【2026投資展望-醫藥生物】創新邁入新篇章，國際化駛向新征程 | 智庫

“創新+國際化”仍將是2026年醫藥生物行業的核心主線。可以重點關注產業趨勢持續向好的創新藥企業，看點在于全球競爭力持續加強、出海持續落地、商業化盈利兌現；重點關注創新藥產業鏈，其景氣度預計將持續向上。同時，醫療器械行業需求側潛力依舊，供給側結構升級，將重回穩健、高質量的發展軌道。此外，若消費情緒改善，消費醫療板塊有望進入復蘇階段。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：孫媛媛（興業證券經濟與金融研究院院長助理、大健康研究中心總經理、醫藥行業首席分析師）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

我國醫藥生物產業創新正在經歷從量變到質變的發展。一方面，政策為產業創新的萌芽提供了沃土，國內醫改成果顯現，全鏈條支持產業持續升級，從鼓勵創新到鼓勵具有臨床價值的差異化創新，從鼓勵產品創新到鼓勵全產業鏈與底層核心技術、關鍵零部件的突破創新。另一方面，高水平專業人才與資本的加持，也為“中國創新”注入“中國效率”，反映為更快的研發速度與更低的研發成本，為產業從量變到質變發展打下堅實的基礎。

中國創新藥企業目前在源頭創新、靶點發現方面的能力還相對較弱，但依然有機會憑借高效率的優勢實現彎道超車。在同靶點、同類型臨床進度最快的藥物中，來源于中國的品種占比在不斷提升，說明中國企業對于新靶點、新類型藥物的響應以及推進速度越來越快。2015年，中國企業自研的這類產品只有9個，占比不足10%，而到了2024年有120個，占比已超過30%。同時，復雜生物制劑（ADC、雙/多抗、融合蛋白、細胞治療等）相對更容易做出差異化，因此，中國創新藥企業的優勢更為凸顯，在這些領域，中國研發項目在全球的占比已經超過50%。

而在醫療器械領域，盡管中國企業在底層核心零部件、材料學等方面仍有較大提升空間，但多年發展所形成的產業集群、中國廣大一線醫生所凝結的臨床經驗，以及兼續包容的市場環境與產業政策，也塑造了一批具備國際競爭力的創新醫療器械企業，如聯影醫療全球首創了5T磁共振系統（MR）、2米全長的PET/CT（正電子發射型計算機斷層顯像），邁瑞醫療性能比肩國際巨頭的全線生命信息與支持產品、超高端超聲，高耗領域的差異化創新更是不勝枚舉，在腦機接口、AI+、手術機器人、脈沖電場消融（PFA）、心衰、神經介入等高景氣度賽道，中國企業的創新實力也與日俱增，正在從Fast-follow（快速跟隨）邁向Best-in-class（同類最佳，簡稱“BIC”）。

當下，中國醫藥生物企業正以產品為矛、渠道為盾，加速開拓國際市場。醫藥生物行業準入門檻高、渠道與商業壁壘強，想要把握國際市場的巨大商機絕非一朝一夕之功，也不能簡單地依靠成本優勢取勝，而要產品為矛、渠道為盾。

隨著2017年中國正式加入人用藥品技術要求國際協調理事會（ICH），我國的藥品監管標準與評價體系開始對標國際；加之越來越多的企業開展全球多中心臨床，尋求美國食品藥品監督管理局（FDA）與歐盟CE（安全合格標志）等法規市場的認證，中國創新的含金量得到了充分的檢驗。每一次國際學術會議上的數據讀出，都是中國創新展示的舞臺。在產品打開市場之后，渠道的建設則尤為重要。License-out（對外授權）可以借助合作伙伴的成熟渠道快速走向市場，企業也可通過自建渠道夯實海外放量的基礎，百濟神州、邁瑞醫療、聯影醫療、新產業、南微醫學，成功案例不一而足。當前，中國醫藥生物企業已然憑借創新實現出海，并逐步駛入商業化的正軌。“創新+國際化”，將持續驅動醫藥生物板塊的穩健增長。

這一板塊的投資策略方面，隨著創新邁入新篇章、國際化駛向新征程，“創新+國際化”仍將是2026年的核心主線。可重點關注產業趨勢持續向好的創新藥企業，看點在于全球競爭力持續加強、出海持續落地、商業化盈利兌現；重點關注創新藥產業鏈，其景氣度預計將持續向上。同時，醫療器械行業影響因素持續緩和，創新與國際化加速推進，2026年有望迎來改善。此外，若消費情緒出現改善，消費醫療（醫療服務、中藥OTC與連鎖藥店等）有望進入復蘇階段。

創新藥：進入3.0時代，關注出海后產品推進進程。中國創新藥在新靶點、新技術、新疾病領域的布局已經呈現領先趨勢。中國創新藥具備高效率、低成本的開發優勢，在熱門技術賽道如抗體偶聯藥物（ADC）、雙抗（雙特異性抗體藥物）、小核酸等方面具備競爭優勢，有望持續展現行業競爭力。國內政策端，全鏈條鼓勵創新有望帶動國內創新藥企的商業模式整體改善，特別可以關注多元化支付體系的推進。展望未來，創新藥板塊持續擁有突破空間，展現出3.0時代的競爭力。在創新藥出海BD（商務拓展）持續加速的同時，已經BD產品有望受益海外產品推進進程的加速，這將進一步帶來產品潛在銷售峰值和成功率的提升，打開整體板塊空間。我們長期且持續看好具有差異化創新能力和有全球BIC潛質產品布局的相關公司。基于創新藥的快速放量屬性，單品格局優異、進入放量周期的創新藥公司有望迎來收入端或利潤端的加速增長。在創新藥競爭格局日益激烈、差異化研發風險高的背景下，穩健型藥企同樣值得長期關注，其中，產品布局廣泛、銷售能力已經歷史證明的綜合性藥企有望持續展現競爭力，部分企業轉型創新進展順利，產品有望逐步展現出海預期，可重點關注。

創新藥產業鏈：行業景氣度持續向上。基于投融資數據、訂單和業績，當前創新藥產業鏈景氣度復蘇趨勢較為確定。CXO（醫藥外包服務）板塊重點關注業績高增長CDMO（合同研發生產）、內需復蘇CRO（合同研發）、凈資產收益率（ROE）持續改善等方向：2025年以來，全球型CDMO訂單快速增長，地緣風險較小且在逐漸出清中，CDMO企業業績有望延續穩健增長趨勢；隨著中國創新藥持續BD出海和生物醫藥一級市場融資回暖，內需型CRO訂單實現觸底反彈，呈現出“量增價穩”的趨勢；關注ROE具有較大改善空間的公司。

生命科學上游，重點關注業績高增長和國產替代兩大主線：海外需求穩中向好，內需邊際改善速度更快，建議關注“海外業務快速放量+國內工業回暖驅動業績高增長”的細分領域龍頭；“國產替代+自主可控”是大勢所趨，下游藥企客戶出于降低成本和供應鏈安全因素，未來將加速生產端關鍵原材料的國產替代。

醫療器械：需求側潛力依舊，供給側結構升級。醫療器械行業正在經歷類似于此前藥品行業的產業與政策周期，創新與國際化加速推進，常態化集采下呈現騰籠換鳥之勢。隨著防疫相關一次性業績影響逐步消解，集采、按病組（DRG）和病種分值（DIP）支付方式改革、行業整頓等不確定性影響邊際減弱，醫療器械行業將重回穩健、高質量的發展軌道。2025年院內設備招標采購已迎來復蘇，2026年有望延續穩健增長趨勢；同時，在反內卷背景下，醫療耗材與IVD（體外診斷）集采政策也呈溫和化趨勢（如最高有效報價符合預期、中選規則相對寬松、有兜底中選規則等），國產廠商有以價換量空間（如國產品牌標內市占率提升等），相關公司及細分板塊有望迎來估值修復行情。建議關注擁有“硬科技”的醫療設備與器械產業鏈，國內、國際雙循環，將推動產業發展上升至新高度；市場潛力猶存、國產化率仍有較大提升空間的細分領域，如電生理、IVD、骨科及其他創新高值耗材領域；高景氣度創新方向，如早篩、腦機接口、AI、RDN（經皮腎動脈交感神經射頻消融術）等；具有消費屬性的醫療器械等方向。

中藥：關注經營周期拐點，期待“十五五”開門紅。展望2026年，我們認為中藥板塊基本面有望逐步邊際復蘇，同時板塊仍具有現金流良好、業績穩健、分紅率高的特征。一是重點關注經營周期拐點向上的機會：零售渠道政策端壓力逐步消化，高基數壓力釋放、渠道庫存下降；需求端流感發病率上升、消費具有復蘇潛力；成本端毛利率環比逐步修復，可關注經營周期改善的標的。二是抓住政策鼓勵帶來的細分方向紅利：關注基藥目錄產品、集采中標產品、中藥創新藥產品的銷售放量。三是站在“十五五”開端，關注國企改革新階段，重點是內部管理優化穩步推進、提升經營效率，外部抓住市場機遇、提升市場份額，積極整合行業優質資產。四是高股息業務發展穩定的公司依然是板塊內具有安全邊際的高勝率資產。

消費醫療：有望受益于內需恢復。醫療服務方面，我們認為，具備需求廣闊、供給格局向好、龍頭強者愈強的特征。盡管這一行業階段性受消費信心影響，但預期和信心修復后彈性巨大。可優先關注需求空間大、公司競爭力強、受益于預期好轉的細分領域龍頭。同時，OTC（非處方藥）領域同樣受益于消費復蘇，2025年連鎖藥店行業持續出清，當前行業龍頭已重新開始擴張，多元化發展有望帶來新增量。展望2026年，板塊估值有望伴隨基本面改善進入修復通道，優先關注利潤端與盈利能力持續復蘇的企業，以及調改進度與多元化發展進度領先的企業。

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