四川
進入財報季，各個公司逐漸交出了2025年的業績答卷。
2月26日，AI制藥的兩大頭部玩家——薛定諤（Schr?dinger）和“英偉達概念股”Recursion罕見地在同一天發布財報。
2026年，無論是投資人還是企業自身，關注點都從AI賦能的想象空間轉向了臨床成功率和“現金流安全墊。
不僅是Recursion，包括薛定諤在內也曾為了節省現金流而裁員。這說明即便是頭部企業，也必須勒緊褲腰帶過日子，AI制藥已進入淘汰賽階段。
更慘淡的是，Recursion最大的支持者之一，科技巨頭英偉達已在2025年第四季度清倉其持有的全部股份。
當燒錢的故事不再動聽，當資本回報的壓力驟增，這兩份財報向我們揭示了AI制藥賽道怎樣的真相？
薛定諤：收入穩健，但依舊裁員
根據薛定諤報告，總收入為2.559億美元，增長23.3%。
薛定諤的收入主要由三部分組成：軟件、藥物研發和其他，相較于傳統biotech收入來源廣泛。
其主要業務——軟件收入，即為給藥企提供計算化學軟件，該部分收入為1.995億美元，增長10.6%。
軟件業務毛利率為74%，不過該部分增速進一步下降（去年同期為13%）。
2025年公司藥物發現收入為5640萬美元，而2024年為2720萬美元，收入到2023年水平（5750 萬美元）。
其他收入，包括股權投資的盈虧、投資公允價值變動及利息收入，為6460萬美元。
運營費用為3.095億美元，下降了9.3%，去年同期費用為 3.414 億美元，絕大多數為藥物研發成本。
全年凈虧損為1.033億美元，而同期為1.871億美元，虧損相較于去年大幅度收窄。
截至2025年12月31日，薛定諤擁有約4.023億美元的現金、現金等價物、受限現金及可流通證券，而2024年12月31日約為3.675億美元。
2025年，薛定諤遭受了藥物研發上的滑鐵盧。
其開發的CDC7抑制劑SGR-2921，是一款針對復發/難治性急性髓性白血病（AML）患者的小分子抑制劑，導致兩名AML患者死亡，公司隨機宣布暫停了該藥物。
目前，公司臨床階段藥物還有兩款，MALT1 抑制劑 SGR-1505 用于治療復發/難治性 B 細胞惡性腫瘤患者，Wee1/Myt1 抑制劑SGR-4174則用于治療實體瘤患者。
隨后，薛定諤宣布裁員60人，約占其員工總數的7%。根據提交的文件顯示，此次重組旨節省現金流并提高效率，預計每年削減 3000 萬美元的成本。
薛定諤在年報中提出了到2028年的財務目標
1
軟件業務實現
每年
10%
15%
營收
增長
2
藥物發現收入
目標每年收入為
5000
萬美元，
不過該部分波動非常大
3
2028
年底前實現
盈利
Recursion：巨虧44億，砍管線求生
上市公司Recursion一直備受關注。
它被打上了英偉達的標簽，英偉達向Recursion投了5000萬美元，軟銀也是Recursion的大股東。
然而，上市后 Recursion股價一路走低，目前距離最高點已經跌去了90%。
2月18日，英偉達提交的13F文件顯示，已在2025年第四季度清倉其持有的全部Recursion股份。
財報顯示，Recursion年度凈虧損高達6.45億美元（約合人民幣44.23億元） ，相較去年大幅增長（去年為 4.637億美元） 。
其中研發支出就為4.753億美元，包含平臺開發、數據庫購買等，行政費用為1.77億美元。
如今，Recursion最大的收入來自合作，2025年由合作協議收入組成的總收入為7470萬美元，主要源自與賽諾菲和羅氏的合作。
尤其是和賽諾菲高達15個靶點的合作，累計高達50億美元。
迄今為止，Recursion已從此次合作中獲得1.34億美元的前期和基于進展的里程碑。
但這些合作收入，仍然填不滿Recursion的巨額虧損。
2025年，對于Recursion而言也是動蕩且艱難的一年。
首先，公司砍掉一半臨床管線，五款藥物宣布暫停或取消優先開發。
包括REC-2282（2型神經纖維瘤病）、REC-994（腦海綿狀血管畸形）、REC-3565（MALT1 抑制劑，B 細胞惡性腫瘤）、REC-3964（艱難梭菌感染）、REC-4209（特發性肺纖維化）。
目前，公司臨床階段藥物還有兩款，MALT1 抑制劑 SGR-1505 用于治療復發/難治性 B 細胞惡性腫瘤患者，Wee1/Myt1 抑制劑SGR-4174則用于治療實體瘤患者。
為應對資金壓力，Recursion宣布裁員約20%，控制現金流。
緊接著，創始人兼首席執行官Chris Gibson，他執掌公司長達12之久，突然宣布卸任CEO職務，擔任董事會主席。
接替CEO職務的是Najat Khan博士，一位年僅30歲左右的女性，此前曾擔任楊森制藥的AI負責人。
好在公司現金流充沛。
截至 2025年12月31 日， Recursion的賬上有7.54億美元現金，根據當前運營計劃且無額外融資，公司預計現金流將延續至2028年初。
同一天，兩份財報，兩個方向。
薛定諤的目標是2028年盈利，試圖在工具提供和藥物研發之間找到黃金分割點；Recursion則通過斷臂求生，試圖換取沖向終點的時間。
2026年的AI制藥賽場，裁判已經開始舉起盈利和現金的紅牌。
—The End—
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