春節(jié)后港股“日歷效應(yīng)”失靈 機(jī)構(gòu)稱3月“壓力測(cè)試”進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

財(cái)聯(lián)社3月2日訊（編輯 胡家榮）春節(jié)假期落幕，港股市場(chǎng)并未如部分投資者所期迎來(lái)“春季躁動(dòng)”，反而在多重壓力交織下持續(xù)承壓。恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)節(jié)后回調(diào)顯著，與A股階段性活躍形成鮮明對(duì)比。

對(duì)此廣發(fā)證券指出，這一現(xiàn)象背后，既有歷史規(guī)律的深層邏輯，也有本輪周期特有的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：3月解禁潮集中釋放供給壓力、年報(bào)披露窗口業(yè)績(jī)不確定性升溫、人民幣匯率與市場(chǎng)走勢(shì)階段性背離……諸多因素共同構(gòu)筑當(dāng)前市場(chǎng)情緒的“冰點(diǎn)”。

春節(jié)后"春季躁動(dòng)"效應(yīng)在港股市場(chǎng)并不顯著

歷史數(shù)據(jù)表明，港股在春節(jié)后至兩會(huì)期間并未呈現(xiàn)明顯的日歷效應(yīng)。

過(guò)去15年中，恒生指數(shù)在此窗口期上漲概率僅為46.7%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和恒生港股通指數(shù)的上漲概率分別為54.5%和40.0%。恒生科技指數(shù)雖有72.7%的上漲概率，但統(tǒng)計(jì)周期較短(2016年至今)，且漲幅中位數(shù)與均值均明顯低于圣誕節(jié)至春節(jié)前的表現(xiàn)。

從結(jié)構(gòu)層面看，恒生指數(shù)及恒生科技成份股以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，而兩會(huì)期間出臺(tái)的寬財(cái)政政策多作用于地產(chǎn)鏈、基建鏈和消費(fèi)鏈，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊的直接拉動(dòng)效應(yīng)有限，使港股難以復(fù)制A股春季行情的典型特征。

人民幣匯率與港股關(guān)聯(lián)性出現(xiàn)階段性背離

歷史數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率與港股走勢(shì)長(zhǎng)期呈高度正相關(guān)，其共性根源在于二者均受中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)。當(dāng)制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向好時(shí)，一方面吸引外資流入港股市場(chǎng)，推動(dòng)估值提升；另一方面增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)吸引力，支撐匯率走強(qiáng)。

然而，本輪人民幣升值主要受外部因素(美元走弱)被動(dòng)推動(dòng)，而非國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前PMI數(shù)據(jù)反映內(nèi)需仍未明顯修復(fù)，使得匯率升值無(wú)法通過(guò)盈利預(yù)期改善傳導(dǎo)至港股市場(chǎng)，導(dǎo)致二者走勢(shì)出現(xiàn)階段性背離。這也再次印證：決定外資是否流入港股的核心變量是基本面預(yù)期，而非匯率本身波動(dòng)。匯率是基本面的結(jié)果，而非原因。

節(jié)后港股疲弱的三大核心因素

3月解禁潮：供給壓力加劇市場(chǎng)擔(dān)憂

港股市場(chǎng)真正的壓力點(diǎn)往往不在IPO募資高峰期，而是主板上市后6個(gè)月的限售股解禁潮。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度及2022年年中，解禁潮均與港股下跌在時(shí)間上高度重合。

2026年3月將迎來(lái)新一輪解禁高峰，主要集中于有色金屬、茶飲、汽車及醫(yī)藥等行業(yè)。中大型規(guī)模公司(市值300億港元以上)的解禁規(guī)模達(dá)872億港元，高于2025年末的解禁高峰。

值得注意的是，港股通賬戶無(wú)法參與打新獲益，卻需承受限售股解禁帶來(lái)的拋壓，這一結(jié)構(gòu)性矛盾成為南向資金的主要顧慮。

年報(bào)披露窗口：業(yè)績(jī)利空集中釋放

根據(jù)港股披露規(guī)則，財(cái)年與自然年一致的公司(在市值百億港元以上公司中占比達(dá)94.4%)須在3月31日前披露年報(bào)業(yè)績(jī)初步公告。恒生科技指數(shù)成份股的年報(bào)披露高峰集中在3月中下旬，使該時(shí)段成為市場(chǎng)驗(yàn)證科技板塊業(yè)績(jī)壓力的關(guān)鍵窗口。

目前已有信號(hào)顯示壓力存在：美團(tuán)于2月發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)2025年全年凈虧損達(dá)233億至243億元，主因是應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而加大補(bǔ)貼與投入。在財(cái)報(bào)全面落地前，市場(chǎng)對(duì)恒生科技指數(shù)成份股盈利前景的擔(dān)憂將持續(xù)壓制股價(jià)表現(xiàn)。

地緣政治：次要沖擊因素分析

春節(jié)期間，美伊矛盾升級(jí)，軍事沖突風(fēng)險(xiǎn)上升。然而，假期期間全球風(fēng)險(xiǎn)偏好并未顯著惡化，非美資產(chǎn)普遍延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，多國(guó)股指創(chuàng)歷史新高。全球資金更傾向于通過(guò)增配油氣等大宗商品對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)，而非全面拋售股票資產(chǎn)。考慮到當(dāng)前全球流動(dòng)性維持充裕狀態(tài)，此輪地緣政治摩擦對(duì)港股的沖擊相對(duì)有限，屬次要影響因素。

利空出盡時(shí)點(diǎn)與市場(chǎng)修復(fù)路徑

3月中下旬：關(guān)鍵觀察窗口

多重壓力因素的高峰均集中于3月中下旬，這一時(shí)段可能成為市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)的重要觀察窗口：

解禁壓力邊際減弱：歷史數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論行業(yè)屬性(科技或消費(fèi))或市場(chǎng)環(huán)境(牛熊)，限售股解禁更多是情緒面沖擊，個(gè)股股價(jià)往往在解禁時(shí)點(diǎn)見(jiàn)底。2026年3月的解禁高峰集中在中下旬，隨著解禁壓力釋放，市場(chǎng)有望迎來(lái)情緒修復(fù)。

業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放：互聯(lián)網(wǎng)公司及恒生科技主要成份股的年報(bào)披露高峰普遍在3月中下旬結(jié)束，業(yè)績(jī)不確定性將逐步消除。

配置方向：把握反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)與防御策略

成長(zhǎng)彈性方向：若3月中下旬市場(chǎng)情緒有效修復(fù)，建議關(guān)注恒生科技指數(shù)及港股通互聯(lián)網(wǎng)板塊。

這一判斷基于兩方面考量：首先，全球AI大模型投入已進(jìn)入需場(chǎng)景變現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)巨頭C端應(yīng)用進(jìn)展可能催化恒生科技基本面；其次，外資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)板塊具備較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，若后續(xù)海外流動(dòng)性環(huán)境改善，相關(guān)標(biāo)的反彈彈性可能更大。

防御穩(wěn)健方向：若市場(chǎng)再度遭遇超預(yù)期流動(dòng)性收緊，港股高股息策略具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。3-4月中旬是港股龍頭公司年報(bào)披露高峰期，同步發(fā)布的分紅預(yù)案若超預(yù)期，可能推動(dòng)高股息板塊上漲。歷史數(shù)據(jù)顯示，港股通紅利指數(shù)上漲概率達(dá)91%，相對(duì)恒生指數(shù)和滬深300的勝率分別為91%和73%。

政策預(yù)期升溫：特朗普計(jì)劃于3月末至4月初訪華，若行程如期進(jìn)行，可能提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，為港股帶來(lái)短期催化。