市值蒸發超4000億：“一針瘦十斤”的司美格魯肽，要崩了？

曾經，“一周一針、輕松減重”的司美格魯肽，被視為改寫肥胖治療路徑的劃時代產品。但現在，這套敘事正在明顯失效。

2025年以來，其背后母公司諾和諾德股價持續走低，一度出現單日暴跌超30%的極端行情；自高點算起，市值累計蒸發超過4000億美元。曾被追捧為“歐洲藥王”的巨頭，正在經歷成立百年來最嚴峻的一次增長拐點。

01 從降糖到減重“一針出圈”

司美格魯肽的成功，一度被認為是消費醫療史上的經典案例。

作為GLP-1受體激動劑，它最初被用于2型糖尿病治療，真正改變命運的，是其在真實使用場景中展現出的顯著減重效果。“每周一針、抑制食欲、延緩胃排空”，這套機制在降低用藥門檻的同時，也顯著削弱了傳統減重過程中常見的痛苦體驗。

正因如此，在歐美名人效應、社交媒體傳播和醫療渠道擴散的共同推動下，司美格魯肽迅速完成從“治療藥物”到“現象級減重方案”的轉變。數據顯示，2018年至2024年間，其相關產品銷售額從不足3億美元增長至超過270億美元，躋身全球最暢銷的減重藥之列。

中國市場的反應同樣迅猛。從降糖版“諾和泰”到減重版“諾和盈”，司美格魯肽在部分城市曾長期供不應求，價格甚至被炒至原價數倍。

不過，但隨著使用人群擴大，其“強效邏輯”也開始顯露邊界：不少用戶反饋停藥后體重反彈明顯，部分人群還伴隨持續性胃腸道不適、進食節律紊亂等問題。更關鍵的是，競爭環境正在發生根本變化。

一方面，禮來的替爾泊肽憑借雙靶點機制在多項臨床研究中顯示出更高的平均減重幅度，并在部分市場完成對司美格魯肽的處方量反超；另一方面，價格體系開始松動，醫保談判、電商渠道和仿制藥預期，共同擠壓了司美長期依賴的“神藥溢價”。

尤其是在中國市場，挑戰更為集中，司美格魯肽核心化合物專利將于2026年到期，多家本土藥企已提交上市申請，國產生物類似藥即將入場，原本牢固的競爭壁壘正在被迅速削弱，可謂是四面楚歌。

02 市場減重邏輯發生根本性轉變

值得注意的是，司美格魯肽面臨的壓力，并不只直接來自競爭對手。

多項消費調研顯示，體重管理人群的關注點正在發生遷移：從“能不能快速瘦”，轉向“是否可長期維持、是否影響身體狀態”。短期效果不再是唯一答案，可持續性正在成為消費者新的決策變量。

在這一趨勢下，市場上開始出現更多圍繞“腸道-代謝關系”的探索路徑，強調通過改善腸道環境、進食節律和代謝狀態，來輔助體重管理，而非單一依賴抑制食欲。

部分企業還嘗試將相關科研成果轉化為日常可使用的產品形態，以減重市場新黑馬腸輕備為例，其改善邏輯就更多圍繞腸道環境改善、進食舒適度提升等維度展開，而非直接承諾減重效果。

從電商平臺數據可以看到，消費者討論重點也逐漸轉向“身體感受是否更穩定”“是否有助于長期管理”等更偏向健康管理的指標。

在實際應用層面，腸輕備這類基于“腸道-代謝軸”的產品通常依托兩條路徑：一是通過國產AKK001菌株優化改善代謝效率；二是利用短鏈脂肪酸等路徑促進腸道蠕動，幫助減少不必要的能量滯留。整體理念更偏向“穩定代謝節律”，而非追求快速的體重變化。

相比注射類產品的操作門檻和使用成本，口服形態的日常屬性，也使其能夠覆蓋更多生活場景。業內普遍認為，這類嘗試的意義并不在于“替代藥物”，而是在傳統減重方案之外，提供一種更溫和、可持續的補充路徑。

從這個角度看，當前的困境對諾和諾德而言并非絕境。作為深耕代謝領域多年的全球藥企，其仍擁有扎實的研發積累和成熟的全球渠道。

若能逐步淡化“強效神話”，將自身技術優勢與市場對“腸道友好、長期管理”的新需求結合，或許仍能在熟悉的賽道中找到新的增長支點。