從技術秀場到利潤戰場：哪家機器人企業更有看頭？

文 | 財華社

今年春節聯歡晚會上，一群靈動協作的機器人在舞臺中央完成高難度舞蹈編排，引得全場驚嘆——這不僅是科技與藝術的融合秀，更折射出公眾對機器人從「未來想象」走向「現實存在」的深切期待。然而，當聚光燈熄滅、掌聲散去，一個更為現實的問題浮出水面：在消費端頻頻刷屏的背后，面向企業客戶的（To B）機器人公司，究竟何時才能真正實現規模化盈利？

近年來，隨著制造業智能化升級加速，機器人行業迎來快速發展期。但在技術突破與資本追捧的光環之下，盈利難題始終懸而未決。從目前已披露的2025年上半年財務資料來看，行業整體仍處于「投入大于回報」的階段，但分化趨勢已日益明顯——少數企業開始走出虧損泥潭，而多數仍在艱難探索商業化路徑。

規模效應顯現，誰率先站在盈虧平衡線

從七家主流To B機器人企業，包括三家港股上市公司越疆（02432.HK）、優必選（09880.HK）和極智嘉（02590.HK），以及四家已遞表未上市公司斯坦德機器人、凱樂士、優艾智合和海柔創新的財務資料來看，就收入體量和商業化進程而言，行業呈現明顯的「一超多強」格局。

以各家已披露的最近12個月的經營數據為例，在收入方面，極智嘉以26.51億元（單位人民幣，下同）的營收遙遙領先，剛剛遞表港交所的海柔創新約為16.92億元，優必選約14.40億元，凱樂士約9.29億元，越疆、斯坦德機器人、優艾智合則分別為4.06億元、2.81億元和2.82億元。

在訂單層面，各企業均在各自賽道加速突破。優必選憑借其在人形機器人領域的先發優勢，于2025年迎來訂單潮，經統計已披露訂單總額已達14億元。越疆也屢獲重磅合作,與瑞德豐簽署超8050 萬元人形機器人訂單，同時與綠源達成 5000 臺機器狗、與藍思科技簽訂 1000 臺協作機器人的框架合作，工業場景落地持續提速。極智嘉則于近期宣布，其2025年全年訂單突破41.37億元，同比增長31.7%。訂單規模化擴大預示著后續營收的穩定增長，為頭部企業實現可持續發展提供核心支撐。

毛利率方面，行業呈現多元化格局。越疆以46.98%的毛利率位居首位，斯坦德機器人緊隨其后，毛利率達46.62%，優艾智合毛利率為36.07%。極智嘉毛利率穩定在35%以上。高毛利率結合營收規模增長、尤其是高毛利率的海外業務，正成為打開高利潤空間的關鍵支點。

對企業而言，出海不只是市場擴張，更是搶占高利潤市場、實現可持續盈利的必經之路。在海外布局上，極智嘉表現最為突出，最近12個月的海外收入占比高達73.22%，意味著公司絕大部分營收來自高溢價的海外市場，直接拉動整體盈利水平提升。

越疆同期海外收入占比達到50.99%，為拉動營收增長與盈利改善提供動力。其他企業雖海外業務占比不高，但可見大范圍的出海動作，海外業務占比有望在未來持續提升。

綜上，To B機器人行業的盈利路徑已清晰浮現，營收規模決定生存底線，訂單儲備決定增長空間，而全球化布局則決定了利潤的天花板。以此來看，極智嘉憑借較大收入規模、訂單高增、高毛利率，以及深度全球化布局帶來的高利潤紅利，是港股To B機器人行業中最有可能率先實現規模化盈利的企業。

其走向盈利的趨勢, 已有跡可循。2025年上半年，極智嘉實現了經調整EBITDA盈利，成為少數邁過‘自我造血’拐點的機器人企業之一（包括面向消費級）。公司經調整虧損凈額較上年同期大幅收窄94%，盈利能力顯著改善。同時，半年期收入同比增長30.96%，展現出在較大基數上的穩健增長能力，業務韌性與商業化能力凸顯。

2025 年的各家企業年報業績尤為值得期待，有望見證行業歷經多年研發投入后，正式迎來商業化落地與盈利兌現的關鍵里程碑時刻。

具身智能賽道，商業化能力成新勝負手

盡管極智嘉在商業化能力上表現出眾，但按現價計算，優必選和越疆的市銷率分別高達43.85倍和38.63倍，而極智嘉僅為11.21倍。即便極智嘉上市半年后，股價接近翻倍，但市銷率仍遠低于同行，從中或反映出資本市場對「具身智能」「人形機器人」前沿概念的偏好。

優必選和越疆較早布局人形相關產品，盡管相關業務暫未形成大規模收入，但依托于市場高預期，獲得了較高估值溢價。隨著技術逐漸成熟，其相關業務的發展節奏也顯著提速。

作為“人形機器人第一股”，優必選2025年內推出的全尺寸工業人形機器人Walker S2，并于今年2月交付超 500臺，2026年產能目標劍指萬臺級。越疆 2025 年以來密集發布多款具身智能產品，2026 年初啟動第三批全尺寸工業人形機器人 ATOM 量產交付，量產進程持續推進。

極智嘉于 2025 年 7 月宣布成立具身智能子公司，正式進軍具身智能。盡管進場相對較晚，但憑借場景落地與客戶資源優勢快速突圍。公司于 2025 年 10 月發布的無人揀貨站，僅在發布3個月內即通過世界500強企業的POC驗收，完成了技術和商業雙認證。今年2月公司推出全球首款面向倉儲場景的人形通用機器人 Gino 1，可完成揀貨、搬箱、打包、巡檢等多任務，實現一臺覆蓋倉內主流人工場景，且已具備量產能力，可全球批量交付。

極智嘉的具身智能業務已脫離概念階段，直接邁入場景驗證與規模化落地期。后續伴隨 Gino 1 商業化推進，公司估值邏輯有望從 “倉儲機器人龍頭” 向 “具身智能商業化代表” 切換，打開更大的估值空間。

隨著具身智能技術從實驗室走向產業應用、資本市場將從概念炒作回歸業績本質，具身智能賽道的新勝負手也從前沿概念布局轉化為切實的商業化落地與可持續盈利能力。在萬億級自動化市場中，率先打造可持續盈利模型的企業，將成為行業真正標桿。市場的目光，正從炫目的舞臺轉向真實的財報——下一個贏家，或許就在不遠的將來揭曉。