印尼垃圾焚燒發電國家計劃，關注六大財務風險

印度尼西亞的國家主權基金Danantara即將敲定首批33個垃圾焚燒發電項目的中標者。覆蓋巴厘島、勿加泗、茂物、日惹四個城市，吸引了24家公司參與，最終8家入圍——看似是一場熱火朝天的基建盛宴，可能也是一場風險重重的“賭局”。

近期，印度尼西亞國家投資管理機構、國家主權基金Danantara宣布，即將在三月份左右，敲定33個垃圾焚燒發電項目招標第一波中標者，該招標覆蓋四個城市：巴厘島、別加西、茂物和日惹。

負責人表示，根據總統條例，中標者必須具備強大的運營和財務能力，以及良好的風險管理能力，本地合作伙伴預計將在許可、社區推廣以及理解當地文化背景等領域做出貢獻。

負責人強調，中標者不必是專門從事垃圾焚燒發電的公司，其歷史項目的技術原理相似，包括煤炭發電在內的其他行業公司，因其在熱電安裝方面的經驗，都可以入圍。

深陷垃圾圍城困境的印度尼西亞政府，在去年發布了野心勃勃的垃圾焚燒發電全國規劃后，起初共有24家公司參與招標流程，最終只有9家在第一波投標中，提交了標書。

但其中有一家公司，未找到本地合作伙伴而未能晉級，所以，目前首輪入圍的中標公司，共有八家。

負責人表示，印尼的垃圾發電規劃第二波招標，計劃覆蓋另外九個城市，計劃在開齋節后開始。第二階段的入圍名單預計將在2026年年中公布。

與第一波不同，第二輪不限于最初的24名參賽者。Danantara計劃重新開放注冊，允許新公司加入，擴大未來垃圾焚燒發電項目的經驗和專業知識。

清氣團認為，印尼的垃圾焚燒發電建設大棋局，是典型看起來“機會很大、競爭激烈”，但長期處于“規則硬、風險高”的尷尬生意。

根據最新出臺的《2025年第109號總統條例》和相關的電力包銷協議（PRA）分析，項目規則對投資者提出了極高的要求，清氣團綜合多年全球垃圾焚燒行業觀察發現存在六個巨大風險。

印尼為垃圾焚燒發電項目，劃定了0.20美元/千瓦時的固定電價，且30年不變，沒有任何調價公式。這意味著，未來30年的通貨膨脹、運營成本上漲、印尼盾匯率波動等風險，全部由投資方承擔。

無論是中國還是日本、歐美，傳統的垃圾發電項目，收入組成來自“發電收入+垃圾處理費”雙重收益保障。

但印尼政府徹底取消了處理費，項目收益完全依賴發電量。這意味著，如果垃圾供應不足或熱值太低導致發電量不及預期，投資方將直接虧損，且無法通過其他渠道彌補。

印尼國家電力公司作為唯一買家，PPA協議未采用國際通行的“照付不議”機制。印尼國家電力公司只需按實際調度的電量付款，如果電網不調度或少調度，投資方即使多發了電量，也拿不到錢，此外，印尼本土極度缺乏供熱場景，只能向單一客戶電力公司獲取收入。

印尼電力公司提供的電價固定，但垃圾供應風險、土地風險、燃料成本上漲風險、運維成本風險等，全部由投資方承擔。例如，地方政府承諾供應垃圾，但如果沒達標，法律僅規定“不構成開發商違約”，但因此造成的電費損失，仍需開發商自行承擔。

PRA協議中，項目終止的條款苛刻，如果因投資方原因導致項目終止，印尼國家電力公司可以以一個極低的價格收購項目，可能導致投資方的股權投入“血本無歸”。反之，如果因印尼國家電力公司違約導致終止，投資方的收益也被嚴格限制，難以拿回合理回報。

國際電力行業相關專家也指出，印尼國家電力公司歷史履約的口碑較差，在1997年亞洲金融危機、2008年全球金融危機等時期，曾多次對獨立發電商項目實施系統性違約，包括強制降價、暫停項目、甚至資產國有化，導致國際投資者損失慘重。雖然現在形勢不同，但這種“在經濟壓力下強制違約”的歷史慣性，是任何長期投資者都必須警惕的。

清氣團建議在印尼做垃圾焚燒發電項目的建設和運營，是一場“高手局”，不適合“新手玩家”。需要投資者深度綁定地方政府；在財務模型中，必須假設最極端的垃圾供應和電網調度情況，確保在最差條件下仍能保本；中國企業應該要堅持，抱團出海與風險分擔：與有經驗且與中國企業有較多合作的印尼本地企業組建強有力的聯合體，爭取更多政策支持和風險緩沖。

總的來說，33個項目，確實是中國環保企業出海的重大機遇。但機遇的背后，是一套苛刻的游戲規則。
誰能最深刻地理解并駕馭印尼的游戲規則，誰才能真正把這門生意做成。否則，這場“看起來很美”的盛宴，可能只是一場風險重重的“賭局”

文 | 垃圾焚燒高級分析師 Ivy

編輯 | 晨雨

圖片|數據 清氣團整理

本文系【清氣團|固廢展望】原創內容

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