孫占卿：AI的“預(yù)期泡沫”，正變得越來越脆弱？

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導(dǎo)語：當(dāng)前的全球資本市場正被AI引發(fā)的兩種焦慮所籠罩。

一種是對AI顛覆性的焦慮。 年初至今，伴隨Anthropic Claude Cowork等系列類AI Agent產(chǎn)品發(fā)布，市場預(yù)期其將替代大量傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品，恐慌情緒蔓延至全球軟件股和數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)。市場正在以近乎“二選一”的邏輯重新評估行業(yè)價值：要么成為AI的放大器，要么成為被其替代的對象。

另一種焦慮則來自對AI泡沫的焦慮。Alphabet、Microsoft等科技巨頭預(yù)計將繼續(xù)投入巨額資金用于AI基礎(chǔ)設(shè)施。在商業(yè)回報曲線模糊、穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的應(yīng)用場景有限的背景下，一些人擔(dān)心AI可能正在重演互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的路徑。就在此前2月，由于市場擔(dān)憂其“燒錢規(guī)模”相對于潛在收入過于龐大，OpenAI已將長期基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃從1.4萬億美元大幅削減至6000億美元。

在IPP特約研究員孫占卿看來，當(dāng)前AI領(lǐng)域的市場預(yù)期已演變?yōu)橐环N帶有強烈浪漫主義色彩的“跨越奇點”敘事，成倍放大了主觀估值，使投資者不僅貼現(xiàn)未來的生產(chǎn)力紅利，更為“文明躍遷”的無限可能性賦予極高權(quán)重，導(dǎo)致資本配置嚴重前置，構(gòu)成了系統(tǒng)性的溢價風(fēng)險。然而，AI擴張正面臨巨額資金與能源投入的現(xiàn)實瓶頸。一旦增速從指數(shù)級轉(zhuǎn)向線性或短期停滯，將觸發(fā)市場回調(diào)與投入擱淺的多重風(fēng)險鏈條，其后果可能超越經(jīng)濟范疇。

孫占卿 博士

廣州市社會科學(xué)院城市治理研究所副所長、IPP特約研究員

自2022年ChatGPT發(fā)布以來，人工智能領(lǐng)域的市場預(yù)期已超越單純的技術(shù)進步范疇，演變?yōu)橐环N帶有強烈浪漫主義色彩的“跨越奇點”敘事。這一敘事不僅包含對計算能力、自動化效率和經(jīng)濟產(chǎn)出的常規(guī)樂觀預(yù)測，更疊加了“人類智能被超越、文明進入指數(shù)級自加速階段”的指數(shù)級加成。

浪漫主義熱情，推動全社會對AI估值（預(yù)期）嚴重偏離理性基礎(chǔ)，與比特幣、互聯(lián)網(wǎng)泡沫等歷史技術(shù)預(yù)期超前兌付案例相比，人們普遍認為AI已經(jīng)度過了長達數(shù)十年的“冰凍期”，正式開啟了第四次工業(yè)革命的序幕，并且其影響將遠超之前的三次工業(yè)革命。

這種高度樂觀的預(yù)期引發(fā)了前所未有的認知“溢價”，帶來了巨大的短期市場（廣義，指社會對AI的預(yù)期和期待）波動風(fēng)險。

1990年代和2020年代（2022年11月至今）納斯達克指數(shù)的走勢對比，當(dāng)前的增長速度已超越1990年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期。來源：IBD MarketSurge

當(dāng)前，AI正處于從概念驗證向大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施部署的過渡階段，其發(fā)展軌跡需警惕短期繁榮掩蓋下的結(jié)構(gòu)性不匹配。市場對AI的過度反應(yīng)可能已經(jīng)透支了未來相當(dāng)一段時間的支撐潛力，如果不能實現(xiàn)軟著陸，很可能與業(yè)已緊張的全球貿(mào)易沖突、地緣政治風(fēng)險疊加，構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。

一、高預(yù)期帶來高“溢價”

（一）估值溢價帶來資產(chǎn)泡沫

AI相關(guān)資產(chǎn)估值呈現(xiàn)爆炸式增長，形成明顯的溢價現(xiàn)象。以半導(dǎo)體巨頭英偉達為例，2022年底其市值約為3640億美元，至2026年2月已攀升至約4.6萬億美元，漲幅超過12倍，累計增加超過4萬億美元。同期，Microsoft市值從約1.79萬億美元增至約2.98萬億美元，Alphabet（谷歌）市值從約1.15萬億美元增至約3.79萬億。

AI生態(tài)企業(yè)合計貢獻了標普500指數(shù)自2022年11月以來約75%的價格回報、80%的盈利增長及90%的資本支出增長。AI相關(guān)股票占全球市值比例已從2022年的約11.5%升至23%左右，在美國市場占比更高達46%。

2023年—2025年主要人工智能公司市值變化。單位：十億美元。圖源：作者繪制

這一估值邏輯不僅限于軟件與芯片領(lǐng)域，還溢出到整個產(chǎn)業(yè)鏈上游。數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求激增，直接推高銅、銀等原材料價格。銅作為電力傳輸與散熱核心材料，單座超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心耗銅量可達數(shù)萬噸，2025年全球銅價創(chuàng)歷史新高，全年漲幅約44%，2026年多家機構(gòu)甚至預(yù)測銅價將進一步升至每噸1.25萬美元以上。

2025年至2040年間全球銅需求的預(yù)測，單位為百萬公噸。圖表將銅需求分為四個類別。從2025年到2040年，能源轉(zhuǎn)型與新增需求以及人工智能與數(shù)據(jù)中心對銅的需求增幅顯著。圖源：S&P Global（標準普爾全球）

（二）AI浪潮橫掃傳統(tǒng)世界

高預(yù)期不僅重塑資產(chǎn)定價，更以無敵之姿橫掃傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，所到之處土崩瓦解。IBM股價在2026年2月23日單日暴跌13.2%，創(chuàng)25年來最大單日跌幅，市值蒸發(fā)約350億美元。起因是Anthropic發(fā)布Claude Code工具，可自動化完成COBOL語言（IBM大型機編程語言）的編程和更新工作，大幅壓縮傳統(tǒng)咨詢與遷移項目的周期與成本。這一事件直接動搖了IBM在銀行、政府等傳統(tǒng)系統(tǒng)維護領(lǐng)域的長期優(yōu)勢，引發(fā)投資者對整個軟件行業(yè)“AI替代”風(fēng)險的恐慌。AI工具的快速迭代加速取代重復(fù)性與規(guī)則化勞動，傳統(tǒng)軟件、咨詢與服務(wù)領(lǐng)域的競爭壁壘迅速瓦解。

在更廣泛層面，AI正引發(fā)職業(yè)結(jié)構(gòu)劇烈重構(gòu)。英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛強調(diào)AI將“改變所有工作，讓我們更忙碌”，然而現(xiàn)實并不如此樂觀。麥肯錫預(yù)測，至2030年美國約1200萬個崗位需轉(zhuǎn)型，全球范圍內(nèi)約3億個工作小時可能被自動化，相當(dāng)于數(shù)千萬全職崗位當(dāng)量。

世界經(jīng)濟論壇估算，2027年前AI可能淘汰8300萬個崗位，同時創(chuàng)造6900萬個新崗位，凈效應(yīng)為負1400萬，但轉(zhuǎn)型成本集中于中低技能群體。客服、行政支持、零售銷售與制造業(yè)組裝等領(lǐng)域受沖擊最大，占比約75%。高技能領(lǐng)域雖相對穩(wěn)健，但編程、數(shù)據(jù)分析等崗位亦面臨AI從“輔助工具”向“主導(dǎo)者”的角色轉(zhuǎn)變。

美國受AI自動化影響比例最高的行業(yè)。圖源：MSCI（摩根士丹利資本國際公司）

（三）AI身披“奇點浪漫主義”色彩

傳統(tǒng)技術(shù)預(yù)期超前兌付，通常局限于特定應(yīng)用場景的效率提升或市場滲透。例如，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫源于對“一切業(yè)務(wù)在線化”的高估，最終通過實際情況校正，但AI的“跨越奇點”預(yù)期則嵌入了一種歷史性浪漫主義：它預(yù)言人工智能將實現(xiàn)遞歸自我改進，形成“智能爆炸”，從而開啟“后人類”的硅基文明時代。這種敘事并非單純經(jīng)濟計算，而是融合了烏托邦愿景，帶有近乎宗教般的色彩。

不同于線性技術(shù)周期，奇點被描繪為不可預(yù)測的“事件視界”：一旦跨越，未來對人類而言變得不可知。這種指數(shù)級加成放大了主觀估值：投資者不僅貼現(xiàn)未來的生產(chǎn)力紅利，更為“文明躍遷”的無限可能性賦予極高權(quán)重，導(dǎo)致當(dāng)前資本配置嚴重前置。結(jié)果是，AI相關(guān)資產(chǎn)的市盈率與資本支出規(guī)模遠超歷史可比技術(shù)周期，構(gòu)成系統(tǒng)性溢價風(fēng)險。

二、已經(jīng)超前兌現(xiàn)的“高預(yù)期陷阱”

“跨越奇點”的浪漫主義為AI發(fā)展注入了強大動力，但也制造了前所未有的溢價風(fēng)險。其指數(shù)級加成不僅放大短期估值偏差，更使超前兌付的后果超越經(jīng)濟范疇，延伸至社會秩序與人類定位。

（一）AI持續(xù)長虹短期面臨資金、能源等瓶頸

AI擴張依賴巨額資金與能源投入，形成顯著瓶頸。Gartner預(yù)測，2026年全球AI總支出將達2.52萬億美元，同比增長44%，到2030年將占IT支出的絕大部分。

全球AI支出正快速擴張，從2025年的約1.76萬億美元增長到2027年的3.34萬億美元。圖源：Gartner

數(shù)據(jù)中心耗電量同步激增：國際能源署估算，2030年全球數(shù)據(jù)中心電力消耗將從2024年的415太瓦時增至945太瓦時，美國部分地區(qū)占比已超10%—26%。銅、銀等原材料價格因AI需求持續(xù)高位，2025年銅價累計漲幅約44%。

2026年2月OpenAI向投資者下調(diào)長期計算資源支出預(yù)期，從此前宣稱的1.4萬億美元規(guī)模調(diào)整為2030年前約6000億美元，并將營收目標與支出更緊密掛鉤。該調(diào)整釋放明確信號：早期天量承諾已面臨現(xiàn)實約束，AI狂飆進入調(diào)整末期。

如果估值未能匹配實際產(chǎn)出，資產(chǎn)估值逆轉(zhuǎn)將引發(fā)連鎖反應(yīng)，波及從芯片到原材料的廣泛領(lǐng)域，形成“一地雞毛”的泡沫破裂場景。

圖源：Getty Images

能源約束更為緊迫。全球數(shù)據(jù)中心2024年耗電約415太瓦時（占全球1.5%），預(yù)計2030年翻倍至945太瓦時，年均增長15%，遠超其他部門增速。美國數(shù)據(jù)中心2024年耗電183太瓦時（占4%），2030年或達426太瓦時，部分地區(qū)占比已超10%—26%。

AI服務(wù)器功率密度極高，一座大型數(shù)據(jù)中心耗電可能超過10萬戶家庭，微軟等企業(yè)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)遭到居民反對顯示AI企業(yè)用電已經(jīng)對居民造成影響。國際能源署與高盛等機構(gòu)均警告，電力供應(yīng)短缺將成為AI規(guī)模化首要障礙，部分區(qū)域容量市場價格已因數(shù)據(jù)中心需求上漲數(shù)十億美元。

（二）預(yù)期提前兌付的滑落風(fēng)險

從經(jīng)濟邏輯分析，高溢價源于對AI未來收益的主觀高估。投資者傾向于將技術(shù)潛力視為即時、可無限擴展的價值來源，而忽略了資本結(jié)構(gòu)的長期性與異質(zhì)性。短期內(nèi)，市場對“贏者通吃”敘事的追捧放大了流動性溢價，但邊際回報遞減規(guī)律已初現(xiàn)端倪：額外計算投入帶來的性能提升正面臨瓶頸，早期指數(shù)級增長難以無限延續(xù)。

比特幣的波動值得借鑒。作為高預(yù)期技術(shù)的典型，其波動印證了超前兌現(xiàn)后的脆弱性。2025年上半年比特幣受樂觀情緒推動，價格一度觸及12.6萬美元高點；下半年則因杠桿去化與現(xiàn)實回報不及預(yù)期，出現(xiàn)47%—52%深度回調(diào)，全年首現(xiàn)負收益。這一軌跡與歷史上的技術(shù)周期高度相似：初期敘事驅(qū)動估值暴漲，一旦增長停滯，泡沫便會迅速破滅。

AI領(lǐng)域同樣面臨類似風(fēng)險。計算規(guī)模法則雖曾推動性能躍升，但邊際效用遞減已現(xiàn)端倪。雖然黃仁勛仍堅持“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模前所未有”，但如果AI應(yīng)用不能迅速擴散至非科技領(lǐng)域，勢必產(chǎn)生泡沫。一旦技術(shù)進步若出現(xiàn)短期滯停，資產(chǎn)泡沫破裂將直接傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟：信貸收縮、投資銳減可能引發(fā)衰退；社會層面，職業(yè)顛覆引發(fā)的適應(yīng)困難或加劇不穩(wěn)定。當(dāng)前的狂熱使得市場早已忘記AI曾經(jīng)歷數(shù)十年的低谷，一旦預(yù)期落空或延緩，系統(tǒng)性風(fēng)險可能遠超單一資產(chǎn)調(diào)整。

（三）超前兌付風(fēng)險的放大機制

與其他技術(shù)不同，AI奇點預(yù)期的浪漫主義熱情使社會沖擊更具系統(tǒng)性。AI增速放緩，只要其增速從指數(shù)級轉(zhuǎn)向線性或短期停滯，就將觸發(fā)多重風(fēng)險鏈條。

首先，AI市場回調(diào)。目前已有很多機構(gòu)預(yù)測2026年投資泡沫風(fēng)險，受高利率和通脹影響。以“ChatGPT”們目前的情況看，在實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展之前，仍然需要燒大量投入。一旦奇點時間表落空、浪漫主義敘事被現(xiàn)實打破，可能引發(fā)集體去杠桿。

其次是大規(guī)模AI投入擱淺的風(fēng)險，盡管多項研究證明AI部署和應(yīng)用可能導(dǎo)致大規(guī)模失業(yè)，但在多數(shù)企業(yè)“all in AI”的情況下，如果預(yù)期難以達成，前期投資成為豆腐渣工程，必然觸發(fā)多重風(fēng)險鏈條，包括企業(yè)投資浪費和社會動蕩。

三、AI可持續(xù)發(fā)展需要構(gòu)建韌性治理體系

（一）當(dāng)前AI對治理造成巨大挑戰(zhàn)

AI未來仍存在多重不確定性。當(dāng)前人工智能（AI）領(lǐng)域的競爭已進入白熱化階段，主要驅(qū)動因素在于對人工通用智能（AGI）的“入場券”或話語權(quán)的激烈爭奪。

多數(shù)從業(yè)者和投資者堅信，率先跨越AGI門檻將確立“領(lǐng)先者通吃”的市場地位，這一信念源于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)理論和平臺經(jīng)濟模型，其中早期主導(dǎo)者可通過數(shù)據(jù)反饋循環(huán)和規(guī)模經(jīng)濟鎖定競爭優(yōu)勢。大科技公司通過“卷”模型規(guī)模和計算力來鞏固地位，中小型企業(yè)則聚焦應(yīng)用層創(chuàng)新。

然而，AI的發(fā)展模式對治理形成巨大挑戰(zhàn)。

一是投入過分集中和機會成本損失的風(fēng)險。AI的高投入、高技術(shù)、高試錯特征，使得它的主要發(fā)展必然由市場主體中的超級企業(yè)完成。超級企業(yè)的巨量投資使得方向相對集中。而“領(lǐng)先者通吃”神話的脆弱在于AI仍然存在多路徑可能性，極易受到范式轉(zhuǎn)變影響，如Transformer架構(gòu)和scalling law的有效性等，短期內(nèi)的高強度投入雖然可以推動創(chuàng)新加速，卻不能替代時間的檢驗。另外，投資過分集中在少數(shù)技術(shù)路線，也面臨踏錯的風(fēng)險。

二是技術(shù)壟斷的風(fēng)險。截至2026年3月，AI壟斷已高度顯現(xiàn)，少數(shù)大公司控制90%以上的計算資源和模型訓(xùn)練能力。人工智能（AI）作為一種高滲透性技術(shù)，其發(fā)展模式深受算法訓(xùn)練前置和控制機制復(fù)雜性的影響。這些特性使得AI資源高度集中于少數(shù)大公司，可能放大壟斷風(fēng)險。一旦這些公司主導(dǎo)AI生態(tài)，世界可能面臨思想單一化、生產(chǎn)安全隱患，以及全球管控權(quán)向少數(shù)實體轉(zhuǎn)移的系統(tǒng)性威脅。

美國當(dāng)前幾家科技巨頭之間內(nèi)部資金鏈的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。網(wǎng)絡(luò)以英偉達為核心，連接著甲骨文、微軟、OpenAI、xAI、晶片代工廠以及一系列風(fēng)險投資機構(gòu)。圖源：彭博社

（二）著眼AI平穩(wěn)有序發(fā)展構(gòu)建韌性體系

AI風(fēng)險防控不應(yīng)完全依賴市場自發(fā)調(diào)節(jié)，而需由國家與國際組織承擔(dān)核心責(zé)任。當(dāng)前模式病態(tài)之處在于將系統(tǒng)性風(fēng)險外部化：能源消耗、就業(yè)沖擊、倫理偏差等均可能演變?yōu)楣渤杀尽H層面，歐盟《AI法案》已確立風(fēng)險分級監(jiān)管框架，美國、英國、中國等亦在推進主權(quán)AI與治理標準。中美兩國作為AI發(fā)展的主要參與者，應(yīng)該加強協(xié)調(diào)，共同管控AI技術(shù)的可持續(xù)發(fā)展。

基于AI的通用性和高滲透性，其治理必須是一個“整體”的體系。聯(lián)合國與G7框架強調(diào)透明、可解釋性與人權(quán)保障，在國家層面應(yīng)有序推進技術(shù)更新：設(shè)定計算能耗上限、強制環(huán)境影響評估，并通過財政工具引導(dǎo)資本流向普惠應(yīng)用而非純競賽。同時，加強AI的影響評價和有序推進規(guī)劃，完善基于AI沖擊的經(jīng)濟社會風(fēng)險聯(lián)動評估系統(tǒng)。

（三）AI可持續(xù)發(fā)展的建議

1.推動多元化路線與成熟度評估，提高技術(shù)可控性

AI可持續(xù)發(fā)展需優(yōu)先解決技術(shù)路線不確定性和成熟度不足。通過建立技術(shù)成熟度水平評估體系，將AI從實驗室原型到商業(yè)部署實行分級管理。

建議政府與企業(yè)聯(lián)合資助多路徑研發(fā)，避免單一依賴。推廣開源協(xié)作平臺降低訓(xùn)練前置壁壘，實現(xiàn)性能每瓦的100倍提升目標，以緩解能源瓶頸。

同時，強制實施AI審計機制：企業(yè)需定期評估算法偏見、環(huán)境影響和數(shù)據(jù)隱私，確保透明性和可解釋性。

2.構(gòu)建全球韌性治理體系，強化政策與監(jiān)管建設(shè)

國家與國際組織應(yīng)主導(dǎo)AI治理，避免市場外部化風(fēng)險。借鑒歐盟AI法案的風(fēng)險分級框架（2024年生效），將高風(fēng)險AI納入強制環(huán)境影響評估和能耗上限。

建議成立監(jiān)管創(chuàng)新辦公室，協(xié)調(diào)跨部門AI政策，針對少數(shù)大公司壟斷實施反壟斷審查，包括拆分數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和強制開源部分模型。

在國際層面上，推動全球AI治理對話，聚焦發(fā)展中國家能力差距和治理互操作性。中美作為AI領(lǐng)導(dǎo)者，應(yīng)加強協(xié)調(diào)，建立主權(quán)AI標準，避免地緣碎片化。同時，引入AI稅制，資助通用基本收入緩沖失業(yè)沖擊。

3.加大投資于人，緩解失業(yè)與思想單一化風(fēng)險

加大對人的投資，通過 AI 輔助培訓(xùn)彌合技能差距，推動形成“人—AI 協(xié)同”的發(fā)展模式。同時，應(yīng)完善社會保障體系，建立 AI 影響評估系統(tǒng)，持續(xù)監(jiān)測職業(yè)結(jié)構(gòu)重構(gòu)及不平等放大的趨勢。針對可能出現(xiàn)的思想單一化問題，推動算法多樣性審查機制，以防范“回音室”效應(yīng)。

在治理層面，加強社區(qū)參與機制，例如探索去中心化治理方式，以提升制度透明度與包容性。與此同時，應(yīng)優(yōu)先推進AI倫理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保發(fā)展中國家能夠參與其中，避免全球技術(shù)治理權(quán)過度集中。

本文作者：孫占卿 廣州市社會科學(xué)院城市治理研究所副所長

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