財通基金基金經理金梓才：AI潮起，長投正當時

展望2026年，我們依然高度看好AI產業的長期趨勢。當前AI板塊估值仍處于合理區間，其供應鏈呈現“縮圈”特征，海外客戶對品質與穩定性的要求高、技術迭代快，構建了堅實的行業壁壘。隨著AI應用在海外持續落地，算力需求呈現指數級增長，從訓練到推理、從文本到視頻，算力基礎設施的長期空間依然廣闊。

AI行業估值可能仍在合理區間

本輪A股自2024年“9·24”以來，上漲行情主要靠流動性帶來的估值驅動。在這樣的氛圍下，業績增速快的高景氣行業尤為稀缺。

經歷了一年多的行情演繹，AI板塊已經有了較高的漲幅，但這些公司的估值仍在合理區間。許多公司的基本面實際上保持了較高增速，結合海外廠商景氣指引，這些公司基本面或能在未來一段時間內繼續呈現高增長態勢。

近年來，一家公司的海外敞口很大程度上決定了其基本面的彈性，AI板塊中的許多公司，特別是海外算力鏈的公司，有著較強的出海能力；AI算力的海外供應鏈有著明顯的“縮圈”特征，光模塊、PCB等行業并沒有因為近年來的高增長出現大幅擴張供應商的現象。

這主要有兩個原因：第一，海外供應鏈對產品品質和穩定性的要求較嚴苛，對價格敏感度較低；第二，技術迭代速度較快，現有供應商靠交付力和技術力證明了自身實力，有基礎研發下一代產品；而新供應商缺少根基，難以跟緊研發節奏。因此，AI也是具有較高壁壘的板塊。

股價有賠率、產業有壁壘、業績有支撐、遠期有空間！AI板塊有望發展為未來市場核心。

AI加速滲透 新舊動能轉換

參考國際經驗，以美國為例，其新增的非農就業人口近年來整體趨弱，初級就業人數明顯下降，原因林林總總，某種程度也受到AI的影響。

雖然“陣痛”正在發生，但這是技術革命初期伴生的正常現象。從長遠眼光看，即便在一定階段會承受壓力，AI仍是能夠大幅提升效率、推動社會進步的生產工具。

同時，AI的投資不僅能讓數據中心等相關產業鏈受益，還能通過電網等配套設施的建設拉動制造業的其他領域，最終輻射經濟整體。這從美國分化的投資增速上可見一斑。

2025年以來，AI相關投資對美國GDP的貢獻已經明顯上升，以AI為核心的科技產業投資處于加速狀態，制造業也呈現復蘇現象，當前正是新舊動能轉換的關鍵節點。

長期增長空間來自哪里？

從長遠眼光看，當前的AI未到泡沫階段。海外頭部應用公司的周活數據和收入預期都呈現高速增長，在此階段應重點跟蹤增長趨勢。

隨著越來越多廠商推出自家AI應用，一旦他們把握住平臺與流量入口這兩個核心，將AI應用與多種商業模式有效融合，有望不斷提升業績貢獻，帶來更大的經濟效益。

算力方面，當前AI模型已經在預訓練的基礎上加入了后訓練模式，這種模型范式的變化使Tokens的需求量相較于過去出現大幅提升。基于每個人處理不同場景事務的差異化需求，未來將會有更多的AI應用被開發和使用。在此背景下，Tokens的需求量有望繼續高速增長，算力需求可能是當下的10—15倍。因此，AI算力的長期空間仍然非常大，以后“有人的地方就應該有算力的服務器”。　

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）

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