超46億美元！又一房企債務(wù)重組過(guò)關(guān)

境外債務(wù)重組進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段。

中房報(bào)記者 曾冬梅 廣州報(bào)道

出險(xiǎn)4年多后，花樣年控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“花樣年”， 01777.HK）的境外債務(wù)重組終于迎來(lái)了關(guān)鍵時(shí)刻。

3月16日，該公司發(fā)布公告，透露香港法院及開(kāi)曼法院分別批準(zhǔn)了該公司的境外債務(wù)重組計(jì)劃。公開(kāi)信息顯示，此次重組覆蓋了其未償還的46.55億美元境外債務(wù)。

花樣年沒(méi)有披露境外債務(wù)的削債規(guī)模，但強(qiáng)調(diào)債務(wù)重組后將顯著改善整體財(cái)務(wù)狀況，緩解即時(shí)流動(dòng)性壓力。更早前，該公司5只境內(nèi)債券已通過(guò)本金及利息償付調(diào)整方案，為重組做準(zhǔn)備。

參考其他出險(xiǎn)房企的案例，除了公開(kāi)市場(chǎng)的債券，不少企業(yè)仍有大量逾期銀行及其他貸款有待解決?；幽甏饲霸毒硟?nèi)的銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)貸款有200多億元的規(guī)模，這部分債務(wù)的化解也是不小的挑戰(zhàn)。

境外債務(wù)重組過(guò)關(guān)

2021年10月4日，因評(píng)級(jí)大幅下調(diào)、境內(nèi)外融資交叉嚴(yán)重受限，花樣年的流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張，導(dǎo)致2.06億美元債無(wú)法如期償付，無(wú)奈加入出險(xiǎn)房企隊(duì)列。

當(dāng)時(shí)，花樣年創(chuàng)始人曾寶寶發(fā)出了一份家書(shū)，強(qiáng)調(diào)絕不躺平，力爭(zhēng)控制和消弭風(fēng)險(xiǎn)，早日走出流動(dòng)性困境。美元債違約4天后，該公司便聘請(qǐng)華利安(中國(guó))有限公司為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，希望找到緩解流動(dòng)資金問(wèn)題的可行解決方案。

為促進(jìn)與債權(quán)人的溝通，落實(shí)全面?zhèn)鶆?wù)重組計(jì)劃，2022年4月，花樣年又引入了重組及投資顧問(wèn)——粵民投。2023年1月，初步的境外債務(wù)重組計(jì)劃出爐，花樣年與發(fā)行本金總額為40.18億美元的若干主要債券持有人就境外債務(wù)的重組條款達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，將13億美元的總計(jì)息及債務(wù)性質(zhì)負(fù)債股權(quán)化，同時(shí)通過(guò)增量資金對(duì)現(xiàn)有票據(jù)進(jìn)行回購(gòu)。債權(quán)人將獲得8個(gè)系列的新美元計(jì)值公開(kāi)票據(jù)，到期期限將由2022年12月延長(zhǎng)2年至6.5年，新票據(jù)的利率將介于5%～8%。

彼時(shí)，花樣年預(yù)計(jì)通過(guò)債轉(zhuǎn)股、回購(gòu)及注銷(xiāo)部分優(yōu)先票據(jù)，削債總額將占其境外負(fù)債總額的一半。然而，受行業(yè)調(diào)整持續(xù)深化等影響，首份重組方案未能順利落地，2024年4月，該公司不得不對(duì)重組的相關(guān)條款進(jìn)行調(diào)整。到了2025年8月，花樣年又表示，經(jīng)考慮業(yè)務(wù)的去杠桿要求、當(dāng)前市況及公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，2024年4月公布的先前重組條款已不可行，修訂后的新條款，包括新貸款或新票據(jù)利率降至3%，最長(zhǎng)周期可達(dá)九年等。

最新版的重組方案終于在2026年取得實(shí)質(zhì)性的突破。據(jù)花樣年透露，在2月份的債權(quán)人會(huì)議中，該方案獲得了金額占比約99.67%的計(jì)劃債權(quán)人支持，遠(yuǎn)超法定通過(guò)比例。3月12日，該方案也順利獲得了香港法院及開(kāi)曼法院的批準(zhǔn)。

根據(jù)重組方案，該公司將按每股1.52港元的價(jià)格發(fā)行合計(jì)約51.4億股債權(quán)人股份，本金總額約5億美元的2027年到期強(qiáng)制轉(zhuǎn)換債券，以及約6.3億美元的2031年到期短期票據(jù)、8.1億美元的2034年到期長(zhǎng)期票據(jù)。

股東貸款資本化方面，花樣年將按每股0.3港元向曾寶寶旗下公司發(fā)行43.8億股資本化股份，用于抵銷(xiāo)未償還股東貸款本金12.1億元，相關(guān)應(yīng)計(jì)利息將獲豁免。曾寶寶也計(jì)劃提供600萬(wàn)美元無(wú)抵押新股東貸款，用于支付重組相關(guān)費(fèi)用，按年利率8%計(jì)息。

據(jù)花樣年內(nèi)部人士介紹，此次計(jì)劃生效后，重組計(jì)劃即成為對(duì)全體債權(quán)人具有約束力的法律文件，下一階段，該公司將進(jìn)一步完善后續(xù)流程以完成重組交易的交割，包含但不限于股東批準(zhǔn)相關(guān)決議、監(jiān)管審批股票及新票據(jù)發(fā)行等方面。

銀行債務(wù)兌付、資產(chǎn)盤(pán)活仍存考驗(yàn)

出險(xiǎn)后不久，花樣年相關(guān)負(fù)責(zé)人曾詳解介紹該公司的負(fù)債情況。如，海外債的規(guī)模超過(guò)40億美元，境內(nèi)信用債的規(guī)模是60多億元，境內(nèi)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模200多億元，還有難度較大的非金融機(jī)構(gòu)融資。

此次境外債務(wù)重組，花樣年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)大幅減債。境內(nèi)方面，2025年12月，該公司五只境內(nèi)債券(債券余額約64.27億元)的本息及利息償付調(diào)整方案也獲債權(quán)人通過(guò)，統(tǒng)一延期至2026年12月31日，為后續(xù)境內(nèi)債的重組贏得了一定時(shí)間。

截至2025年6月底，花樣年的負(fù)債總額約669.72億元。其中，180.25億元為借款，486.49億元為優(yōu)先票據(jù)及債券，2.98億元為資產(chǎn)抵押證券。借款指的是銀行貸款、其他融資及關(guān)聯(lián)公司貸款，這部分有164.3億元須在1年內(nèi)償還。該公司曾表示持續(xù)與境內(nèi)現(xiàn)有貸款方保持緊密聯(lián)系，以進(jìn)行續(xù)期或展期，但未披露具體進(jìn)度。

普睿地產(chǎn)研究在一份報(bào)告中表示，當(dāng)前房企債務(wù)重組主要涉及債券類(lèi)，但企業(yè)還有大量逾期銀行及其他貸款有待解決。如已經(jīng)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)、境外債務(wù)重組的融創(chuàng)中國(guó)、碧桂園和旭輝控股等，近期仍有新的逾期債務(wù)產(chǎn)生。因此，房地產(chǎn)企業(yè)在信用債問(wèn)題解決之后，如何盡快回歸正常經(jīng)營(yíng)軌道，強(qiáng)化現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)更為關(guān)鍵。

現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化并非易事。近日，中梁控股總裁何劍在接受中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者采訪時(shí)便直言，該公司不少未開(kāi)發(fā)的土地因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)不獨(dú)立，規(guī)劃條件過(guò)時(shí)等因素，難以評(píng)估、難以融資、難以處置，無(wú)法有效轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流來(lái)償還項(xiàng)目層面的各類(lèi)債務(wù)。

截至2025年6月底，花樣年在建及待建項(xiàng)目的土地儲(chǔ)備建筑面積約726.3萬(wàn)平方米，能否有效盤(pán)活也將在一定程度上影響化債的成效。

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年上半年，花樣年實(shí)現(xiàn)18.83億元收入，同比增長(zhǎng)14.8%，來(lái)自物業(yè)開(kāi)發(fā)的收入僅占20.18%，物業(yè)經(jīng)營(yíng)服務(wù)收入占比高達(dá)73.54%。即便開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的收入占比不高，但存貨減值等因素仍影響了利潤(rùn)指標(biāo)，導(dǎo)致歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損31.71億元。

為了緩解虧損壓力，該公司亦在培育增量賽道，推進(jìn)不良資產(chǎn)處置盤(pán)活、二手房平臺(tái)交易、代銷(xiāo)代建、高端物業(yè)服務(wù)、社區(qū)維保、空間設(shè)計(jì)與代運(yùn)營(yíng)、廣告策劃、藝術(shù)策展與搭建、手作與一桌飯等九大創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但目前還未在收入中體現(xiàn)。