康曼德資本董事長丁楹：馬年新程，在不確定中把握確定性

歲序更替，萬象更新。農歷馬年春節已至，回望剛剛過去的2025年，中國資本市場在波動與修復中不斷尋找新的平衡點；展望2026年，在“十五五”規劃開局之年，經濟結構與資本市場正站在新一輪周期的起點。謹以此文，與投資者共同回顧過往、展望前路。

康曼德資本董事長 丁楹

一、回望2025：從流動性修復到結構定價

2025年，是資本市場“止跌企穩、結構分化”的一年。

從宏觀層面看，全球流動性環境邊際改善，美聯儲在年內多次降息，為風險資產提供了外部緩沖；國內政策持續托底，在貨幣、財政、產業政策協同發力下，市場風險偏好逐步修復。A股與港股在年初和年中均出現階段性反彈，但整體仍呈現出指數不強、結構活躍的特征。

從市場結構看，資金并未全面回流，而是高度聚焦在少數具備中長期邏輯的方向：AI算力、自主可控、高端制造、新質生產力相關領域表現突出；與此同時，傳統地產鏈條與部分順周期行業仍在出清與筑底階段。這一階段的市場，更像是一次從情緒定價向結構定價過渡的過程。

二、馬年中國經濟：周期起點中的結構機會

站在2026年這一節點，我們對中國經濟的判斷是——弱復蘇中的結構性向上。

從中長期視角看，中國正處于新一輪技術周期與產業周期的起步階段。新技術、新能源、數字經濟、生物醫藥等方向，不僅代表產業升級方向，也正在重塑生產關系與資本回報結構。與此同時，傳統經濟占比逐步下降，經濟增長模式從總量擴張轉向質量提升。

從短中期看，2026年經濟大概率延續溫和復蘇態勢。一方面，穩增長政策仍將保持連續性與前瞻性；另一方面，價格體系與企業盈利正在逐步修復，經濟內生動能有望增強。整體而言，不追求高增速，但更強調可持續與結構優化。

三、資本市場展望：盈利成為核心變量

與2025年以流動性修復為主不同，2026年市場的核心變量正在切換至盈利。

我們已經看到，部分優質企業，尤其是在港股和科技制造領域，在2025至2026年迎來盈利拐點。市場也將逐步從講故事、給估值，轉向看報表、看兌現。這意味著，投資邏輯將更加回歸基本面，定價體系趨于理性。

在這一階段，資本市場可能呈現三大特征：

一是結構牛概率高于全面牛，資金更加看重企業質地與行業格局；

二是成長與價值并重，高成長賽道需警惕估值，傳統價值資產重新獲得配置意義；

三是波動仍在，但中樞抬升，盈利改善與政策引導將為市場提供底部支撐。

四、馬年投資主線：雙駿齊奔，動態平衡

2026年的投資，我們提出“雙駿齊奔”的配置思路。

其一，是成長之馬。以AI為代表的新質生產力仍是中長期主線。算力基礎設施、AI應用商業化、機器人、智能駕駛、商業航天等方向，正在從預期階段走向兌現階段。這一領域高波動、高彈性并存，關鍵在于緊密跟蹤技術迭代與產業落地節奏。

其二，是穩健之馬。金融、資源、消費等領域中，具備穩定現金流、清晰競爭格局和較高分紅能力的資產，正在被重新定價為類債型權益。在低利率環境下，這類資產有望成為組合的穩定器。

在配置節奏上，我們更傾向于上半年適度偏成長，下半年逐步向價值傾斜，在不同階段動態調整，而非一成不變。

五、風險與應對：在不確定中尋找確定性

當然，馬年之路并非坦途。地緣政治摩擦、全球流動性拐點、部分資產估值偏高，以及國內復蘇節奏不及預期，都是需要持續關注的風險。

對此，我們的應對之道仍然是：堅持系統化研究、尊重概率、保持倉位彈性。在看得清、勝率高的階段敢于進攻，在不確定性上升時懂得防守。

結語：做時間的朋友

馬，象征著奔跑、耐力與方向。投資亦如長跑，比的不是一時速度，而是能否在正確的方向上持續前行。

在這個充滿變化的時代，愿我們都能心有猛虎，細嗅薔薇——既有擁抱新技術、新時代的勇氣與格局，也有深度研究、敬畏風險的耐心與定力。

做時間的朋友，與中國經濟和資本市場的長期成長同行。值此新春之際，祝愿廣大投資者馬年行穩致遠，投資順遂，闔家安康。