萬辰集團最新財報：500億年報落定，量販零食進入效率決勝期

• 量販零食的野蠻時代結束了。

作者：靜淇 編輯：喻博雅
出品：商業財報 ID：Earnings-Vip

3月17日，A股“量販零食第一股”萬辰集團發布2025年年度報告。報告期內，公司實現營業總收入514.59億元，同比增長59.17%，營收規模首次突破500億大關。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.45億元，同比增長358.09%，扣除非經常性損益的歸母凈利潤同比增長395.03％，盈利增速遠超營收增速，超額完成此前業績預告的盈利上限。

萬辰集團用全年經營數據，驗證了萬店規模下極致性價比零售模型的可持續盈利能力，但業績高光之外，其依然面臨著股權結構帶來的估值折價、加盟管控的品控風險、單店運營效率低于頭部對手、港股上市進展滯后等核心挑戰。

01 盈利兌現的核心，零售規模效應的全鏈路落地

萬辰集團2025年的業績增長，是2023年品牌整合戰略落地后，規模效應、供應鏈效率、精細化運營能力持續兌現的結果。

從核心財務數據看，企業盈利質量實現跨越式提升，盈利效率呈現逐季爬坡的良性趨勢。

2025年，萬辰集團歸母凈利潤從2024年的2.94億元增至13.45億元，358.09%的同比增速達到營收增速的六倍以上，形成顯著的增長剪刀差。公司核心量販零食業務加回股權激勵產生的股份支付費用后，全年實現凈利潤25.33億元，同比增長195.22%，業務凈利率達到4.98%。2025年第四季度單季凈利率攀升至5.72%，環比第三季度提升0.39個百分點，盈利改善的趨勢持續強化。

現金流方面，公司2025年經營活動產生的現金流量凈額達36.31億元，同比增長328.07%，遠超同期歸母凈利潤規模，盈利的現金含量處于行業高位。

截至報告期末，公司貨幣資金余額達47.42億元，現金及現金等價物凈增加額同比增長131.12%，資產負債率從2024年末的79.85%降至66%，償債壓力大幅緩解。由此判斷，萬辰已經走出了連鎖零售企業主營業務自我造血的成長路徑。

費用端的精細化管控，成為盈利提升的核心抓手。2025年，公司全年期間費用合計31.23億元，同比增長29.12%，增速遠低于59.17%的營收增速，規模擴張帶來的費用攤薄效應顯著。其中銷售費用的管控成效最為突出，全年銷售費用15.44億元，同比僅增長7.94%，核心驅動因素是區域高密度門店布局下，單店分攤的品牌營銷、物流配送、運營管理費用持續下降，此前品牌整合、全國化布局的固定投入，正式進入效率兌現期。

截至2025年末，萬辰集團旗下量販零食品牌“好想來”的門店總數達18314家，全年新開4720家、閉店602家，凈增4118家，門店網絡覆蓋全國30個省、自治區、直轄市。

在長三角、山河四省等核心市場，萬辰的門店密度形成了絕對的區域優勢。僅華東地區的門店數量就達9888家，占總門店數的近54％，長三角區域市占率達到第二名的2.1倍，山河四省市占率超60％。

用戶運營與產品矩陣方面，截至2025年末，公司注冊會員總數已接近1.9億，年交易會員數量突破1.4億，會員貢獻了超七成的商品交易額，用戶粘性穩居行業高位。產品端，門店SKU穩定在近2000個，覆蓋水飲、乳制品、肉類零食等12大核心品類，同時引入低溫短保食品、冷凍食品、IP授權產品等新品類，打造零食加的品類矩陣，通過區域化選品適配不同市場的消費需求。

萬辰通過與上游供應商深度合作，搭建洞察需求、產品共創、快速上市的完整鏈路，推出好想來超值、好想來甄選兩大自有品牌線，通過差異化產品進一步提升盈利空間。截至2025年末，公司前五名供應商采購額均超10億元，合計占采購總額的12.12%，渠道對上游產業鏈的話語權與整合能力持續增強。

供應鏈端，截至2025年底，公司建成48個常溫倉庫及9個冷鏈冷庫，全國化的倉儲網絡，讓絕大多數門店實現T+1的高效配送周期，存貨周轉天數控制在17至18天，周轉效率處于行業頭部水平，資金使用效率與損耗控制能力形成絕對優勢。

數字化端，2025年公司研發費用達3585.57萬元，同比增長788.28%，研發投入聚焦AI智能選品、TMS運輸管理、WMS倉儲管理等數智化系統建設，研發人員從24人增至230人，同比增長858.33%。數字化能力已經落地到采購、倉儲、門店運營、用戶管理的全鏈路，為企業從規模擴張向質量增長轉型提供核心支撐。

02 增長背后的待解命題

雖然業績看著一片大好，但萬辰也有自己的難題要解。

2025年前三季度，萬辰集團實現凈利潤15.9億元，其中少數股東損益達7.4億元，占比接近一半，而少數股東權益占公司凈資產的比例僅為34%，損益占比遠超權益占比。公司旗下盈利核心的區域子公司，少數股東多為實控人家族成員，上市公司股東的盈利分享比例存在優化空間。2025年底，公司完成對南京萬優49%股權的收購，持股比例從26%提升至75%，這一動作將直接優化后續財報的歸母凈利潤結構，也會成為影響資本市場估值的核心變量。

第二大挑戰，是萬店規模下的加盟體系管控，品控與合規體系的持續完善。

截至2025年末，公司18314家門店中，絕大多數為加盟門店。連鎖加盟業態的長期生命力，來自總部對加盟體系的標準化賦能與管控。2025年以來，好想來門店接連出現合規與品控相關的輿情事件，包括門店服務合規問題、稱重計量問題，以及黑貓投訴平臺上消費者相關投訴，內容涵蓋食品品質、食品安全等多個維度，對品牌口碑形成持續影響。

這些事件反映出，公司在高速擴張過程中，門店管理能力、加盟商合規培訓、品控體系建設，需要與門店規模增長保持同頻適配。食品安全與品牌信譽，是食品零售企業的經營核心，相關體系的完善程度，將直接決定企業經營的長期穩定性。

第三大挑戰，是門店擴張節奏的把控，與單店運營效率的持續提升。

2024年，萬辰集團與鳴鳴很忙的門店規模基本持平，分別為14196家與14394家，2025年雙方的擴張節奏出現分化。2025年上半年，萬辰新開門店1467家，凈增約1200家以內，同期鳴鳴很忙的新增門店數量達到萬辰的兩倍以上。截至2025年11月末，鳴鳴很忙門店總數已突破2.1萬家，與萬辰的規模差距持續拉大。單店運營效率方面，2024年萬辰單店GMV為454.3萬元，低于鳴鳴很忙529.5萬元的單店GMV。單店營收能力，直接決定加盟商的盈利水平與加盟意愿，也會影響企業后續門店擴張的可持續性。

第四大挑戰，是港股上市進程的推進，與雙資本平臺的搭建。

2025年9月，萬辰集團正式向港交所遞交招股書，啟動A+H雙資本平臺的搭建。截至2026年2月，招股書遞交已滿5個月，距離6個月的聆訊有效期僅剩1個月，上市進展慢于已成功登陸港交所的鳴鳴很忙。港股上市的落地，將為企業帶來更充足的資金儲備，用于供應鏈升級、門店擴張與品類拓展，也會讓企業在行業終局競爭中獲得更充足的主動權。上市進展的不確定性，會給企業長期發展帶來相應變數。

03 量販零食的競爭邏輯全面切換

透過萬辰集團這份財報，我們能看到整個量販零食賽道迎來發展分水嶺，賽道正式進入“剩者為王”的新階段。

灼識咨詢的數據顯示，2019至2024年，量販零食業態的市場規模年均復合增速達到77.9%，預計未來五年仍將保持36.5%的年均復合增速，2029年市場規模將達到約6137億元。

行業增長的紅利，將持續向頭部雙寡頭集中，區域中小品牌的成長空間持續收窄，行業新進入者的成長路徑基本閉合，賽道后續出現規模化新品牌的概率極低，且行業整合的速度將持續加快。

更核心的變化，是賽道競爭的核心維度。量販零食行業的上半場，競爭的核心是前端的點位爭奪、門店規模的快速擴張、加盟政策的優化。2026年開始，行業的競爭徹底轉向后端的全鏈路能力比拼，核心集中在四個維度。

第一個核心維度，是供應鏈全鏈路的掌控能力。零售業態的長期競爭力，來自成本與效率的持續優化。未來的競爭，聚焦從上游工廠到終端門店的全鏈路效率比拼，涵蓋上游的產品共創能力、中間的倉儲物流周轉效率、終端的動銷管理能力。全鏈路效率的把控水平，將直接決定企業在競爭中的主動權。

第二個核心維度，是加盟體系的賦能能力。連鎖加盟業態的終局競爭力，來自加盟體系的健康度。未來的競爭，聚焦單店盈利模型的可持續性比拼、總部對加盟商的全維度賦能能力比拼。穩定可復制的盈利模型，供應鏈、運營、數字化的全維度賦能，加盟商與品牌的長期利益共同體構建，將支撐品牌的長期發展。

第三個核心維度，是數字化的全場景落地能力。數字化已經成為零售企業的基礎運營能力。未來的競爭，聚焦數字化能力在零售全場景的落地效果比拼。從AI智能選品優化庫存結構，到倉儲管理系統降低物流成本，再到會員運營系統提升用戶復購率，數字化能力將直接決定企業的運營效率，也會拉開頭部企業與中小玩家的差距。

第四個核心維度，是品類與場景的拓展能力。當門店規模的增長見頂后，企業的長期增長，將來自單店營收的持續提升，來自品類與場景的邊界拓展。頭部企業已經開始從零食專營，向多品類硬折扣零售轉型，拓展日用品、糧油、冷凍食品等民生品類，打造社區便民商業業態，同時探索海外市場的增長機遇。品類與場景的突破進度，將決定企業第二增長曲線的打開節奏。

對于萬辰集團而言，未來能否守住行業頭部地位，核心在于四大核心命題的解決進度：通過股權優化持續增厚歸母凈利潤，改善資本市場估值表現；通過完善加盟管控體系，筑牢品控與品牌信譽的經營底線；通過精細化運營提升單店效率，保持門店擴張的良性節奏；通過推進港股上市，搭建A+H雙資本平臺，把握行業整合的核心機遇。