.46億元，同比下降71%（主因為即時零售投入）。

一

電商

《商業觀察家》重點關注阿里中國電商業務的季度發展，2025年第四季度，阿里中國電商業務板塊整體收入1593.47億元，同比增長6%。其中，客戶管理收入1026.64億元，同比增長1%；直營、物流及其他收入289.19億元，同比零增長；外賣即時零售業務收入208.42億元，同比增長56%。

利潤部分，該季度，阿里中國電商業務經調整EBITA為346.13億元，同比下降43%。

整體來說，阿里巴巴中國電商業務的核心焦點還是“頻次”，即大力度燒錢的高頻外賣即時零售業務，對于拉動用戶于阿里淘寶的交易頻次、交易粘性，尤其是年輕用戶的交易粘性，有多大幫助？

參考兩個指標，一個是客戶管理收入（數字廣告業務）；一個是付費會員，即阿里88VIP會員的表現。

2025年第四季度，阿里客戶管理收入的同比增幅只有1%，這個數值看起來不大，看起來外賣即時零售業務對其的提振不明顯，但還是要具體來分析。

一方面，在消費理性、消費下行、互聯網人口流量到頂的情況下，商家端會有兩個明顯動作，一個是砍廣告投入，因為消費理性之下，廣告效果會下降。一個是縮減SKU，將訂單集中在更少的SKU中來提高周轉效率，與節省成本。而減少SKU有可能意味著，廣告投入也可能會下降，因為不需要“推”、“投流”、“搜索競價排名”那么多商品了。

所以，在整個市場處于消費理性、消費下行的情況下，擺在阿里面前的最大問題，其實不是數字廣告業務收入（客戶管理收入）能不能增長，而是能不能不下滑。從這個角度來說，既然阿里這個季度的客戶管理收入沒有下滑，就不能完全說高頻的外賣即時零售業務沒有拉動作用。只是效果可能還沒有特別明顯，效率與投入產出比還看不出來。

從另一個指標——阿里的直營、物流及其他收入來看，阿里直營業務過去的一個定位是要通過直營品類來拉用戶平臺的消費頻次；這個季度，阿里的直營業務零增長，有可能說明，拉頻次的“重任”還是交給了外賣即時零售，它的效率有可能會更高。

高頻外賣即時零售業務對阿里用戶交易粘性有沒有幫助的另一個參考指標是：付費會員業務。

這個季度，阿里88VIP會員，實現雙位數增長，付費會員數超過5900萬。高頻的外賣即時零售業務對此可能有貢獻。

因為做付費會員業務，一個核心指標是消費頻次，交互交易頻次不夠，付費會員的續卡率續費率就不會很好。外賣即時零售業務的高頻屬性，及更確定的履約交付所帶來的信賴感，能增強付費會員業務。當下的中國零售市場，付費會員業務做得好的，基本上也都是高頻業務、即時零售業務做得好的企業，比如山姆會員店，做得是高頻一日三餐品類，即時零售的銷售占比則超過一半，達到年700億左右的銷售額。

所以，從以上角度來看，處于燒錢期的外賣即時零售業務，對于當下的阿里生態應該還是有貢獻的。它能“提頻”阿里，并通過即時零售更確定性的履約交易所帶來的新心智“沖淡”阿里套路多的傳統消費認知，重塑形象。

至于阿里的外賣即時零售業務，未來能不能拿下市場的絕對第一，結束消耗戰并產生利潤回報，則還要繼續看。在今日舉行的財報分析師電話會議上，阿里電商事業群CEO蔣凡則向市場釋放一個“預期”——“即時零售可以實現規模化的正向現金流，預計2029年財年，阿里即時零售業務板塊將實現整體盈利。”

也就是說，阿里還計劃“負毛利”打兩年。

二

AI

除了外賣即時零售，阿里的另一大業務重心，是AI。簡單說就是賣Token，及拉云消耗。

《商業觀察家》不談技術，我們談商業。

我們假設阿里的AI業務能做得很大，就像阿里巴巴集團CEO吳泳銘在財報分析師電話會議上說的：未來五年，阿里云和AI年收入要突破1000億美元。

實現這樣的數值，代價是什么？或者說需要發生什么？

商家端市場集中度的提升。就是說AI作為一個生產力的效率化工具，商家如果要對此做更大規模投入——去找阿里買Token買云等，那它是需要獲得回報的，沒有回報就不會投入。但實物商品現在已經進入到了存量市場階段，這個商家通過效率化工具要多拿走一塊市場，其他商家就要少拿一塊。由此，市場的集中度需要持續提升。

那么，阿里電商業務的數字廣告收入，是會增加還是減少？

在商家減少，及沒有足夠多商家的情況下，阿里電商的“坑位費”、“搜索競價排名”等的價格能不能得到提振，有沒有支撐。

同時，AI的另一個問題則是，會不會冒出一些新玩家來打阿里電商的數字廣告盤。

就是阿里既然可以通過千問接入即時零售，讓千問AI助手幫助消費者購物、訂奶茶、搶券，進而影響，甚至打掉“友商”的外賣即時零售的數字廣告盤。那么，會不會有其他玩家，也研發某個AI助手，來打掉阿里快遞電商的數字廣告盤——淘寶的商業模式是建立在“搜索排名、坑位費、直通車”上，用戶逛得越久，比價越猶豫，阿里的數字廣告就賣得越多，就賺得越多。而AI可以一步到位、精準決策，會直接沖擊“搜索競價排名”體系。

商業觀察家

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