周期 | 焦煤期貨 JM2605，周期底部震蕩，等待破局信號(hào)

一、今日行情：地緣沖突引發(fā)波動(dòng)，1100元關(guān)口再度失守

JM2605合約今日收于1097元，較昨日結(jié)算價(jià)下跌0.23%。

盤面在地緣沖突與疲弱基本面之間劇烈搖擺。 美以對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在襲擊中遇害，霍爾木茲海峽航運(yùn)中斷，全球能源市場劇烈震蕩。然而，黑色系的反彈僅是曇花一現(xiàn)， 焦煤盤面最終收跌，凸顯“情緒溢價(jià)”難敵“弱現(xiàn)實(shí)”。

當(dāng)前焦煤市場“弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期”的博弈格局未變，但現(xiàn)實(shí)端壓力更為凸顯。 現(xiàn)貨方面，山西低硫主焦煤指數(shù)報(bào)1493元/噸， 較前一周下跌60元/噸， 但較期貨盤面仍升水高達(dá)396元，期現(xiàn)背離加劇。供應(yīng)端快速恢復(fù)， 523家樣本礦山原煤日產(chǎn)量已回升至151.6萬噸，環(huán)比大增43萬噸； 蒙煤甘其毛都口岸監(jiān)管區(qū)庫存已累積至429萬噸，供應(yīng)寬松格局明確。需求端則持續(xù)疲軟， 全國247家鋼廠盈利率僅為39.83%，利潤微薄壓制生產(chǎn)積極性； 盡管鐵水產(chǎn)量維持在233.28萬噸/日，但 受兩會(huì)期間環(huán)保限產(chǎn)影響，華北部分高爐已執(zhí)行自主減排，鐵水產(chǎn)量回升緩慢。

一句話總結(jié)：地緣沖突帶來的脈沖式上漲無法扭轉(zhuǎn)供需寬松的基本面，高庫存與弱需求仍是壓制價(jià)格的核心枷鎖。

二、周期定位：康波蕭條期的商品宿命

要理解焦煤當(dāng)前的位置，必須將其置于更大的周期框架中審視。

從康德拉季耶夫長周期（50-60年）看，我們正處于第五輪康波的蕭條階段（2015-2030年）。 這一階段的典型特征是：技術(shù)革命紅利消退，全要素生產(chǎn)率下滑，全球債務(wù)高企，地緣政治沖突頻發(fā)。對(duì)應(yīng)到商品市場，表現(xiàn)為 需求天花板顯現(xiàn)、供應(yīng)彈性過剩、價(jià)格中樞下移。焦煤作為傳統(tǒng)能源的代表，在這一周期階段難以出現(xiàn)持續(xù)性牛市， “上有頂、下有底”的區(qū)間震蕩是主旋律。

從產(chǎn)能周期（8-10年）看，中國煤炭行業(yè)經(jīng)歷了2012-2015年的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、2016-2020年的供給側(cè)改革去產(chǎn)能、2021-2024年的保供增產(chǎn)，目前正處于 產(chǎn)能釋放周期的尾聲。2025年以來，國內(nèi)煤礦產(chǎn)能利用率維持高位，進(jìn)口煤零關(guān)稅政策延續(xù)，供應(yīng)端缺乏剛性約束。這意味著， 只要價(jià)格給出利潤，供應(yīng)可以迅速響應(yīng)，價(jià)格天花板被牢牢封死。

從庫存周期（3-4年）看，當(dāng)前黑色系產(chǎn)業(yè)鏈正處于 主動(dòng)去庫向被動(dòng)去庫過渡的混沌期。下游鋼廠、焦企原料庫存天數(shù)壓縮至低位，終端需求“旺季不旺”導(dǎo)致補(bǔ)庫意愿低迷。歷史經(jīng)驗(yàn)表明， 只有當(dāng)價(jià)格跌破成本線、供應(yīng)端出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性出清（礦山減產(chǎn)、進(jìn)口受限）時(shí)，庫存周期才能從“主動(dòng)去庫”轉(zhuǎn)向“被動(dòng)補(bǔ)庫”，開啟新一輪上漲。

當(dāng)前焦煤正處于產(chǎn)能周期頂部+庫存周期底部的雙重壓制下，任何反彈都缺乏持續(xù)性，除非看到供應(yīng)端的剛性收縮或需求端的暴力復(fù)蘇。

三、基欽周期與朱格拉周期：中短期節(jié)奏的錨點(diǎn)

將視角拉近，基欽短周期（庫存周期，3-4年）和朱格拉中周期（設(shè)備投資周期，8-10年）為我們提供了更精細(xì)的操作坐標(biāo)。

基欽周期視角：2024年下半年以來，焦煤經(jīng)歷了一輪完整的“被動(dòng)補(bǔ)庫-主動(dòng)去庫”過程。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于絕對(duì)低位，但 低庫存不等于漲價(jià)，關(guān)鍵在于需求能否接住。兩會(huì)后若基建、地產(chǎn)政策發(fā)力， 鐵水產(chǎn)量能否快速回升至235萬噸/日以上，將決定是否觸發(fā)“被動(dòng)去庫”階段的逼空行情；反之，若需求證偽，低庫存狀態(tài)可能長期維持，價(jià)格繼續(xù)在成本線附近磨底。

朱格拉周期視角：鋼鐵行業(yè)正處于產(chǎn)能置換的下半場， 電爐鋼占比提升、高爐大型化趨勢明確，對(duì)焦炭/焦煤的品質(zhì)要求提高、總量需求下降。這意味著， 即使未來需求回暖，焦煤的價(jià)格彈性也將弱于以往周期，高品質(zhì)主焦與配煤的價(jià)差可能持續(xù)擴(kuò)大。

技術(shù)形態(tài)上， JM2605在1050-1150元區(qū)間已震蕩數(shù)月。今日收于1097元，仍處于區(qū)間下沿附近。周期理論告訴我們， 底部震蕩的時(shí)間往往比想象中更長，急不可耐的左側(cè)抄底容易被反復(fù)打臉。

四、操作策略：周期底部的生存法則

在周期底部區(qū)域， 活下去比賺快錢更重要。基于上述分析，給出以下策略建議：

1. 區(qū)間思維，不賭方向

JM2605核心運(yùn)行區(qū)間1050-1150元。1150元上方背靠供應(yīng)壓力帶布空，1050元下方依托成本支撐試多，中間位置觀望。 周期底部最忌諱追漲殺跌，“高拋低吸”四個(gè)字說起來容易，做起來需要對(duì)抗人性。

2. 關(guān)注基差，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)

當(dāng)前現(xiàn)貨升水盤面近400元，期現(xiàn)套利窗口巨大。對(duì)于有現(xiàn)貨資源的企業(yè)，賣現(xiàn)貨買期貨是風(fēng)險(xiǎn)收益比最優(yōu)的選擇；對(duì)于純投機(jī)者，需警惕 基差修復(fù)帶來的盤面回調(diào)壓力——在供需寬松背景下，現(xiàn)貨向期貨靠攏（下跌）的概率更大。

3. 跟蹤變量，等待破局

破局信號(hào)可能來自：①兩會(huì)后穩(wěn)增長政策超預(yù)期，鐵水產(chǎn)量快速回升；②煤礦安監(jiān)收緊或進(jìn)口政策突變，供應(yīng)端出現(xiàn)剛性收縮；③ 中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽長期關(guān)閉，引發(fā)能源板塊系統(tǒng)性重估。在這些信號(hào)出現(xiàn)前，輕倉參與，嚴(yán)格止損。

五、結(jié)語：在周期的輪回中保持耐心

周期理論的核心啟示是：趨勢一旦形成，不會(huì)輕易結(jié)束；但轉(zhuǎn)折往往發(fā)生在最絕望的時(shí)刻。

當(dāng)前焦煤市場，空頭有供應(yīng)寬松、需求疲軟的基本面支撐，多頭有成本托底、政策預(yù)期的情緒寄托。 雙方都在等待對(duì)方犯錯(cuò)，盤面表現(xiàn)為無序震蕩。作為交易者，我們不需要預(yù)測周期何時(shí)反轉(zhuǎn)，只需要 識(shí)別自己處于周期的什么位置，并據(jù)此調(diào)整策略。

JM2605在1097元的收盤價(jià)，距離主流礦山成本線僅一步之遙。這種 “上下兩難”的糾結(jié)，正是周期底部的典型特征。保持耐心，控制倉位，等待那個(gè) “供需錯(cuò)配+情緒共振”的破局點(diǎn)——屆時(shí)，狠人搞錢會(huì)第一時(shí)間發(fā)出信號(hào)。

記?。涸诳挡ㄊ挆l期，活得久比賺得多更重要。

關(guān)注【狠人搞錢】，用周期的眼光，做狠人的交易。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。