白銀脫韁了

2026年，什么資產最瘋狂？

目前的答案一定是白銀。1月份，白銀已上漲60%。要知道，這還是在白銀2025年上漲175%的情況下實現的。

白銀既有工業屬性也有金融屬性，相應的銀價既和供需關系有關，也受黃金、利率等金融因素的影響。但這次銀價的暴漲多少有點和這些傳統因素脫節了。

論供需關系，2021年之后，白銀一直處于供不應求的狀態，這自然會支撐銀價上漲，但在25年，供需缺口沒有大變動的情況下，很難帶動銀價1月暴漲60%。

論金屬屬性，金銀比是很好的價格錨。金銀比已從極端的120跌至另一個極端46.36%，這大幅低于65的均值區間。以前金銀比異常是銀價跟不上金價，現在異常是金價跑不贏銀價。

事實上，最近銀價的短期暴漲很大程度上來自海外機構的投機操作。

因為過去幾年白銀庫存被大量消耗，剩下的白銀庫存很多也被長期買家或ETF鎖定。相互疊加下，倫敦銀市場中可自由流通的白銀僅剩約2億盎司，相比2019年的高點萎縮了75%，應對實物兌付的能力大幅削弱了。

可流通的現貨趨緊，意味著銀價更容易操控。于是，海外機構資金集結，瘋狂推高白銀價格。最終造就了銀價的史詩級暴漲。

當然，地緣政治、供需缺口都是支撐白銀上漲的硬邏輯，但至少目前的短期暴漲，少不了投機推動。

銀價爆了

白銀是夾在工業品和黃金之間中間產品。大多數時候，銀價跟隨工業周期起起伏伏，少部分時間，它也被當作黃金的影子反復交易。

在歷史的大多數時間，白銀配置很容易被遺忘。畢竟論起工業用途，大家總以為它庫存可調、用途分散，產能不是問題。論起金屬屬性，它又被黃金穩壓。

然而2025年開始，形勢大變。白銀打破它長達半個世紀的震蕩瓶頸，一腳踏上右側上行的沖鋒車。

2025年，銀價漲幅高達175%，到了2026年，瘋狂程度有增無減，不到30天的時間，銀價漲幅近60%。

暴漲的銀價也創造了多項歷史：時隔45年再現“銀比油貴”，白銀的貴金屬市值也接連超越蘋果、英偉達，晉升為全球第二大資產，僅低于黃金。

銀價的爆炸表現，也引發了國內投資銀條的搶購熱潮，連足銀保溫杯這樣的日用品都被投資者翻出詢價。

橫向對比，白銀上漲也遠遠甩開了其它一眾貴金屬。即使是和全球央行瘋狂買進的黃金比，銀價過去一年的漲幅也超過黃金兩倍。

銀價的瘋狂上漲，也徹底扭轉了金銀比。金銀比已從極端的120多回歸至65的歷史均值區間，再跌至最近的46.36；從極端偏離到回歸均值，再到反向極端偏離。

以前金銀比失調是銀價追不上金價，現在金銀比失控，是金價跑不過銀價。

為什么銀價突然爆了？

從需求缺口延伸出的投機操作

你為了現在立刻拿到一塊銀條，需要額外支付比期貨價格高7%的“加急費”。這通常是戰亂年代才會發生的故事，但它如今已在和平年代發生了。

這個現象反應出了銀價暴漲的真相：抓住白銀庫存流動性危機的當口，海外機構資金集結，投機推高銀價。

具體，要從最近幾年的白銀供需逆轉說起。

2021–2024 年全球白銀年均供需缺口約1.5億–2億盎司。主要原因是光伏、新能源汽車、AI帶動了白銀的新一輪工業需求，如光伏行業的白銀需求在過去五年增長超過1.6倍。

但白銀存在供給剛性的特征，全球超過 70% 的白銀產量來自副產品，主要依附于鉛、鋅、銅和黃金礦，決定了白銀短期內很難根據下游的擴張而擴產。

供小于需，自然支撐了銀價上漲。但問題是，供給短缺是過去5年一直發生的事，為什么最近銀價突然爆了？

一來，是因為庫存白銀被大量消耗，自2021年以來，倫敦白銀市場的庫存已經大幅下降三分之一。再者也少不了特朗普的推波助瀾，特朗普將白銀納入"關鍵礦產清單"，本就有貢獻缺口的白銀，戰略資源屬性被進一步強化。

本就持續縮減的白銀庫存也被更多玩家鎖定，如下圖所示，灰色柱子是倫敦金庫中名義上的總庫存，但真正能自由流通的白銀只有短短的那一截紅色柱子，其它的都被長期買家或者ETF鎖定了。

目前倫敦銀市場中可自由流通的白銀僅剩約2億盎司，相比2019年的高點萎縮了75%，應對實物兌付的能力被大幅削弱。

可流通的現貨減少，意味著銀價更容易操控。于是，海外多頭資金集結，瘋狂推高白銀價格。其中僅摩根大通、高盛兩家的凈多頭持倉占比就從2025年11月的10%升至2026年1月的35%。

巨頭都下場了，期權市場上，大量看漲期權被散戶和激進基金買入。做市商為了對沖風險，也要被迫買入。于是價格越漲，買得越兇，各方聯手造就了銀價的史詩級暴漲。

供需缺口確實能支撐白銀上漲，但一個月暴漲60%，離不開各方的投機操作。

白銀的未來？

黃金價值和美元利率綁定，其他貴金屬則缺乏金屬屬性，世界上最具投機屬性的資產其實是白銀。歷史上，白銀也發生過震驚世界的投機案。

1970年，美國石油大亨 HL Hunt 的兒子亨特兄弟，在白銀價格每盎司1.50美元左右時，建立頭寸，之后通過借貸、杠桿等各種方式，他們一度掌控了紐約商品交易所53%和芝加哥交易委員會69%的白銀存單，足以掌控白銀市場。

在他們的刻意操縱下，白銀牛市開啟，價格從1.50美元一度來到50美元/盎司。但投機造成的資產泡沫往往很脆弱，監管修改期貨規則并提高保證金規模后，亨特兄弟悲劇收場。從頂峰到滑落，有不少人一夜暴富，也害了不少人傾家蕩產。

與歷史相比，本次白銀上漲有更堅實的工業需求支撐：在亨特兄弟操控案時，白銀的稀缺更多來自人為制造，但如今隨著下游工業需求的擴大，白銀在一定階段內面臨供需缺口。同時地緣政治、資源被重新定價等因素也將在相當長的時間內推高資產。

但不可忽視的是，白銀至少近期的暴漲很大程度上來自投機：抓住庫存被大量鎖倉的窗口，機構短時間內推高價格。

投機與各種真實需求共同交織，也讓白銀的未來變得復雜：未來白銀的走勢，既取決于工業周期、又取決于地緣政治，還要憂心關注機構操作。

在時代洪流中，還能不能享受到白銀的超額收益？至少在此時，理性比勇氣更重要。

責任編輯 | 陳斌