海信系隱藏王牌二度遞表，納真科技凈利大漲8倍

出品｜達(dá)摩財經(jīng)

日前，納真科技公司（下稱“納真科技”）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為花旗及中信證券。納真科技于2025年8月首次遞表港交所，此次是公司第二次遞表。

作為海信集團(tuán)旗下的光通信與光連接產(chǎn)品供應(yīng)商，納真科技主營光模塊、光芯片及光網(wǎng)絡(luò)終端相關(guān)業(yè)務(wù)。按2024年全球光模塊收入計，納真科技占有全球2.9%的市場份額，在全球所有專業(yè)光模塊廠商中排行第5。

在AI算力浪潮席卷全球的當(dāng)下，光模塊行業(yè)迎來了高光時刻，納真科技的業(yè)績同樣水漲船高。2023年至2025年，納真科技的營收分別為42.39億元、50.87億元、83.55億元；歸母凈利潤分別為2.16億元、0.89億元、8.76億元。2025年，公司營收增長了64.25%，歸母凈利潤漲逾8倍。

此次赴港上市，納真科技計劃將募集資金用于新產(chǎn)品及新技術(shù)研發(fā)、光模塊及光芯片業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)、業(yè)務(wù)推廣及海外擴(kuò)張、戰(zhàn)略投資及收購等。

近年來，海信集團(tuán)通過并購、分拆等手段，持續(xù)擴(kuò)張資本版圖。目前，海信集團(tuán)旗下?lián)碛泻Ｐ乓曄瘢?00060.SH）、海信家電（000921.SZ）、乾照光電（300102.SZ）、科林電器（603050.SH）四家A股上市公司，以及在東京交易所上市的三電控股，橫跨黑電、白電、半導(dǎo)體光電、電力、新能源等行業(yè)。

截至3月16日，海信系5家上市公司的總市值已達(dá)到約人民幣1000億元。在2025年最后一輪融資完成后，納真科技的估值也達(dá)到了約108億元。若納真科技成功上市，海信系上市公司數(shù)量將增至6家。

光模塊業(yè)務(wù)拉動增長

納真科技的主營業(yè)務(wù)分為光模塊、光芯片、光網(wǎng)路終端三個部分。光模塊是公司的主營業(yè)務(wù)，由數(shù)通光模塊、電信光模塊兩個細(xì)分業(yè)務(wù)構(gòu)成，前者主要面向AI集群、數(shù)據(jù)中心客戶，后者主要應(yīng)用于寬帶、光纜、基站等場景。

2023年時，電信光模塊還是納真科技第一大營收來源，但隨著AI爆火，算力需求激增，自2024年起，公司的數(shù)通光模塊業(yè)務(wù)后來居上，成為公司營收占比最高的業(yè)務(wù)。2023年至2025年，納真科技的數(shù)通光模塊業(yè)務(wù)收入分別為10.56億元、27.76億元、54.69億元。

不過，若從毛利率角度來看，納真科技光模塊業(yè)務(wù)的毛利率較A股其他幾家光模塊龍頭相對偏低。

招股書顯示，2025年，納真科技光模塊業(yè)務(wù)的毛利率為23.5%，其中數(shù)通光模塊的毛利率為24.4%。相比之下，新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信三家光模塊公司2025年上半年的毛利率分別為47.48%、39.96%、50.54%。

納真科技光模塊業(yè)務(wù)毛利率偏低，一方面是由于公司高毛利、高速率產(chǎn)品產(chǎn)能仍處于擴(kuò)充階段，另一方面則是由于其市場主要位于國內(nèi)。國內(nèi)光模塊市場的競爭壓力相對較大，為了搶占市場份額，納真科技在國內(nèi)市場采取了“具有競爭力的定價策略”，因此影響了毛利率水平。相較于納真科技，“易中天”三家光模塊公司主要發(fā)展海外市場。

納真科技目前正積極擴(kuò)張產(chǎn)能，以進(jìn)一步參與國際市場競爭。招股書顯示，納真科技正在進(jìn)一步擴(kuò)大及升級制造基地，公司計劃在泰國新建高端光模塊基地，并擴(kuò)建美國光模塊產(chǎn)能，以滿足國際客戶需求。其中，泰國基地計劃于2026年年中開始投產(chǎn)，美國基地擴(kuò)產(chǎn)區(qū)域?qū)⒂?026年底前投產(chǎn)。

在加碼海外市場的同時，納真科技還計劃擴(kuò)充在光芯片領(lǐng)域的布局。光芯片處于光模塊行業(yè)上游，在光模塊需求量暴增之際，光芯片的供應(yīng)也開始緊張。此前中際旭創(chuàng)在交流會上就表示，光芯片等物料的產(chǎn)能供給跟不上需求速度，對公司生產(chǎn)和出貨有一定影響。

此前，納真科技已經(jīng)擁有了一定的光芯片產(chǎn)能，但該業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不算好：2025年，該業(yè)務(wù)收入僅0.29億元，占總營收的0.3%，由于該產(chǎn)品收入較低，不足以覆蓋物業(yè)廠房等固定成本，該業(yè)務(wù)2025年毛利率為-121.0%。

為了提振光芯片業(yè)務(wù)，納真科技于2025年第三季度募資10億元，用于提升光芯片的研發(fā)能力以及擴(kuò)大產(chǎn)能。公司計劃新建廈門制造基地，用于高端激光器芯片的開發(fā)與生產(chǎn)，該基地將于2027年開始投產(chǎn)。

海信系資本動作不斷

2020年，海信集團(tuán)開啟混改，2022年，海信“靈魂人物”周厚健退休，集團(tuán)國際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人林瀾成為新一屆董事長。林瀾接棒不到一年，海信集團(tuán)再度換帥，總裁賈少謙站到臺前，正式成為集團(tuán)一把手。

混改疊加新老管理層交替，海信集團(tuán)的風(fēng)格也開始發(fā)生改變，頻頻推進(jìn)外部并購及內(nèi)部資產(chǎn)分拆。

在2020年前，海信集團(tuán)旗下僅擁有海信視像、海信家電兩家上市公司。到了2021年，集團(tuán)先是收購了全球汽車空調(diào)巨頭日本三電控股的控制權(quán)，又參與乾照光電定增，后于2023年取得該公司的控制權(quán)。2024年，海信集團(tuán)旗下海信網(wǎng)能通過要約收購等方式，拿下了電力、新能源上市公司科林電氣的控制權(quán)。

海信集團(tuán)也多次計劃分拆子公司上市。除納真科技外，海信集團(tuán)旗下的芯片設(shè)計公司信芯微還于2023年遞表科創(chuàng)板，但在2024年時終止了IPO進(jìn)程。

海信集團(tuán)的一系列資本布局，主要是圍繞公司的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行的。海信集團(tuán)由電視機(jī)廠起家，但如今公司的家電業(yè)務(wù)卻有些增長乏力。

據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2025年，家電行業(yè)國內(nèi)銷售規(guī)模為8461億元，同比下滑0.1%。海信集團(tuán)的家電業(yè)務(wù)的增速也在放緩。2025年前三季度，海信家電營收、凈利潤分別增長了1.35%、0.67%，較此前幾年大幅下滑。

在此背景下，海信集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，已構(gòu)建起涵蓋家電、半導(dǎo)體、智慧能源、激光、汽車電子、內(nèi)容平臺的六大核心產(chǎn)業(yè)。官網(wǎng)顯示，海信半導(dǎo)體、智慧能源、汽車電子等產(chǎn)業(yè)是海信瞄準(zhǔn)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢，面向未來布局的重要戰(zhàn)略板塊和增長引擎。

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