利潤增長靠“省錢”，華熙生物拿什么“造血”？

導讀

華熙生物“止血”背后：核心人才流失、主力品牌下滑，新故事還沒講圓

近日，華熙生物發布2025年度業績快報。這份財報呈現出罕見的矛盾圖景：營業收入42.17億元，同比下滑21.49%；歸母凈利潤2.91億元，同比增長67.03%。

“增利不增收”——這在A股市場并不常見。對于曾經的“科創板醫美茅”而言，這份成績單更像是一面鏡子，照出了這家玻尿酸巨頭正在經歷的艱難轉型。

利潤的回暖主要來自費用壓縮，而非業務擴張。2025年，華熙生物銷售費用同比下降超過30%，管理費用同比下降超過10%。這既是主動改革的成效，也是被動收縮的結果。

創始人趙燕2025年3月回歸一線后，掀起了一場以“收縮戰線、聚焦主業”為核心的改革。砍品牌、減費用、換將帥，這套“刮骨療毒”的組合拳在財務上立竿見影，卻也暴露了更深層的隱憂：當核心業務仍在萎縮、核心技術人才持續流失、新賽道布局尚處早期，華熙生物能否真正穿越周期？ 答案，遠未明朗。

利潤增長的“水分”

從數字上看，67.03%的利潤增幅足夠亮眼。但細究之下，這份增長有著特殊的背景。

首先是低基數效應。2024年，華熙生物歸母凈利潤僅為1.74億元，同比大幅下滑70.59%。在如此低的基數上實現增長，難度本就打了折扣。

其次是費用壓縮的“功勞”。業績快報明確表示，利潤增長“主要系公司持續優化業務結構和資源配置，銷售費用及管理費用同比減少所致”。換句話說，這不是業務擴張帶來的增長，而是“省錢”省出來的利潤。

更值得關注的是利潤結構。2.91億元凈利潤中，扣非凈利潤僅為1.88億元。這意味著有超過1億元利潤來自非經常性損益——政府補助、投資收益等非持續性收入。對于一家市值曾破千億的巨頭來說，主業經營的乏力感已十分明顯。

從更長的時間維度看，業績下滑已持續三年。2023年營收與歸母凈利潤分別同比下滑4.45%和38.97%，2024年營收進一步下降11.61%。2025年的“增利不增收”，某種程度上是下滑趨勢的延續，只是表現形式發生了變化。

基本面變化在二級市場得到充分反映。截至2025年底，華熙生物總市值約220億元，較2021年超1400億元的歷史峰值蒸發近1200億元。2025年12月，公司被正式調出科創50指數樣本。

股東層面的動向呈現分化。第二大股東國壽成達自2024年10月起多次減持，累計套現超7.5億元。控股股東華熙昕宇則選擇逆勢增持，于2025年8月至9月投入2.57億元增持股份，傳遞托底信號。

“刮骨療毒”

從品牌瘦身到人才流失

面對持續業績壓力，趙燕選擇親自下場。2025年3月，她宣布從研發端重回業務一線，并在內部開啟“刮骨療毒”式的變革。

她在內部講話中直言“組織熵增已到必須出重手整頓的時候”，拉開了以“收縮戰線、聚焦主業”為核心的改革序幕。

改革首先體現在品牌戰略的收縮上。2025年，相繼關停或調整了潤熙禾、潤熙泉、德瑪潤等多個子品牌。

德瑪潤天貓旗艦店于2025年11月停止運營，這家擁有14.1萬粉絲、經營6年的老店正式謝幕。潤熙禾線上店鋪清空商品，潤熙泉天貓旗艦店同樣關閉。公司回應稱，此舉旨在“聚焦主業和主要品牌”，這些品牌的存續對營收和利潤貢獻沒有意義。

更劇烈的震蕩發生在組織與人員層面。管理層大洗牌，多名任職超20年的老將離任。2024年4月，核心技術人員馬守偉、王勇志離職；2025年1月，董事、副總經理、首席科學家郭學平因達到退休年齡離任；2026年2月，核心技術人員周賢龍辭職。

其中，郭學平專注透明質酸研究四十余年，曾主導微生物發酵法和酶切法兩次產業革命。他的離任被外界視為一個時代的落幕。從2024年至今，公司核心技術人員數量從19人縮減至13人。

據離職員工透露，多條業務線被大幅收縮，其中“肌活”和“米蓓爾”兩個團隊人數從上百人銳減至僅十幾人。2024年，公司員工規模已縮減200多人。

費用管控同樣大刀闊斧。2025年前三季度，銷售費用同比下降28.2%，管理費用同比微降0.94%。與之形成對比的是，研發投入保持增長，同期研發費用3.61億元，同比增長15.33%，占營收比重升至11.42%。

費用壓縮確實帶來了利潤的回暖，但更多體現為短期“止血”。真正的考驗在于，能否將成本優化與科研投入轉化為可持續的品牌壁壘與市場競爭力。

“止血”之后，拿什么“造血”

利潤層面的改善，無法掩蓋核心業務的下滑。

曾經的增長引擎——功能性護膚品業務（現更名為皮膚科學創新轉化業務）在2025年上半年收入同比下降33.97%，占主營業務收入比重降至40.36%。而在2022年，該板塊收入曾高達46.07億元，占公司總營收的72.45%，是名副其實的業績支柱。

具體品牌來看，潤百顏和夸迪2023年營收均超過11億元，但2024年分別下滑至9.23億元、6.49億元。米蓓爾、BM肌活等品牌同樣面臨下滑壓力。

原料業務與醫療終端業務同樣未能幸免。2025年上半年，原料業務收入6.26億元，同比微降0.58%；醫療終端業務收入6.73億元，同比下滑9.44%。三大板塊集體失速，對公司業績形成“三重擊”局面。

核心業務下滑的背后，是行業競爭格局的深刻變化。近年來，重組膠原蛋白的崛起正在重構功效護膚賽道的競爭格局。

弗若斯特沙利文預測，2026年基于膠原蛋白的皮膚護理市場份額將超過透明質酸。以巨子生物、錦波生物為代表的新銳企業快速崛起。2024年，巨子生物營收反超華熙生物，凈利潤達到20.62億元。

面對新勢力的沖擊，華熙生物陷入與巨子生物的“成分之爭”。2025年5月，公司公開發文駁斥“透明質酸過時論”，強調透明質酸在衰老干預中的關鍵地位。文中直指“浮躁資本”構建的題材幻象，認為圍繞某重組膠原企業的研報“缺失嚴謹性、專業性和獨立性”。

隨后，與華熙生物有關聯的美妝博主公開發文質疑巨子生物旗下產品重組膠原蛋白含量。巨子生物第一時間拿出內部檢測結果否認指控，雙方隔空展開多輪交鋒。

這場論戰的背后，是行業話語權的爭奪。市場熱點的轉移已是不爭的事實。醫美、護膚市場熱點的更迭切換，本質上是技術突破、資本流向和消費者認知共同作用的結果。消費者開始更理性看待臨床數據和技術專利，而不僅僅是相信營銷故事。

在減肥藥賽道，華熙生物選擇通過投資切入。2025年9月，公司通過全資子公司斥資1.38億港元戰略投資圣諾醫藥，成為其第二大股東。

雙方首要的交集落在“STP705定向減脂”項目——華熙生物計劃攜手圣諾醫藥在大中華區共同推進臨床與商業化，搶灘醫美減脂市場。

不過，減肥藥賽道競爭已異常激烈。更值得警惕的是過往并購的教訓。2022年，華熙生物以2.33億元收購益而康生物51%股權，旨在切入膠原蛋白賽道。但益而康2024年虧損564萬元，直接導致公司計提約7408.88萬元商譽減值準備，約占當年凈利潤的43%。即便2025年上半年益而康凈利潤回正，也僅錄得百萬余元的微薄盈利，與收購預期存在較大差距。

目前華熙生物總市值約200多億元，較2021年超1400億元的歷史峰值蒸發上千億元，“玻尿酸女王”正面臨著一場真正的“硬仗”。

對于這家曾經的科創板明星而言，走出低谷需要的不僅是“刮骨療毒”的決心，更是穿越周期的耐心。當玻尿酸的故事講到了盡頭，當膠原蛋白的浪潮洶涌而來，華熙生物能否憑借ECM戰略找到新的增長曲線，將決定它能否重新贏得市場的信心。