牛市過半，馬年我們應該如何投資？

自2024年9月24日市場啟動以來，盡管不少投資者感慨“賺了指數沒賺錢”，但這絲毫不能否認當前仍處于一輪牛市進程中。隨著指數來到當前位置，投資難度已顯著加大。在丙午馬年，“慎重投資、穩步增值”遠比盲目追高更為重要。

我們先通過一組硬核數據，來精準定位當前股市的坐標。

一、宏觀指標：性價比回落，但流動性支撐仍在

1. FED模型：股債性價比回歸均值

FED模型的核心邏輯，是用股票指數市盈率倒數（代表風險收益率）減去10年期國債收益率（代表無風險收益率）。由此得出的“股債利差”，直觀反映了資金的風險溢價。利差越大，股票相對債券的性價比越高；反之則債券更具配置價值。

截至2026年2月23日，萬得全A、上證50、滬深300、中證500、中證1000等主要指數的FED值，均運行在歷史平均值附近。

這意味著當前市場既不存在明顯的高估，也談不上絕對的便宜。與2024年9月下旬那個“黃金坑”相比，當下的投資價值已大打折扣。但需要明確的是，股市趨勢具有慣性，在沒有出現明確拐點之前，現在顯然不是離場的時候。

注：數據來源韭圈兒，截止日期2026年2月23日

2. 貨幣指標M1增速：仍在絕對低位，牛市仍有續航力

2009年，招商證券羅毅提出的“M1定買賣”至今仍具參考意義。M1（流通中現金+企事業單位活期存款）的增速變化，是觀測企業預期的重要窗口。邏輯上，M1增速低位往往對應股市與經濟的底部，高位則往往預示著頂部。

盡管經典策略建議“M1增速接近10%時買入，超過20%時賣出”，但考慮到2011年后中國GDP增速換擋，我們不能刻舟求劍。從數據來看，2024年底M1增速一度降至0附近，疊加當時的估值水平，確是加大布局的良機。

目前，M1增速雖已抬升，但仍處于過去26年的絕對低位。這預示著市場流動性依然充裕，牛市行情仍有進一步上沖的動力。

圖：上證指數&M1增速對比

數據來源：legu網，時間截止2026年2月23日

補充說明：歷史上，M1增長率通常領先股票指數約2個月，股市對信用擴張的反應最為靈敏。不過，受中國特色宏觀調控影響，股市有時會受政策驅動，提前于M1啟動。

3. 信貸指標：中期隱憂初現

信貸是企業家信心的“晴雨表”，也是企業盈利的領先指標，對股市底部具有較強的預判性。觀察“中國信貸脈沖指數”與滬深300的走勢可以發現，該指數往往領先于股市見底或見頂。

值得警惕的是，這一指標目前給出了相對謹慎的信號：盡管仍處于低位，但它已提前于股市開始掉頭向下。這可能預示著，市場在中期維度上或將面臨一輪調整壓力。

二、股市指標：結構分化極致，牛市時間已達標

1. 估值結構：除小市值外，整體未現全面泡沫

從主要指數自2000年以來的估值（成立較晚的指數取成立以來）來看，當前市場呈現出極致的結構分化：除中證2000估值高得離譜外，其余主要指數并未出現明顯的泡沫化跡象，但確實也不再便宜。

數據來源：wind 制圖：基精

數據來源：wind 制圖：基精

尤其需要警惕的是，中證2000的市盈率與市凈率已接近2015年高點。此外，深證成指、中證500、中證1000的市凈率，與中證2000的差距也僅在10個百分點左右。對于大倉位持有這類指數基金的投資者，建議考慮減倉止盈。

2. 牛熊周期：時間達標，空間尚存

從中證全指的牛熊周期來看，歷史上牛市最長持續767個交易日，最短196個交易日，平均為545個交易日。截至目前，本輪上漲已持續490個交易日，在時間維度上已接近一輪牛市的平均水平。

數據來源：wind 制圖：基精

從漲幅來看，若剔除2005-2007年那輪漲幅達619.04%的超級牛市，其余幾輪牛市的平均漲幅約為157.48%。對比當前，本輪牛市仍有一定的上漲空間。

3. 個股表現：賺錢效應不及前幾輪

從個股平均漲幅、漲幅中位數，以及5倍、10倍、20倍大牛股的數量來看，本輪牛市的賺錢效應雖已接近2018年底至2021年底的那一輪，但與歷史上的超級牛市相比，仍存在不小的差距。

三、馬年投資策略：牛市過半，決勝下半場

結合以上客觀數據，我對當前市場做出以下幾點主觀判斷，并給出馬年的投資建議：

第一，牛市仍在，但“躺贏”時代結束。

上證指數自低點以來最大漲幅已超50%，若再漲50%將超越2007年6124點的歷史大頂。因此，我們可以斷定牛市至少已走過半程，甚至可能已過大半。當前市場幾乎難覓低估板塊，未來投資難度將顯著高于前兩年。對于投資者而言，最危險的事莫過于“前面牛市沒賺到錢，后面牛市下半場又開始虧錢”。

第二，棄虛向實，堅決回避純概念炒作。

馬年投資，必須精選業績可持續的優質個股，堅決回避無業績支撐的純概念炒作。當前火熱的機器人、腦機接口、商業航天等板塊，雖然非常前沿，但是畢竟沒有盈利能力，我們需保持高度警惕。操作上，可逐步減倉以中證2000為代表的小市值股票及相關基金。

第三，聚焦三大主線，把握確定性機會。

結合年報預告與產業趨勢，我當前重點關注以下三個方向：

1. 資源民族主義下的大宗商品

關注有色（鋁、銅、鎳、鈷、鋰）、磷礦等品種。需注意的是，目前金銀板塊因漲幅較大，我個人已經不敢追高了。

2. AI賦能與能源革命的交叉點

AI產業鏈主要關注兩個細分方向：

AI降本增效：關注廣告、電影制作等因AI技術實現成本節約、利潤提升的行業。

AI帶來的能源基建需求：由AI算力需求爆發引發的歐美電網建設浪潮，正帶動中國變壓器、逆變器、儲能電池企業業績連續超預期。此外，電力新能源板塊值得長期布局，重點看好核電、核建，以及具備底部反轉預期的光伏板塊。若光伏行業能迎來類似2016年的供給側改革，行業競爭格局優化后，相關個股有望重返2021年高點。

3. 業績顯著改善的順周期板塊

根據中信證券研報，截至2026年1月31日，A股2025年年報業績預告披露收官（披露率54.0%）。預喜公司占比37%，較2024年的33%有所提升。大類行業中，科技、金融、周期的預喜比例相對靠前；一級行業中，通信、基礎化工、有色金屬、非銀金融、電子、電力及公用事業增速領先。

從超預期角度看，基礎化工、電子、醫藥、有色金屬、機械等行業的超預期個股數量領先；汽車與電力及公用事業在超預期公司數量與占比上均表現突出，后續可重點跟蹤。

結語

牛市下半場，比的不是膽量，而是眼光。在丙午馬年，愿大家都能練就一雙“火眼金睛”，避開陷阱，精準布局，在這輪牛市中真正實現資產的穩步增值！

祝各位馬年投資順利，馬到功成！