二次沖刺IPO的武曉集團(tuán)，核心元老離任

2026年3月9日，青島武曉集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“武曉集團(tuán)”）發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事、副總經(jīng)理匡明玉遞交辭呈，辭任后不再擔(dān)任公司其他職務(wù)。

作為1999年加入公司的核心元老，匡明玉任職長(zhǎng)達(dá)27年，歷任車(chē)間主任、物流總經(jīng)理、風(fēng)電事業(yè)部總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位，深度參與了武曉集團(tuán)從地方小廠到國(guó)內(nèi)鐵塔制造骨干企業(yè)的發(fā)展全過(guò)程。

時(shí)值武曉集團(tuán)再次啟動(dòng)上市征程的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，匡明玉的辭任迅速引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

齊魯財(cái)研社第1212期

發(fā)展底色

武曉集團(tuán)的發(fā)展歷程本身就是一部民營(yíng)制造企業(yè)的資本闖關(guān)史。

1993年，韓恭武創(chuàng)立公司前身膠州制塔廠。1998年，公司正式組建為集團(tuán)，主營(yíng)輸電線(xiàn)路鐵塔、風(fēng)塔、鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，是國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及華能、金風(fēng)科技等頭部能源企業(yè)的核心供應(yīng)商。2024年，公司營(yíng)收規(guī)模達(dá)23.58億元，凈利潤(rùn)8217.81萬(wàn)元，位列青島市民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜單。

2014年，武曉集團(tuán)首次申報(bào)上交所主板IPO。

圖片來(lái)源：武曉集團(tuán)官網(wǎng)

彼時(shí)為沖刺上市，武曉集團(tuán)引入了多家外資股東，但最終在IPO排隊(duì)周期長(zhǎng)、審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)等因素影響下，同年主動(dòng)撤回申請(qǐng)。外資股東也因上市預(yù)期落空，在2014至2016年間陸續(xù)退出。

而在這一過(guò)程中，實(shí)控人韓華、韓永波、韓向峰三兄弟逐步收回全部股權(quán)，目前合計(jì)持股比例高達(dá)94.07%，處于絕對(duì)控股地位。

2025年，武曉集團(tuán)重啟上市進(jìn)程。公司先是在9月登陸新三板基礎(chǔ)層，隨即在10月啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)，由國(guó)金證券擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

從業(yè)績(jī)指標(biāo)看，武曉集團(tuán)已滿(mǎn)足北交所上市財(cái)務(wù)要求。

2024年，公司扣非凈利潤(rùn)為7032.45萬(wàn)元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.31%，近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬３衷?0%以上。2025年前三季度凈利潤(rùn)更是突破1億元，同比增長(zhǎng)42.15%，闖關(guān)前景看似一片明朗。

核心隱憂(yōu)

然而，光鮮的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)背后，居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率是公司發(fā)展過(guò)程中繞不開(kāi)的核心問(wèn)題。究其原因，這與曾經(jīng)的公司分立直接相關(guān)。

為聚焦主業(yè)，武曉集團(tuán)通過(guò)派生分立的方式，于2023年完成了對(duì)非核心業(yè)務(wù)的剝離。

新設(shè)立的青島固韓控股有限公司負(fù)責(zé)承接房地產(chǎn)租賃、財(cái)務(wù)投資等與主業(yè)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，存續(xù)的武曉集團(tuán)則專(zhuān)注于輸電線(xiàn)路鐵塔、風(fēng)塔、鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

這一動(dòng)作明確了“電力+新能源裝備制造”的核心定位，符合北交所對(duì)上市企業(yè)主業(yè)突出的審核要求，是武曉集團(tuán)重啟上市進(jìn)程的關(guān)鍵前置步驟，卻直接導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)減少2.96億元，負(fù)債率大幅攀升。

2023年末、2024年末及2025年三季度末，武曉集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.97%、76.89%、77.33%，連續(xù)三年超過(guò)70%且呈逐年上升態(tài)勢(shì)，顯著高于同行業(yè)上市公司平均50%—60%的負(fù)債水平。

同時(shí)，公司融資渠道高度依賴(lài)銀行借款。截至2024年末，公司存有短期借款4.07億元、長(zhǎng)期借款4.12億元，每年僅利息支出就超過(guò)4000萬(wàn)元。

此外，應(yīng)收賬款和存貨占款也進(jìn)一步加劇了資金壓力。2024年末，公司應(yīng)收賬款7.36億元、存貨賬面價(jià)值10.96億元，兩項(xiàng)合計(jì)占總資產(chǎn)比例超過(guò)45%，對(duì)資金周轉(zhuǎn)形成明顯擠占。

盡管2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到2.12億元，但仍不足以覆蓋資本開(kāi)支與債務(wù)償還需求，因此武曉集團(tuán)對(duì)股權(quán)融資的需求可謂十分迫切。

前路變數(shù)

本次高管辭任，又為武曉集團(tuán)的上市之路增添了新的變量。

公告未披露匡明玉的具體辭任原因，但值得注意的是，匡明玉目前通過(guò)員工持股平臺(tái)間接持有公司0.4%股份。而其弟匡明照同樣于1999年加入公司，截至公告發(fā)布日期依舊擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)核心的鐵塔事業(yè)部。

雖然武曉集團(tuán)表示，目前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，輔導(dǎo)工作仍在穩(wěn)步推進(jìn)。但按照北交所上市審核要求，公司需對(duì)核心高管變動(dòng)的原因、合理性及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響做出充分說(shuō)明，若無(wú)法給出合理解釋?zhuān)驅(qū)⒂绊戄o導(dǎo)驗(yàn)收及后續(xù)審核進(jìn)度。

人事變動(dòng)之外，更需要關(guān)注的是高負(fù)債率帶來(lái)的持續(xù)影響。

若公司順利實(shí)現(xiàn)北交所上市并完成資金募集，將顯著降低整體負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但若上市進(jìn)程受阻，在當(dāng)前融資渠道單一的情況下，公司可能面臨資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響原材料采購(gòu)、產(chǎn)能擴(kuò)張等核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

家族絕對(duì)控股的治理結(jié)構(gòu)同樣應(yīng)引起重視。盡管目前公司治理結(jié)構(gòu)形式上符合上市要求，但仍存在大股東利用控制權(quán)損害中小股東利益的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也是監(jiān)管審核重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。