具身智能資本熱潮未退：凱樂士IPO過會，細分賽道跑出標桿樣本

本文系深潛atom第1014篇原創作品

當下，具身智能的資本熱潮并未隨著行業周期波動而降溫，反而呈現出“一級市場密集融資、二級市場加速上市”的雙向共振態勢，成為科技領域最具活力的賽道之一。

近日，專注于具身智能核心技術研發的至簡動力表現尤為亮眼，成立僅半年時間，便憑借核心技術優勢與清晰的商業化布局，密集完成5輪融資，投資方涵蓋頭部VC/PE機構，彰顯了資本對具身智能賽道長期價值的堅定看好。

與一級市場的火熱相呼應，二級市場上，物流機器人領域的頭部企業浙江凱樂士科技集團股份有限公司(“凱樂士”)正加速沖刺上市，2026年3月8日，凱樂士通過港交所主板上市聆訊，即將登陸港交所，有望摘得港股“全棧式場內物流機器人第一股”的桂冠。

凱樂士是極具參考價值的鮮活樣本，有望成為觀察具身智能細分賽道商業化成熟度的重要窗口。

凱樂士即將登陸港交所，解鎖物流機器人上市新路徑

2026年以來，凱樂士的上市進程按下“加速鍵”：1月2日，凱樂士正式向港交所遞交上市申請，明確沖擊港股“物流機器人第一股”；3月8日，凱樂士順利通過港交所聆訊，距離正式掛牌上市僅一步之遙，這也意味著具身智能在物流場景的商業化落地，得到了資本市場的初步認可。

凱樂士的發展軌跡，是中國物流機器人企業從自主研發到全球化拓展的縮影。2014年，恰逢“中國物流移動機器人元年”，由畢業于清華大學的谷春光、楊艷夫婦共同創立，核心團隊深耕物流自動化與機器人技術領域多年，具備深厚的技術積累與產業洞察力。

2015年，凱樂石推出國內首款料箱四向穿梭車產品并實現量產，逐步打開市場；2016年底，凱樂士將總部遷至嘉興南湖區，借助當地政策支持與清華校友生態快速成長；2017年，通過收購九州通藥業旗下醫藥物流自動化企業，完成“技術+產業”的深度融合，進一步拓寬業務邊界。

作為綜合智能場內物流機器人企業，凱樂士的核心競爭力在于全場景覆蓋的產品矩陣與全棧技術能力，其業務線圍繞場內物流全流程展開，產品覆蓋存取、分揀、搬運等核心場景，精準匹配新能源、汽車、醫藥、電商等多行業需求，天眼查數據顯示，凱樂士已經擁有超過350項注冊專利。

凱樂士核心產品聚焦三大產品線，形成了協同互補的產品體系：

1. 一是多向穿梭車機器人（MSR），在醫藥、電商等存儲密集型場景優勢顯著；
2. 二是自主移動機器人（AMR），可實現物料的自主搬運、路徑優化，適配復雜場內環境；
3. 三是輸送分揀機器人（CSR），可實現貨物的快速分揀、精準輸送，適配不同規格貨物的處理需求。

因為產品和服務定位，凱樂士的商業模式以項目制系統交付為主，全程提供安裝、測試、調試與驗收等一站式服務，這種模式能夠深度綁定客戶需求，提升客戶粘性與項目附加值。

根據招股書顯示，凱樂士履約項目數持續增加，2022年至2024年分別為102個、106個及123個，2025年前三季度已增至110個，接近2024年全年水平。截至2025年11月30日，凱樂士仍持有待交付訂單金額約23億元，這些訂單將在未來三年內陸續交付，為后續營收增長提供堅實支撐。

在眾多項目的助力下，2022年至2024年，凱樂士營收分別為6.57億元、5.51億元、7.21億元，2025年前9個月營收已達5.52億元，同比增長60%。

當然，凱樂士的發展過程中，同樣離不開資本的加持。截至上市前，凱樂士累計完成多輪融資，總額超8億元，2022年E輪融資后估值達35億元，投資方涵蓋順豐控股、中金資本、招商局集團、武岳峰資本等知名機構與企業。

更為關鍵的是，凱樂士的業務已成功走出國門，實現全球化布局，而這也離不開順豐集團的助力。2019年，凱樂士跟隨順豐在俄羅斯新西伯利亞落地首個海外大型郵政分撥中心包裹輸送分揀項目。此后，凱樂士逐步拓展亞太、俄羅斯、中東、北美、歐洲五大重點市場，在韓國、日本、迪拜、以色列等19個國家和地區落地項目。

2022年到2025年前三季度，中國內地以外市場分別貢獻了7718.5萬元、3647.6萬元1.05億元和4151.6萬元的營收，分別占總營收的11.7%、6.6%、14.5%和7.5%。

凱樂士IPO的啟示：具身智能賽道，盈利之外更看商業化實力

凱樂士沖刺港交所的進程，不僅是自身發展的里程碑，更為當下具身智能行業的發展提供了重要啟示——在行業發展初期，虧損并非資本市場考量的核心，清晰的商業模式、持續的商業化進展，以及精準的賽道定位，才是企業突圍的關鍵。

當前，具身智能行業仍處于投入期，多數企業尚未實現盈利，凱樂士也不例外。招股書顯示，2022年至2024年，公司年內虧損分別為2.1億元、2.42億元、1.78億元，2025年前三季度期內虧損為1.34億元，三年又九個月累計虧損約7.6億元。

但即便持續虧損，凱樂士依然獲得資本市場青睞，核心原因在于其擁有清晰且可落地的商業模式——項目制系統交付能夠實現穩定的收入來源，同時待交付訂單儲備充足，盈利預期明確。

這一邏輯在具身智能領域具有普遍性，同為具身智能賽道頭部企業的優必選，同樣處于持續虧損狀態。財報顯示，2024年優必選凈利潤虧損11.60億元，2025年上半年凈利潤虧損4.40億元，但憑借“硬件+軟件+服務”的清晰商業模式，以及在人形機器人、工業機器人等領域的商業化進展，優必選依然備受資本追捧，成為具身智能賽道的標桿企業。

這充分說明，資本市場對具身智能企業的考量，已從單純的盈利指標，轉向商業模式的可行性與商業化的推進速度。

具身智能賽道中，部分企業致力于打造平臺化生態，覆蓋多場景、多品類，但并非所有企業都能實現平臺化突破。凱樂士的成功，證明了“深耕細分賽道”的可行性——聚焦物流機器人這一細分領域，深耕場內物流場景，打造核心產品與技術壁壘，同樣能實現商業化落地與資本市場的認可。

這一邏輯在其他科技細分賽道也得到了驗證，醫療影像AI領域的鷹瞳科技便是典型案例。作為“醫療AI第一股”，鷹瞳科技聚焦眼底影像AI診斷這一細分賽道，并未追求全場景覆蓋，而是專注于糖尿病視網膜病變等眼底疾病的輔助診斷，憑借清晰的商業化路徑，率先登陸港交所，成為醫療AI細分賽道的突圍者。

凱樂士的快速發展，同樣離不開與頭部客戶的深度綁定，其中與順豐控股的合作最為典型，成為其商業化與全球化的重要助推力。2016年底，順豐面臨倉儲空間利用率低、人力成本高的痛點，凱樂士的四向穿梭車技術可將倉庫空間利用率大幅提升，精準契合順豐的需求，雙方由此開啟合作。

順豐不僅作為股東為凱樂士提供資金支持，更成為其“產品經理”和“天然試驗場”——順豐復雜的倉儲場景，為凱樂士的產品迭代提供了豐富的場景測試機會，助力其技術不斷優化；同時，凱樂士借助順豐的全球布局，成功打開海外市場。這種“頭部客戶綁定”模式，既解決了企業初期的市場拓展難題，又為技術迭代提供了場景支撐，成為細分賽道企業快速成長的重要路徑。

凱樂士即將登陸港交所，不僅標志著物流機器人細分賽道迎來上市突破，更折射出具身智能行業的發展邏輯——行業初期，虧損不可怕，商業模式是核心底氣；無法平臺化，深耕細分賽道同樣能實現突圍；綁定頭部客戶，實現“技術迭代+市場拓展”雙向賦能。凱樂士成功IPO，為具身智能行業提供了切實可行的發展經驗。