美元重振雄風——但僅因別無選擇？

美伊沖突引爆油價，美元隨之走強。

然而，此輪升勢并非避險情緒的回歸，而是全球能源格局重塑下的“被動受益”：當油價飆升重創能源進口國貨幣時，身為凈出口國的美國反而成為資金別無選擇下的去處。

這一邏輯在市場表現中清晰呈現：美元與日元兩大傳統避險資產分化。美國憑借能源凈出口國地位逆勢走強，而日本因約三分之一的能源進口需經霍爾木茲海峽，貿易收支直接承壓，日元周一兌美元跌逾1%，創下月內新低。避險邏輯讓位于能源格局——美元的強勢，本質上是失衡格局下的被動結果。

但日元短期走弱并未意味著其避險地位根本性動搖。高盛在最新報告中建議增持黃金、美元和日元，作為應對地緣風險的核心組合。其配置邏輯基于兩點：一是美元與日元作為傳統避險貨幣，地緣沖突期間歷史勝率達67%，預計將在油價上漲、風險資產承壓環境中持續走強；二是黃金兼具終極避險屬性與收益韌性，12個月預期收益率達5.9%，且與美國實際收益率負相關，在不確定性周期中配置價值凸顯。

具體操作上，高盛強調三者需協同配置以實現風險分散：外匯市場可布局美元、日元及石油出口國貨幣的交易機會；黃金則應作為核心資產納入組合，與低波動率股票、基礎設施類資產形成互補。同時需警惕單一避險資產過度集中的機會成本，若地緣沖突緩解或油價回落，需及時平衡倉位，在抵御沖擊的同時保留靈活性。

美元走強，邏輯在能源而非避險

自特朗普去年重返白宮以來，美元在市場動蕩期間的傳統避險屬性已明顯弱化，經濟政策不確定性及地緣政治動蕩令海外投資者對美元資產態度日趨審慎。

上周末美以聯軍對伊朗目標展開大規模轟炸，引發地區連鎖沖突。消息傳出后，美元指數大幅跳漲，表面上看似避險情緒重燃。但路透專欄作家Mike Dolan指出，此次美元升勢的核心邏輯并非資金涌入美元避險，而是源于各大經濟體能源敞口的結構性差異——買入美元，更多是在賣出能源進口型經濟體的貨幣。

市場表現印證了這一判斷。周一國際油價一度大漲10%，直接打壓能源進口依賴型貨幣：日本約三分之一的能源進口途經霍爾木茲海峽，日元跌逾1%；歐元亦下挫1%，觸及逾一個月低點。

油價持續高企或形成美元自我強化循環

從宏觀視角看，此次油價沖擊的實際影響仍相對溫和。巴克萊經濟學家估算，國際油價每持續上漲10美元/桶，將拖累全球經濟增長最多0.2個百分點。周一布倫特原油凈上漲5美元至77美元/桶，對實體經濟的直接沖擊仍屬可控，對美國需求端的負面影響尤為有限。

通脹維度則為美元提供額外支撐。美國核心通脹率目前仍在3%以上，油價上行進一步強化了美聯儲年內維持高利率的政策理由，從而鞏固美元的利差優勢。

但這一傳導機制蘊含潛在風險。巴克萊經驗法則顯示，油價每上漲10美元/桶，美元約升值0.5%至1.0%。這意味著，若以美元計價的能源價格持續走高、推動美元匯率跟漲，將同步加重海外經濟體所受能源沖擊并進一步壓低其貨幣，形成“油價上漲→美元走強→海外經濟惡化→美元進一步走強”的自我強化循環。

正如Mike Dolan所言，這一局面不符合任何一方利益，包括華盛頓自身。特朗普政府的核心經濟議程之一，恰恰是糾正美元多年來的高估狀態。

高盛防御組合：美元短多、黃金持重、日元看修復

高盛在最新報告中建議增持美元、日元和黃金，作為應對地緣風險的核心組合。其邏輯在于：美元憑借能源凈出口國地位短期走強；日元雖因進口依賴承壓，但待沖突消退后具備修復空間；黃金則在歷次地緣沖擊中表現最為穩健，防御價值凸顯。

高盛團隊判斷，地緣風險上升背景下美元將保持短期強勢，并將其列為跨資產配置的重要考量因素。但從預測看，這一強勢或難以持續至年底：歐元兌美元3個月目標為1.18，與當前水平基本持平；12個月目標則上調至1.25。

相比之下，日元在能源沖擊下的處境更為復雜。高盛對美元兌日元的3個月預測為160，較當前156.1的水平意味著日元將進一步走弱，反映出能源進口依賴對其構成的短期壓制——日本約三分之一的能源進口需經霍爾木茲海峽，油價飆升直接沖擊其貿易收支。

研報統計的六次地緣事件中，日元平均回報率為-1%，命中率僅33%，表現弱于其他避險資產。但隨著沖突影響消退，日元或逐步修復，12個月目標回落至155。這正是高盛將其納入增持組合的核心邏輯：短期承壓不改長期配置價值，但投資者需審慎區分其與其他安全貨幣在能源沖擊下的差異化表現。

在三大避險資產中，黃金的防御價值被認為最為確定。高盛明確將其列為地緣風險下的核心防御工具，給予超配評級。報告顯示，黃金現貨當前約為5254美元/盎司，12個月目標價看至5565美元，對應約5.9%上行空間。

這一判斷基于黃金在歷次地緣沖擊中的穩定表現：研報統計的六次重大事件中，黃金平均回報率為正3%，命中率高達67%，是所有避險資產中表現最為穩健的一類。在股票回撤風險上升的當下，增持黃金有助于有效平滑組合波動。