高瓴“五連買”成熟資產(chǎn)，紅杉康橋同步轉(zhuǎn)向：頂級VC為何愛上“現(xiàn)金?！?？

來源： 中科研究

2026年2月4日，一則來自港股上市公司上海醫(yī)藥的公告，在資本市場激起了不小的波瀾：高瓴資本擬以34.1億元全資收購中國首家中美合資藥企中美施貴寶，上海醫(yī)藥已掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的30%股權(quán)。

這并非一次孤立的資產(chǎn)處置，而是高瓴資本（Hillhouse Capital）宏大戰(zhàn)略布局中的關(guān)鍵一步——高瓴正計(jì)劃以約4.8億美元（折合人民幣超過34.1億元，以2025年9月30日中國人民銀行公布的匯率7.1055計(jì)算）的總價(jià)，全面收購中美施貴寶100%的股權(quán)。

事實(shí)上，這已是高瓴自2025年下半年以來，在成熟資產(chǎn)領(lǐng)域連續(xù)進(jìn)行的第五次重大并購。

與此同時(shí)，紅杉中國、康橋資本等過去以“投早、投新”著稱的明星投資機(jī)構(gòu)，也紛紛調(diào)轉(zhuǎn)船頭，將目光聚焦于那些擁有穩(wěn)定市場、成熟品牌與持續(xù)現(xiàn)金流的“老資產(chǎn)”。

普華永道數(shù)據(jù)顯示，2025年中國并購交易額激增47%至4000億美元，醫(yī)療健康領(lǐng)域正從"投早投新"轉(zhuǎn)向成熟資產(chǎn)并購，頂級機(jī)構(gòu)通過"買現(xiàn)在"重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局。

01#高瓴的“五連買”：從博取爆發(fā)到死磕確定性

高瓴資本對中美施貴寶的全面收購，無疑是近期并購市場中最引人矚目的交易之一。

根據(jù)上海醫(yī)藥的公告，百時(shí)美施貴寶（Bristol Myers Squibb, BMS）此前已啟動(dòng)出售其持有的中美施貴寶60%股權(quán)的程序。

經(jīng)過多輪競標(biāo)與談判，高瓴作為潛在收購方，已于2025年6月提交了確認(rèn)性報(bào)價(jià)，擬以4.8億美元的等值人民幣收購中美施貴寶的100%股權(quán)。

隨著上海醫(yī)藥掛牌轉(zhuǎn)讓剩余30%股權(quán)，高瓴實(shí)現(xiàn)對這家老牌合資藥企的全資控股已近在咫尺。

交易完成后，上海醫(yī)藥將不再持有中美施貴寶股權(quán)，而高瓴則將把這一“硬核資產(chǎn)”納入囊中。

中美施貴寶的資產(chǎn)成色，是其吸引高瓴的關(guān)鍵。該公司成立于1982年10月14日，是中國改革開放后第一家中美合資制藥企業(yè)，被譽(yù)為中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展史上的“黃埔軍?！薄?/p>

它由美國百時(shí)美施貴寶公司與中國醫(yī)藥對外貿(mào)易總公司、上海醫(yī)藥（集團(tuán)）總公司共同投資組建，于1985年10月正式投產(chǎn)。

在過去的四十多年里，中美施貴寶在中國市場推出了近30個(gè)知名品種，包括國內(nèi)第一個(gè)“普利類”降壓藥卡托普利片、降糖“神藥”鹽酸二甲雙胍片、第三代抗乙肝藥物恩替卡韋片“博路定”，以及維生素片“施爾康”、感冒藥“加合百服寧”等OTC藥物。

這些產(chǎn)品不僅曾一度占據(jù)國內(nèi)醫(yī)藥市場的重要地位，更積累了深厚的品牌認(rèn)知度和穩(wěn)定的市場份額。

對于高瓴而言，收購中美施貴寶不僅意味著獲得了一筆每年能貢獻(xiàn)穩(wěn)定分紅的現(xiàn)金流資產(chǎn)，更重要的是，它提供了一個(gè)擁有成熟生產(chǎn)體系、完善銷售網(wǎng)絡(luò)和豐富商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略平臺，可用于導(dǎo)入高瓴投資組合中眾多創(chuàng)新藥產(chǎn)品的商業(yè)化，從而縮短其投資標(biāo)的的市場化路徑，構(gòu)建“研發(fā)-臨床-商業(yè)化-服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

這筆交易只是高瓴近期在成熟資產(chǎn)領(lǐng)域“掃貨模式”的一個(gè)縮影。自2025年下半年以來，高瓴已連續(xù)完成了五次重大并購，彰顯了其投資策略的深刻轉(zhuǎn)變。

除了中美施貴寶，高瓴還以28億元人民幣的價(jià)格，成功收購了藥明康德旗下的臨床合同研究組織（CRO）業(yè)務(wù)——康德弘翼和津石醫(yī)藥。

此舉不僅進(jìn)一步鞏固了高瓴在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈的布局，也體現(xiàn)了其對CRO這一穩(wěn)定服務(wù)型業(yè)務(wù)的看好。

在海外市場，高瓴的觸角同樣延伸至成熟資產(chǎn)：2023年，高瓴收購了澳大利亞領(lǐng)先的臨床CRO公司George Clinical，進(jìn)一步拓展了其在全球醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的版圖；

2024年，高瓴又以11億美元私有化了日本房地產(chǎn)投資公司Samty Holdings，并計(jì)劃每年在日本投資10-20億美元，這表明其對特定區(qū)域的成熟資產(chǎn)也抱有濃厚興趣。

高瓴的“五連買”策略，本質(zhì)上是在市場低谷期，利用其強(qiáng)大的資本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)整合能力，完成對優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的收割與重組，為下一階段的產(chǎn)業(yè)競爭儲備戰(zhàn)略高地。

這種高頻次的控股型并購，標(biāo)志著高瓴的投資策略已從過去博取創(chuàng)新藥爆發(fā)式增長的“投未來”，轉(zhuǎn)向了在不確定市場中死磕確定性的“買現(xiàn)在”，更像是在扮演“中國黑石”的角色，通過深度運(yùn)營提升資產(chǎn)價(jià)值。

高瓴通過控股成熟資產(chǎn)，利用其在數(shù)字化、供應(yīng)鏈優(yōu)化、管理升級等方面的賦能能力，幫助這些“老樹”煥發(fā)“新芽”，實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。

這種“控股型投資+深度運(yùn)營”的模式，要求投資機(jī)構(gòu)不僅要有雄厚的資金實(shí)力，更要有深入產(chǎn)業(yè)的洞察力、整合能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

高瓴的這一系列布局，旨在通過并購整合，打造一個(gè)更具韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，從而在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)的價(jià)值增長。

02#紅杉與康橋的轉(zhuǎn)身：頂級VC為何愛上“現(xiàn)金?！?？

高瓴的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向并非孤例，一向以“投早、投新”著稱的紅杉中國，也在成熟資產(chǎn)領(lǐng)域頻頻出手，其動(dòng)作同樣引人深思。

2025年10月，紅杉中國完成了一筆令業(yè)界側(cè)目的交易：以約21億元人民幣（約合1.6億-2.6億歐元）的價(jià)格，從德國制藥巨頭拜耳手中買下了其王牌抗生素莫西沙星（商品名：拜復(fù)樂/Avelox）的相關(guān)業(yè)務(wù)及全球資產(chǎn)。

莫西沙星是一款上市多年的經(jīng)典廣譜喹諾酮類抗生素，盡管已過專利保護(hù)期，但在全球范圍內(nèi)仍擁有巨大的臨床使用量和穩(wěn)定的市場需求，是典型的“現(xiàn)金牛”產(chǎn)品。

紅杉中國為此專門成立了杭州杉澤生物醫(yī)藥有限公司（及其母公司Ascenda Pte. Ltd.），并邀請前輝瑞高管金肖東出任新公司的首席執(zhí)行官，旨在通過專業(yè)的運(yùn)營管理，讓這款老牌抗生素?zé)òl(fā)新的生機(jī)。

這種從投資“高精尖”創(chuàng)新藥和前沿生物科技，到接手“老牌抗生素”的轉(zhuǎn)變，折射出頂級VC對當(dāng)下市場環(huán)境的重新審視和投資策略的靈活調(diào)整。

紅杉中國的邏輯非常清晰：在當(dāng)前資本市場趨于謹(jǐn)慎、創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高企、IPO退出不確定性增加的“資本寒冬”中，與其在充滿不確定性的早期項(xiàng)目中苦苦煎熬，不如直接買下具有品牌溢價(jià)和市場地位的成熟品種。

莫西沙星這類“現(xiàn)金牛”資產(chǎn)，能夠提供穩(wěn)定的利潤支撐和現(xiàn)金流，為機(jī)構(gòu)在波動(dòng)中提供堅(jiān)實(shí)的安全墊。

同時(shí)，紅杉中國可以利用其在數(shù)字化營銷、供應(yīng)鏈優(yōu)化、精益管理等方面的賦能能力，幫助這些老資產(chǎn)提升運(yùn)營效率，拓展新的市場空間，實(shí)現(xiàn)價(jià)值再造。

這種策略并非孤例，它代表了越來越多頂級VC機(jī)構(gòu)的共識：在追求高成長性的同時(shí)，也要兼顧投資組合的穩(wěn)定性和確定性。

康橋資本（CBC Group）作為亞洲領(lǐng)先的醫(yī)療健康投資機(jī)構(gòu)，其在成熟資產(chǎn)領(lǐng)域的布局則更為激進(jìn)和系統(tǒng)化。

2025年3月，康橋資本宣布完成首支人民幣醫(yī)療并購基金的首關(guān)，規(guī)模超過70億元人民幣，目標(biāo)總規(guī)模達(dá)100億元。這支基金與康橋的美元基金共同構(gòu)成了其強(qiáng)大的并購資本池，旨在聚焦醫(yī)療健康行業(yè)的成熟資產(chǎn)。

康橋資本CEO傅唯明確表示，中國創(chuàng)新藥行業(yè)已進(jìn)入整合期，并購將是未來十年醫(yī)療健康領(lǐng)域的核心機(jī)遇。

康橋資本的底氣來自于其深厚的產(chǎn)業(yè)背景和獨(dú)特的“買入并重組”（Buy-and-Build）策略。

與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資不同，康橋更傾向于通過并購成熟資產(chǎn)或剝離大型藥企的非核心業(yè)務(wù)，然后通過專業(yè)的投后管理和產(chǎn)業(yè)整合，重新組建具有競爭力的平臺型公司。

例如，康橋曾通過收購和整合，成功打造了海和藥物、云頂新耀等多個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)，這些案例充分證明了其在并購整合方面的強(qiáng)大能力。

在當(dāng)前大量Biotech公司面臨資金鏈斷裂、而傳統(tǒng)大藥企又急于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和聚焦核心業(yè)務(wù)的背景下，像紅杉、康橋這樣擁有強(qiáng)大募資能力和產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)，便成為了市場上的“超級買家”。

他們不再滿足于做小股東，而是通過控股成熟資產(chǎn)，直接參與到產(chǎn)業(yè)格局的重塑中，以期獲得更大的價(jià)值創(chuàng)造空間。

03#并購行情真的來了嗎？從“投未來”到“買現(xiàn)在”的邏輯重構(gòu)

頂級投資機(jī)構(gòu)集體轉(zhuǎn)向成熟資產(chǎn)，是否預(yù)示著中國并購市場的春天已經(jīng)到來？普華永道（PwC）發(fā)布的《2025年中國企業(yè)并購市場回顧及展望》報(bào)告給出了肯定的答案。

報(bào)告顯示，2025年中國并購交易總額超過4000億美元，同比激增47%，創(chuàng)下五年來的新高。

其中，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者的并購交易額同比大幅提升83%，達(dá)到2390億美元，成為市場復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力。

PE/VC機(jī)構(gòu)在并購市場中的參與度也顯著提升，2025年上半年P(guān)E/VC參與境內(nèi)并購數(shù)量占比高達(dá)67%，幾乎是戰(zhàn)略投資人的兩倍，這表明越來越多的機(jī)構(gòu)已開始將收并購作為重要的退出與投資方式。

這種爆發(fā)式增長的背后，是投資邏輯的深刻遷移：過去，VC/PE習(xí)慣于“投未來”，賭的是企業(yè)未來的高增長和IPO后的高溢價(jià)；如今，在IPO節(jié)奏放緩、二級市場估值回歸常態(tài)的背景下，機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向“買現(xiàn)在”，即關(guān)注資產(chǎn)當(dāng)下的盈利能力、現(xiàn)金流和市場確定性。

并購不僅是重要的投資手段，更是當(dāng)前一級市場資金重要的退出渠道。2025年以來，并購?fù)顺龅陌咐黠@增多，為長期被IPO堰塞湖困擾的股權(quán)投資市場注入了新的活力。

例如，復(fù)星醫(yī)藥以14億元人民幣收購綠谷醫(yī)藥，上海國資以14億港元戰(zhàn)略入股微創(chuàng)醫(yī)療，以及藥明康德將旗下的臨床CRO業(yè)務(wù)出售給高瓴資本，這些交易的背后，往往伴隨著早期投資人的成功退出。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也為并購市場的活躍提供了土壤。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)整合加速的背景下，許多傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的壓力，而一些擁有核心技術(shù)、品牌優(yōu)勢和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，則成為戰(zhàn)略投資者和并購基金眼中的“香餑餑”。

同時(shí)，國企改革的深入推進(jìn)，也為并購市場帶來了新的機(jī)遇，通過混改、資產(chǎn)重組等方式，盤活存量資產(chǎn)，提升運(yùn)營效率。

普華永道預(yù)計(jì)，2026年中國并購市場將繼續(xù)保持活躍，多重積極因素將持續(xù)推動(dòng)并購市場增長，包括產(chǎn)業(yè)升級加速、A股龍頭企業(yè)再融資環(huán)境有望寬松、國企改革與上市公司整合深入推進(jìn)等。

然而，并購市場的繁榮并不意味著“撿漏”變得容易。相反，控股型并購對機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力提出了極高要求。

高瓴、紅杉、康橋之所以能頻頻出手并取得成功，是因?yàn)樗麄円呀?jīng)建立了成熟的產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)、專業(yè)的投后管理團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力，能夠解決并購后的整合（Post-Merger Integration, PMI）難題，實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。

對于大多數(shù)中小機(jī)構(gòu)而言，缺乏產(chǎn)業(yè)深度和運(yùn)營能力的并購，往往會(huì)演變成“接盤”的悲劇。

從“投未來”到“買現(xiàn)在”，本質(zhì)上是中國股權(quán)投資行業(yè)從粗放增長向精耕細(xì)作的轉(zhuǎn)型。

在這個(gè)過程中，那些擁有穩(wěn)定市場、品牌壁壘和現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)，將持續(xù)成為資本追逐的寵兒。

一場關(guān)于中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組盛宴，才剛剛拉開序幕，而那些能夠洞察趨勢、具備深度運(yùn)營能力的投資機(jī)構(gòu)，將成為這場盛宴中的主導(dǎo)者。

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2. 深度開發(fā)與維護(hù)上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、地方國資、投資機(jī)構(gòu)、券商、律所、銀行等核心合作資源，建立長期穩(wěn)定的合作生態(tài)。

3. 主導(dǎo)或參與并購交易、資產(chǎn)重組、上市公司定增、產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立、項(xiàng)目投融資等項(xiàng)目全流程運(yùn)作，包括項(xiàng)目挖掘、盡職調(diào)查、方案設(shè)計(jì)、交易談判、交割落地。

4. 負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的搭建、管理、培訓(xùn)與考核，提升團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力與業(yè)務(wù)效率。

5. 跟蹤宏觀政策、資本市場動(dòng)態(tài)與行業(yè)趨勢，為公司業(yè)務(wù)方向提供專業(yè)決策建議。

6. 牽頭對接高凈值客戶、機(jī)構(gòu)資金方與核心項(xiàng)目方，統(tǒng)籌重大商務(wù)談判與關(guān)系維護(hù)。

7. 配合公司品牌建設(shè)，參與行業(yè)峰會(huì)、資源對接會(huì)，提升公司在資本市場的影響力。

職位：BD經(jīng)理（一級市場股權(quán)投融資方向）

- 工作經(jīng)驗(yàn)：2年及以上一級市場/私募股權(quán)/FA相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)

- 薪資范圍：8k-15k + 高提成（上不封頂）

- 工作方向：私募股權(quán)基金、一級市場股權(quán)投融資、FA業(yè)務(wù)

崗位職責(zé)

1. 負(fù)責(zé)一級股權(quán)市場投資機(jī)構(gòu)、地方國資平臺、上市公司、產(chǎn)業(yè)資本等機(jī)構(gòu)客戶的拓展與開發(fā)，建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，推介公司基金產(chǎn)品與業(yè)務(wù)體系，挖掘合作機(jī)會(huì)與銷售需求。

2. 挖掘一級市場優(yōu)質(zhì)股權(quán)項(xiàng)目、S基金交易機(jī)會(huì)，獨(dú)立開展FA財(cái)務(wù)顧問、交易撮合、融資對接等全流程業(yè)務(wù)推進(jìn)。

3. 參與行業(yè)峰會(huì)、論壇、路演等活動(dòng)，主動(dòng)拓展行業(yè)人脈，提升公司在一級市場的品牌影響力。

4. 牽頭策劃、組織行業(yè)交流活動(dòng)，負(fù)責(zé)嘉賓邀請、流程落地、客戶維護(hù)等執(zhí)行工作，服務(wù)核心機(jī)構(gòu)大客戶。

5. 負(fù)責(zé)GP資源開發(fā)與維護(hù)，深度對接基金募集、項(xiàng)目合作、聯(lián)合投資等融資與合作業(yè)務(wù)。

職位：BD經(jīng)理（并購方向）

- 工作經(jīng)驗(yàn)：2年以上相關(guān)經(jīng)驗(yàn)

- 薪資范圍：8k-15k + 提成

- 工作方向：金融/并購方向

崗位職責(zé)

1. 負(fù)責(zé)開拓銀行、律所、券商等各類中介機(jī)構(gòu)資源，拓展業(yè)務(wù)合作渠道。

2. 調(diào)研行業(yè)市場信息，明確目標(biāo)市場，制定并執(zhí)行業(yè)務(wù)拓展策略。

3. 參與行業(yè)論壇、峰會(huì)等活動(dòng)，拓展行業(yè)人脈，維護(hù)合作關(guān)系。

4. 配合策劃、執(zhí)行各類行業(yè)活動(dòng)，負(fù)責(zé)嘉賓及客戶邀請、現(xiàn)場落地等工作。

5. 協(xié)助開展項(xiàng)目對接、信息跟進(jìn)與交易撮合工作。

6. 負(fù)責(zé)上市公司資源開發(fā)與維護(hù)，對接并購相關(guān)業(yè)務(wù)需求。

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