一個VC的十年成長之路：3年投出獨角獸，10年收獲千億市值IPO

作者丨薛皓皓

編輯丨巴里

圖源丨云啟資本

2026年1月上旬，MiniMax在港交所敲鐘，市值超越智譜，達到千億港元級別。3月10日，受“養龍蝦”（即開源AI智能體框架OpenClaw）熱潮推動，MiniMax市值達到約3826億港元，首次超越百度。

4年前，公司剛剛成立之際，云啟資本的陳昱便參與了MiniMax的首輪天使輪投資，當時投后估值僅為12億元。

陳昱（左）和閆俊杰（中）在MiniMax上市現場

從2016年的分布式數據庫到2021年的基礎大模型，入行12年的陳昱用一系列精準的投資決策投出了MiniMax、元戎啟行、新石器無人車、PingCAP等獨角獸。這些項目均在天使輪或A輪早期進入。目前，他已升為云啟資本繼兩位創始人之后的第三位管理合伙人。

“我更像一位獵手，每當進入一個賽道時，我會進行深入研究，而且我喜歡投資聰明、誠實、有野心的年輕人。”陳昱說。

陳昱認為，成為一位合格的VC投資人需要跨越三個時間門檻——3年、7年、10年。

“一位合格的投資人從業3年，要投出一個獨角獸；到了第7年，投出的獨角獸還要活著；到了第10年，獨角獸要上市，要給基金帶來大額回報。”

這套“3、7、10”法則，是他送給初入風險投資界的投資經理的“升級指南”。

3年

投出你的第一個獨角獸

陳昱對創業邦強調，要在大多數投資人看不懂、不了解的時候，出手投資。

他并非大學畢業后就進入投資行業，而是到了一家智能營銷平臺創業公司——力美科技，做CTO。可是，他在做CTO前就有做科技投資人的打算。

陳昱以CTO身份加入力美科技的目的在于：“想要做好投資，就要能看清楚坐在談判桌另一端的人，他到底經歷了什么，在做什么，知己知彼，才能更好地去投資。”

資料顯示，陳昱本科畢業于中山大學的計算機系，碩士畢業于約翰霍普金斯大學的計算機系，在谷歌擔任了多年的技術開發，而后去芝加哥大學讀MBA。

值得一提的是，陳昱在讀MBA時候，就在IDG資本實習，而實習團隊的領導便是毛丞宇，毛丞宇是云啟資本的創始人。

云啟資本的創始人 毛丞宇

2014年，毛丞宇離開了IDG資本，和黃榆鑌一起成立了云啟資本，當時的陳昱已經經歷了力美科技CTO的3年歷練（力美科技曾在2011年獲得IDG資本1000萬美元融資，并在2012年再次獲得KPCB凱鵬華盈2000萬美元融資，2015年獲得云啟和高榕資本2000萬人民幣融資，并在2016年新三板上市），準備進入投資界，而剛剛創立的云啟資本為陳昱打開了大門。

硬科技技術背景和專業的商科訓練，讓陳昱在入職2年后，投出了一個重要項目：PingCAP。

2016年初，一個名叫PingCAP的公司在A輪融資時遇冷。“基本上當時沒有什么投資人看得懂他在干嘛。”這家公司做的是分布式數據庫。

當年國內大額融資多集中在互聯網應用的商業模式創新。那時獲得融資額最大的5家公司分別是螞蟻金服、餓了么、滴滴出行、美團點評和京東金融，均為數十億美元的融資額。而硬科技的分布式數據庫，卻是一個“冷門”賽道。

而且，PingCAP的創始人劉奇來自長江大學，不是清華北大。在中國VC行業，這通常不是一個加分項，而是一個減分項。

陳昱不一樣，他還是打算接觸劉奇，摸摸他的“技術底細”。

經過一位美元基金的同行介紹，陳昱和劉奇當面聊了一番。陳昱從原來在谷歌美國從事技術研發的經歷出發，發現：“PingCAP要做的產品非常有野心，對標谷歌的核心存儲系統，而且我覺得他的技術品味很好。”

那次聊天只是初步的判斷，真正讓陳昱決定投資的，是他對PingCAP底層代碼的審視。在投資盡調過程中，陳昱專門去看了底層代碼，他不僅看代碼本身，而且看代碼背后的架構設計和設計思路。

這再次證實了他的看法：PingCAP有著對分布式數據庫的本質理解，“這事雖然難，但是他們有機會。”

“很多清華北大的團隊，代碼寫得不一定比劉奇好。”陳昱說。他見過很多名校畢業生做出來的東西是平庸的，也見過普通大學畢業生做出來的東西是天才級的。“所以我從不根據學歷來判斷。”

2016年，陳昱主導了云啟資本對PingCAP的A輪投資。PingCAP后來的發展也驗證了陳昱的判斷。2018年，PingCAP的5000萬美元C輪融資創下了國內分布式數據庫賽道的融資記錄。如今，PingCAP已成為一家估值超10億美元的獨角獸。

投資PingCAP是陳昱投出的第一個獨角獸案子，那是他進入VC行業的第2年，這也符合了他自己提出的“合格VC投資人法則3、7、10”的第一個階段。

“一位合格的VC投資人從業3年，要投出一個獨角獸；到了第7年，投出的獨角獸還要活著；到了第10年，獨角獸要上市，要給基金帶來大額回報。”

第7年

你的獨角獸還活著嗎？

投資了PingCAP后，陳昱開始逐漸總結出了自己的投資邏輯，并且又投出了兩家自動駕駛領域的獨角獸——元戎啟行和新石器無人車。

他反復提及愿意投資的創始人畫像：聰明、誠實、有技術品味、有韌性、有野心的年輕人。

“聰明就有更大的概率把事情做好，誠實能在面對挫折時客觀地分析，而不會出于短期利益做出錯誤決策，技術品味會幫助創始人在早期預判技術趨勢，韌性為創業者在困難面前堅持目標，有野心是追求一個可為投資人帶來豐厚回報的大結果。”陳昱解釋說。

同時，相比于其它早期投資人更看重“人”的權重，他自己更加看重創始人所做的“事”，也就是對產品和技術的權重更大。

在2016年左右，自動駕駛是一個火熱的賽道。特斯拉、Waymo、百度等都在押注，小馬智行、文遠知行、RoadStar等頭部創業公司已開始起步，云啟資本在天使輪投資了RoadStar。三位核心創始人佟顯喬、衡量和周光，分別曾在百度無人車項目中負責了無人車定位/地圖、感知、標定的工作。

然而，在這熱門賽道內，RoadStar面臨一個致命問題：三位創始人暗自滋長的矛盾在2019年集中爆發。

佟顯喬和衡量發表聯合聲明，要罷免周光，稱其私開代碼庫、收受回扣等。而后公司投資人集體站出來否認聲明效力，選擇支持周光。創始團隊內杠，相互撕裂，RoadStar最終破產。

三位核心創始人分別選擇再創業，都在對外開展募資。在這樣的混亂中，陳昱做出了一個大膽的決定：投資周光的創業項目——元戎啟行。

這一決策是艱難的，因為三位創始人都有著很強的技術背景，都是頭頂光環的創業者，哪位更好難以判斷。

“當時為了決定投資哪一位創始人，我們訪談了RoadStar里的三四十位員工，占到公司人數的三分之一，判斷出周光在三位創始人中技術最強，貢獻最大。”陳昱說：“所以我們選擇投資周光的元戎啟行，畢竟自動駕駛是一個強技術的賽道。”

現在，元戎啟行成為繼華為、Momenta之后的第三家實現無圖城市NOA的高階智駕供應商，晉升成為載人無人駕駛解決方案的第一梯隊。目前，元戎啟行已完成了7輪融資，估值達到獨角獸水平。

在投資元戎啟行的同一年，陳昱計劃投資新石器的A輪。元戎啟行做的是高速的載人無人駕駛，新石器做的是低速的運貨無人駕駛，應用于城區街道、園區、物流中心等配送場景。最典型的場景是城區內快遞物流的“最后一公里”。

不過當他正要投資之際，發現了新石器的核心成員朱磊出走，成立了白犀牛，成為了新石器的競爭對手。

核心成員離職成為競爭對手，對新石器發展一定產生負面影響。繼續投資還是放棄？

通過投資的盡職調查和投資人的專業判斷，陳昱發現了朱磊的離開對新石器發展的影響不大，于是他決定繼續投資其A輪，而且在A+輪繼續加注。

新石器后來的發展也格外坎坷。"創始人余恩源經歷了兩次核心成員的離開，資金流斷裂，市場不認可，等等，中間經歷可以寫一本商業小說。"

最困難的時候，余恩源甚至抵押自己的房產，為公司續命。

從2018年成立至今，陳昱等了7年才看到新石器的騰飛。

這7年里發生了什么？新石器在緩慢積累。

2018年到2024年，新石器部署無人車在緩慢增加。但到了2025年，情況突然改變了。隨著技術成熟和路權開放，"公司在2025部署了10000輛無人車，而在2025之前一共才部署了2000輛。"

陳昱說："余恩源是一位在逆境中非常有韌性的創業者，這是我青睞的創業者品質。"

“許多投資人看到一家初創公司，往往會問未來的市場多大，用戶多少？但這都不是關鍵問題，關鍵的問題是，這技術何時達到臨界點，一旦達到臨界點，市場會多大？”陳昱說。

從PingCAP到元戎啟行和新石器，陳昱在入行5、6年內就投出了多個獨角獸，而且這些獨角獸至今還是各自賽道的頭部公司。

這又再次驗證他自己的理論：合格VC投資人從業7年時，當初投資的獨角獸還活著。

“很多獨角獸是假的”，陳昱補充說：“只有真正有價值的獨角獸才能活得久。”

第10年

收獲超級IPO

陳昱作為MiniMax的天使投資人，在成立4年后的2026年初登陸港股，成功繼智譜之后第二家AI大模型上市企業，最新市值超過三千億港元。

“像MiniMax等尚處早期的項目，只會讓少數特定基金或和創始人關系密切的人參與，其它投資人往往接觸不到項目和創始人，就無從判斷項目的好壞，甚至多數投資人不知道這種項目的存在。”陳昱解釋道：“率先獲得信息的投資人，才能通過專業判斷，做出更好的投資決策。”

MiniMax的首輪融資，其創始人閆俊杰只見了幾家和自己關系密切的投資機構，就在2021年底高效完成了3100萬美元天使輪。投資方包括云啟資本、IDG資本、米哈游和高瓴創投。

“當時，很多創業者還在考慮用小模型去解決問題，閆俊杰就決定用更為通用的基礎模型去解決問題。我認可他對未來AI技術的判斷和堅持。”

2022年末，投資AI大模型并不是業內共識。到了2023年中，所有AI大模型的頭部玩家已經全部涌現，迅速成為行業共識。頭部AI大模型玩家基本完成了早期融資，沒有了早期投資的機會，估值也水漲船高。

如果追風口，等風口來了再投，就錯過了最佳的投資時機。“這正是為什么大多數投資人會錯過機會——他們等待共識形成，而共識形成時，最好的投資時機已經過去了。”

就在2021年末投資MiniMax之際，陳昱在公司內部獲得重要晉升，成為云啟資本的合伙人。2026年初MiniMax上市之際，陳昱也迎來了自己在云啟資本的重要晉升，成為云啟資本繼創始人毛丞宇和黃榆鑌之后的第三位管理合伙人。

這一切印證了早期投資的本質：在共識形成之前，投資人必須依靠獨立判斷。而獨立判斷的來源，正是對技術的深刻理解。

陳昱投出的獨角獸創始人并非都擁有顯赫履歷：劉奇畢業于長江大學、余恩源畢業于重慶大學、周光雖出身清華但在校成績并不突出，閆俊杰本科來自東南大學。然而，他們都具備陳昱所認可的“技術品味”。

什么是“技術品味”？

能夠透過履歷去分析和判斷創始人的技術和產品，究竟有多好，他們是否能把握住未來技術發展的主流路徑。

“當許多投資人將清華、北大、斯坦福等名校背景和光鮮職業履歷作為投資決策依據，那些履歷一般的高發展潛力的創始人，就難以獲得足夠資金支持。這對于懂技術的我而言是好事。”

以MiniMax為例，陳昱和閆俊杰第一次見面，就聊了一晚上的技術問題。

“當時，很多AI創業者會為一個小問題而專門訓練一個小AI模型去解決它，MiniMax創始人閆俊杰就訓練一個基礎大模型去解決大部分問題，這是一種更高效，更符合人類大腦（更偏向于AGI）的方式。他有著我認可的技術品味。”陳昱說。

這種“技術品味”帶來的前瞻性判斷也貫穿了MiniMax后續所有的技術路線選擇。

此后，閆俊杰帶領團隊成為國內最早采用MOE架構的AI大模型公司之一（DeepSeek后來也采用了類似架構），近兩年又開始押注線性注意力機制。線性注意力機制帶來的無限長文本能力，是MiniMax打磨的關鍵技術維度，對其社交應用、情感陪伴和Agent應用至關重要。

所以懂技術對于如今的硬科技時代的投資人十分重要。“現在招投資經理必須要懂技術，本科非理工科背景的求職者簡歷第一關都過不了。”

陳昱表示：“懂技術的投資人才能和創始人，特別是技術類創始人在同一頻道對話。如果不懂技術，創始人往往不會信任你，并給予投資機會，很多關鍵信息也不告訴你，你就難以掌握完整的信息而做出投資判斷。”

除了看重創始人的技術品味，陳昱也重視創始人的商業化直覺。

在一開始，MiniMax的閆俊杰就選擇了做國際化市場、做多模態的AI大模型、做To C的市場。因為只有這樣做，未來的市場空間才足夠高。

“給MiniMax估值，我不會預設絕對估值，比如估值超過5億人民幣就不投，而是注重相對回報，若判定未來會成長為百億美元估值，那我即使2億美元的投資，也不貴。”

這種“相對回報”的思維，讓陳昱能夠在早期以看似“高估值”的價格進入，最終獲得數十倍的回報。

潛在市場空間之外，他也關注創業公司的商業化進度。"沿途下蛋很重要：一直不停地去做商業化，去做產品或服務，去獲得市場數據、驗證技術、調整方向。"

以元戎啟行為例，陳昱認為其2022年從L4轉向L2+并非放棄技術理想，而是意識到L4落地成本過高。策略調整后，其自動駕駛技術得以更快商業化。“商業化不是后期才考慮的事，而是從創業第一天就要思考。”

好的投資人并非偶爾投中幾個好項目，而是能持續投出好項目。

除了MiniMax，元戎啟行、新石器無人車等項目也即將登陸二級市場。陳昱正迎來他的IPO收獲期。

面對未來，他坦言自己正在關注物理AI和AI Agent的兩個主賽道：“在AI硬件上，中國比美國更有優勢，不僅僅有人形機器人，而且有自動駕駛、割草機、泳池清潔機器人等賽道；在AI Agent上，由于中國對軟件付費意愿較低，我們會更關注出海方向的AI Agent公司。”

從2014年入行，到2016年投資PingCAP，再到2021年投資MiniMax，陳昱用12年時間驗證了自己的“投資人進階與進擊指南。”

他提出的“3、7、10”法則，不僅是一個時間框架，更是一套完整的VC投資人成長邏輯：第3年，在眾人尚未看懂時出手，投出第一個獨角獸；第7年，驗證獨角獸成色，證明獨立判斷力；第10年，收獲超級IPO，創造大額回報，完成躍升。

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