連虧8年后寒武紀(jì)盈利，誰“喂飽”了AI芯片龍頭？

文 | 張佳儒

《2025胡潤全球富豪榜》上，寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石以870億元身家登頂中國AI行業(yè)首富。一年之后，陳天石財(cái)富飆漲到1750億元。胡潤百富董事長胡潤曾表示，陳天石將是未來中國首富的有力候選人。

魔幻的是，兩張富豪榜發(fā)布時(shí)，寒武紀(jì)還沒實(shí)現(xiàn)年度盈利，是8年虧損超54億的“燒錢大戶”。直到2026年3月12日晚，公司終于交出首份年度盈利財(cái)報(bào)，宣告“上岸”。

作為國產(chǎn)AI芯片的明星企業(yè)，寒武紀(jì)承載著技術(shù)自主與資本期待的雙重光環(huán)。這份來之不易的盈利背后，誰“喂飽”了AI芯片龍頭？

2025年報(bào)中，云端產(chǎn)品線延續(xù)2024年勢頭，穩(wěn)居寒武紀(jì)第一大產(chǎn)品。寒武紀(jì)沒有披露具體客戶名稱，但明確表示前五客戶更換了四席。

梳理歷年財(cái)報(bào)，寒武紀(jì)第一大產(chǎn)品頻繁變化，從終端智能處理器IP授權(quán)產(chǎn)品到智能計(jì)算集群系統(tǒng)，再到云端產(chǎn)品線，核心客戶也在快速輪換，發(fā)生了什么？

魔幻寒武紀(jì)：8年虧54億，創(chuàng)始人財(cái)富1750億

寒武紀(jì)是國內(nèi)AI芯片龍頭，是目前行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一。

“寒武紀(jì)”本是一個(gè)地質(zhì)年代的名稱——距今約5.42億年前，地球生命迎來一次空前的大爆發(fā)，史稱“寒武紀(jì)生命大爆發(fā)”。

2016年，陳天石與中科院計(jì)算所全資子公司中科算源共同創(chuàng)立寒武紀(jì)科技時(shí)，正是希望借這一名字寓意人工智能時(shí)代的“智能大爆發(fā)”。

陳天石出生于1985年，是一個(gè)天才少年，年僅16歲就考入中科大的少年班，此后畢業(yè)于中科大計(jì)算機(jī)學(xué)院，獲計(jì)算機(jī)軟件與理論專業(yè)博士學(xué)位。

2016年寒武紀(jì)創(chuàng)立后，在營收上迎來爆發(fā)。2017年至2019年，公司的營業(yè)收入分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，三年增長超50倍。

成立僅4年，2020年7月，寒武紀(jì)成功在科創(chuàng)板上市，成為“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。上市首日，市值一度突破千億元，點(diǎn)燃資本市場對國產(chǎn)AI芯片的無限想象。

然而，高光之下，是持續(xù)“失血”的現(xiàn)實(shí)。2017年至2024年，寒武紀(jì)歸母凈利潤連虧8年，合計(jì)虧損54.17億元。巨額的研發(fā)投入，是虧損的主要原因，這與同行虧損原因大同小異。

值得注意的是，資本市場的邏輯，從來不只是看利潤。在AI算力需求爆發(fā)的宏大敘事下，投資者更看重的是技術(shù)壁壘、生態(tài)潛力與未來市占率。

正因如此，即便長期虧損，寒武紀(jì)在資本市場依舊“封神”。2025年8月，寒武紀(jì)最高市值超6600億元。

財(cái)富效應(yīng)隨之而來。2025年3月，《2025胡潤全球富豪榜》上，陳天石財(cái)富870億元。胡潤百富董事長胡潤表示，如果陳天石能持續(xù)抓住算力市場，將是未來中國首富的有力候選人。

2026年3月5日，《2026胡潤全球富豪榜》發(fā)布，陳天石財(cái)富翻倍式增長至1750億元。

助推陳天石財(cái)富增長的，正是AI算力需求持續(xù)攀升下，寒武紀(jì)的年度盈利預(yù)期。

2025年第一季度，寒武紀(jì)營收11.11億元，同比大漲4230.22%，歸母凈利潤3.55億元，延續(xù)了2024年四季度的單季度盈利。隨后兩個(gè)季度持續(xù)盈利，全年交出亮眼成績單。

2025年報(bào)顯示，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營收64.97億元，同比增長453.21%，歸母凈利潤20.59億元，扣非凈利潤17.70億元。

從二級(jí)市場看，寒武紀(jì)披露年報(bào)后，股價(jià)并未狂歡。3月13日，寒武紀(jì)股價(jià)跌0.26%，收盤市值4622億元，仍在高位，但距半年前的歷史高點(diǎn)市值少約2000億元。

前5客戶換4席，誰“喂飽”了AI芯片龍頭？

相比首次盈利和二級(jí)市場的短期反應(yīng)，對投資者而言，更關(guān)鍵的問題在于：這份來之不易的盈利，究竟從何而來？誰“喂飽”了寒武紀(jì)？

根據(jù)2025年報(bào)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，云端產(chǎn)品線貢獻(xiàn)了寒武紀(jì)99.7%的營業(yè)收入，該產(chǎn)品收入同比增長455.34%。

云端產(chǎn)品線包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。其中，云端智能芯片及板卡是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件。

寒武紀(jì)在年報(bào)中解釋，這一爆發(fā)式增長源于AI算力需求的持續(xù)高漲，其產(chǎn)品已在運(yùn)營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化部署。　　

盡管未披露具體客戶名稱，但寒武紀(jì)明確表示，當(dāng)前產(chǎn)品已大規(guī)模應(yīng)用于大模型算法公司、服務(wù)器廠商及AI應(yīng)用企業(yè)。

更引人注目的，是寒武紀(jì)客戶結(jié)構(gòu)的劇烈變動(dòng)：2025年前五大客戶中，除第三大客戶外，其他四家客戶均為2025年新增客戶。市場上有聲音認(rèn)為，從寒武紀(jì)前五客戶的銷售貢獻(xiàn)來看，客戶中不乏行業(yè)頭部企業(yè)。

具體來看，寒武紀(jì)前五大客戶銷售占比88.66%，對第一、二、四、五名客戶銷售額，合計(jì)為45.23億元，占公司當(dāng)期總營收的69.62%。

這種“大客戶頻繁輪換”的現(xiàn)象，在寒武紀(jì)的發(fā)展軌跡中并非偶然。

2017年至2018年，寒武紀(jì)終端智能處理器IP授權(quán)產(chǎn)品收入分別為771.27萬元、1.17億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.95%、99.69%。其中，華為海思是大客戶。

對于這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，外界曾質(zhì)疑，寒武紀(jì)“只是一家IP授權(quán)公司”。2018年，陳天石澄清，“寒武紀(jì)雖然提供終端的AI處理器IP，但我們也做云端的AI芯片，是一家綜合性的AI芯片設(shè)計(jì)公司”。

2019年，華為海思自研終端智能芯片，未與寒武紀(jì)深度合作。不過這一年，智能計(jì)算集群系統(tǒng)成為寒武紀(jì)第一大產(chǎn)品，收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為66.72%。

直到2023年，智能計(jì)算集群系統(tǒng)都是寒武紀(jì)第一大產(chǎn)品。當(dāng)年，公司的智能計(jì)算集群系統(tǒng)貢獻(xiàn)6.05億元的收入，占營收比例為85%。

到了2024年，寒武紀(jì)營收結(jié)構(gòu)再次發(fā)生大轉(zhuǎn)變，云端產(chǎn)品線營收11.66億元，占比99.32%，成為公司第一大產(chǎn)品。

這樣的營收結(jié)構(gòu)變化，意味著什么？券商機(jī)構(gòu)表示，國產(chǎn)AI芯片從“政策驅(qū)動(dòng)”邁向“市場驅(qū)動(dòng)”，寒武紀(jì)下游主要客戶由政府購買轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)和運(yùn)營商。

進(jìn)入2025年，云端產(chǎn)品線繼續(xù)高歌猛進(jìn)，但寒武紀(jì)大客戶名單卻再次洗牌：前五大客戶中四席均為新面孔。

這反映出，寒武紀(jì)在新興市場拓展上的迅猛勢頭，也暴露出其客戶結(jié)構(gòu)的高度流動(dòng)性。未來，寒武紀(jì)的挑戰(zhàn)，不僅在于拿下新客戶，也在于能否留住老客戶的大訂單。

綜合來看，寒武紀(jì)首次年度盈利，邁出了國產(chǎn)AI芯片商業(yè)化落地的關(guān)鍵一步。隨著大模型和國產(chǎn)替代浪潮持續(xù)推進(jìn)，只要寒武紀(jì)能穩(wěn)住技術(shù)優(yōu)勢、深化客戶合作，就有望將這一次“上岸”變?yōu)殚L期發(fā)展的新起點(diǎn)。