EchoStar的“左右互搏”：一邊靠SpaceX股票續(xù)命，一邊看子公司被Starlink蠶食

EchoStar董事長(zhǎng)Charles W. Ergen近期對(duì)SpaceX大加贊賞。此前，EchoStar以170億美元的價(jià)格出售了一批頻率資源，其中多達(dá)一半的款項(xiàng)將以SpaceX的A類股票支付，價(jià)格鎖定在每股212美元。

在去年 9 月達(dá)成這筆交易時(shí)，根據(jù)私有資本市場(chǎng)的融資情況，業(yè)內(nèi)對(duì)SpaceX的估值約為4000億美元。

然而，在交易宣布兩個(gè)月后，雙方達(dá)成了一項(xiàng)補(bǔ)充協(xié)議，將總補(bǔ)償金額提高到了200億美元。其中，以SpaceX股票支付的部分增加到了110億美元，而每股價(jià)格依然維持在212美元。

目前，隨著SpaceX啟動(dòng)上市進(jìn)程的傳聞?dòng)萦遥瑇AI在內(nèi)的公司整體估值已飆升至1.5萬(wàn)億美元。受此預(yù)期帶動(dòng)，EchoStar的股價(jià)也大幅上漲了30%。

Charles W. Ergen不認(rèn)為1.5萬(wàn)億美元的估值過(guò)高。他指出，在SpaceX與xAI的合并中，“Starlink與xAI的價(jià)值占比大約在80/20左右，這讓大家對(duì)我們的這筆投資規(guī)模有了更直觀的感受。”

當(dāng)被問(wèn)及估值飆升的傳聞時(shí)，Ergen評(píng)價(jià)道：“SpaceX是一家獨(dú)一無(wú)二的公司。雖然我無(wú)法對(duì)具體估值置評(píng)，但無(wú)論是在商業(yè)還是軍事領(lǐng)域，航天的重要性都在與日俱增。在手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)中，這不僅僅涉及手機(jī)，還包括物聯(lián)網(wǎng)和汽車，這本身就是一門大生意。在我45年的職業(yè)生涯中，SpaceX是我合作過(guò)最優(yōu)秀的伙伴。不僅是馬斯克個(gè)人，整個(gè)公司及其管理層都表現(xiàn)出了極強(qiáng)的執(zhí)行力和創(chuàng)造力，他們的推進(jìn)速度是絕大多數(shù)公司望塵莫及的。”

那么機(jī)構(gòu)給出的1.5萬(wàn)億美元估值

真的合理嗎？

“我覺(jué)得這個(gè)估值并不瘋狂，”Ergen表示，“顯然我們無(wú)法掌握他們的內(nèi)部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這筆投資更多是基于一種信任。我很期待看到他們最終上市，屆時(shí)會(huì)有更多細(xì)節(jié)可以參考。起初我們覺(jué)得自己出售頻譜的價(jià)格偏低，但我們認(rèn)為通過(guò)持有SpaceX的股份，最終能實(shí)現(xiàn)這些頻譜應(yīng)有的價(jià)值。現(xiàn)在看來(lái)，一切正朝著預(yù)期的方向發(fā)展。”

EchoStar首席執(zhí)行官Hamid Akhavan在電話會(huì)議中提到，公司正在研究交易完成后的一系列戰(zhàn)略方案，但目前并不會(huì)急于基于此進(jìn)行新的資本運(yùn)作。

這筆交易預(yù)計(jì)將于2027年完成。EchoStar在3月4日向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交的文件中稱，協(xié)議的達(dá)成將徹底化解公司的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，但旗下子公司Hughes依然面臨財(cái)務(wù)壓力。

截至去年底，Hughes有一筆13.8億美元的債務(wù)將于今年8月到期，目前尚無(wú)財(cái)力償還。雖然SpaceX的交易未來(lái)會(huì)帶來(lái)巨額現(xiàn)金流，但那要等到2027年。

對(duì)于是否會(huì)出手拯救Hughes，EchoStar的態(tài)度模棱兩可，表示可能會(huì)也可能不會(huì)為其提供額外資金。Hughes所處的寬帶與衛(wèi)星服務(wù)部門2025年?duì)I收為14.6億美元，同比下降了7.6%。與此同時(shí)，由于SpaceX旗下的Starlink在美國(guó)和拉美市場(chǎng)不斷蠶食份額，Hughes的個(gè)人寬帶用戶數(shù)降至73.9萬(wàn)，同比流失了 16%。

盡管Hughes寄希望于2023年發(fā)射的Jupiter 3衛(wèi)星能挽回頹勢(shì)，并將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向航空互聯(lián)網(wǎng)和政府項(xiàng)目，但目前來(lái)看，用戶流失的趨勢(shì)并未停止。

印度NSIL向Hughes索賠1.17億美元

在另一場(chǎng)糾紛中，印度NewSpace India Ltd.（簡(jiǎn)稱NSIL）起訴了Hughes的印度子公司，指控其違反合同，單方面終止了購(gòu)買印度GSat-20衛(wèi)星容量的協(xié)議。Hughes方面辯稱，由于GSat-20的發(fā)射延遲超出了合同允許的范圍，他們才在2024年底終止了合作。

去年10月，NSIL提起訴訟，要求法院阻止Hughes終止協(xié)議，并索賠106億印度盧比（約合 1.17 億美元）。

這種“冰火兩重天”的現(xiàn)狀，其實(shí)是 EchoStar 這家老牌企業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)型大潮中，用“賣掉過(guò)去”來(lái)“賭注未來(lái)”的一個(gè)縮影。

我們可以把 EchoStar 目前的局面拆解為兩個(gè)完全不同的故事：一個(gè)是精明的資本布局，另一個(gè)是難以為繼的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

EchoStar精明的換股操作

EchoStar靠著SpaceX股份賺得盆滿缽滿，本質(zhì)上是一場(chǎng)成功的資產(chǎn)置換。

將“沉睡資產(chǎn)”變現(xiàn)：頻譜資源在電信業(yè)雖然值錢，但如果不直接運(yùn)營(yíng)，它就是賬面上的一串?dāng)?shù)字。EchoStar將這些頻譜資產(chǎn)賣給SpaceX，本質(zhì)上是把一塊自己“種不好”的田，賣給了一個(gè)急需這塊地來(lái)開(kāi)礦的買家。

這次交易最聰明的地方在于，EchoStar沒(méi)有全拿現(xiàn)金，而是要了SpaceX的股票。這相當(dāng)于把“固定利息”換成了“成長(zhǎng)紅利”。SpaceX目前是全球最具成長(zhǎng)潛力的航天企業(yè)，其估值增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)電信業(yè)。EchoStar這一步操作，直接把自己從一個(gè)賣衛(wèi)星寬帶的苦力公司，變成了一個(gè)坐享SpaceX估值紅利的財(cái)務(wù)投資人。

按照EchoStar的說(shuō)法，這筆交易緩解了他們的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。在缺乏其他有效盈利手段的情況下，SpaceX的股份成了他們賬面上最亮眼的資產(chǎn)。這也解釋了為什么EchoStar股價(jià)能上漲30%，資本市場(chǎng)認(rèn)為只要SpaceX漲EchoStar就跟著漲，不需要自己辛苦賣寬帶也能獲得高額回報(bào)。

EchoStar核心子公司

Hughes在業(yè)務(wù)層面的敗退

相比于資本層面的順風(fēng)順?biāo)浜诵淖庸綡ughes在業(yè)務(wù)層面正遭受SpaceX旗下Starlink的全面壓制。這是一種典型的技術(shù)降維打擊。

Hughes的業(yè)務(wù)依賴地球靜止軌道衛(wèi)星（GEO），它天生的延遲高，而Starlink的衛(wèi)星在近地軌道（LEO），延遲幾乎可以忽略不計(jì)。這種用戶體驗(yàn)上的鴻溝，不是靠營(yíng)銷能填平的。

此外，其業(yè)務(wù)下滑也導(dǎo)致了資金鏈的連鎖反應(yīng)，用戶因?yàn)轶w驗(yàn)不好而流失，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下降，營(yíng)收下降意味著沒(méi)有足夠的資金投入到下一代衛(wèi)星研發(fā)中，技術(shù)迭代速度跟不上。技術(shù)落后又導(dǎo)致用戶流失加劇。這就是 Hughes 目前深陷的“死亡螺旋”。

后續(xù)即使Hughes發(fā)射了像Jupiter 3這樣容量巨大的衛(wèi)星，試圖在行業(yè)專網(wǎng)和政府項(xiàng)目中找回場(chǎng)子，但這也只是在縮小差距，而不是改變游戲規(guī)則。在個(gè)人寬帶市場(chǎng)，Starlink靠著規(guī)模化制造和低延遲，幾乎已經(jīng)完全統(tǒng)治了游戲規(guī)則。

EchoStar似乎正在逐漸“去實(shí)體化”

從戰(zhàn)略上看，EchoStar現(xiàn)在正處于一個(gè)尷尬的轉(zhuǎn)型期。他們正在從一個(gè)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)公司，慢慢變成一個(gè)持有太空資產(chǎn)的投資控股公司。

Hughes是他們的過(guò)去，也是正被Starlink逐步蠶食的沉重負(fù)資產(chǎn)，而SpaceX的股份是他們的未來(lái)。這種“一邊賣掉業(yè)務(wù)，一邊買入對(duì)手股份”的策略，在商業(yè)史上并不多見(jiàn)。

>End

本文轉(zhuǎn)載自“意向點(diǎn)火”，原標(biāo)題《EchoStar的“左右互搏”：一邊靠SpaceX股票續(xù)命，一邊看子公司被Starlink蠶食》。

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