“對不起，今年我們只招并購經(jīng)理”

退出路徑生變，并購成VC新共識

2026年的春節(jié)還沒過完，投資圈的招聘市場就已經(jīng)暗流涌動。

與往年AI投資經(jīng)理、硬科技研究員扎堆的招聘季不同，今年最搶手的崗位變成了并購經(jīng)理。薪資直逼百萬，要求有投行M&A經(jīng)驗(yàn)，能對接產(chǎn)業(yè)買家。一位獵頭透露，僅她手上就有十幾家機(jī)構(gòu)在搶人，有的甚至開出200萬年薪挖角。

這背后是全球并購市場的歷史性轉(zhuǎn)折。高盛CEO David Solomon在a16z的活動上預(yù)測：2026年可能成為史上最大的并購年。降息周期、財(cái)政刺激、AI資本支出超級周期——三重因素疊加，為并購創(chuàng)造了絕佳窗口。

這股浪潮同樣在席卷中國一級市場，當(dāng)IPO不再是唯一出路，并購?fù)顺稣诔蔀?026年的新共識。

百萬招聘并購經(jīng)理

春節(jié)前一周,某頭部科技投資機(jī)構(gòu)的合伙人李明（化名）就開始忙著面試并購崗的候選人。“我們計(jì)劃把原來2個人的并購團(tuán)隊(duì)擴(kuò)到5-7個人。”他告訴我們，這是機(jī)構(gòu)成立十年來，第一次集中招聘并購方向的投資經(jīng)理。

這不是個例，據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年全年共有305家上市公司參與設(shè)立321只產(chǎn)業(yè)并購基金,總資金規(guī)模達(dá)2975.11億元。更值得注意的是，并購崗位的薪資待遇也水漲船高，資深并購經(jīng)理的年薪普遍在80萬至150萬之間，有產(chǎn)業(yè)資源和成功案例的候選人，薪資甚至可以談到200萬以上。

去年這個時候，大家招的都是AI方向的投資經(jīng)理，今年風(fēng)向完全變了。一位一級市場獵頭說道，“現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)最缺的，是真正懂并購的人，不僅要懂估值模型、交易結(jié)構(gòu)，還要有產(chǎn)業(yè)資源，能對接到潛在的買家。”

崗位JD的變化也印證了這一點(diǎn)。2024年，投資機(jī)構(gòu)招聘時強(qiáng)調(diào)的是對AI/半導(dǎo)體/生物醫(yī)藥等賽道有深度研究、有頭部項(xiàng)目sourcing能力；而2025年的JD里，有并購交易經(jīng)驗(yàn)、熟悉上市公司并購流程、具備產(chǎn)業(yè)資源對接能力成為了高頻詞。有的機(jī)構(gòu)甚至直接在JD里注明：有投行M&A部門工作經(jīng)驗(yàn)者優(yōu)先。

被投企業(yè)的感受更加直觀。以前投資人見面就問IPO進(jìn)度，現(xiàn)在開口就是有沒有考慮過賣給賽道頭部。某消費(fèi)品牌的創(chuàng)始人告訴我們，已經(jīng)有五家機(jī)構(gòu)主動找他聊并購的可能性，其中兩家甚至已經(jīng)幫他對接了潛在的收購方。

FA和投行人士的觀察更能說明問題。“我們?nèi)ツ曜詈笠粋€季度接到的并購咨詢項(xiàng)目，比2024年全年還多。”一位FA這樣說道，很多項(xiàng)目都是VC主動推過來的，他們現(xiàn)在的態(tài)度很明確，能并購就不等IPO。

這種轉(zhuǎn)變背后，是一級市場退出邏輯的深刻變化。從2022年開始，IPO過會節(jié)奏放緩，二級市場估值持續(xù)承壓，讓很多投資機(jī)構(gòu)開始重新審視退出路徑。IPO雖然仍是理想的退出方式，但已不再是唯一選擇，確定性也不再像過去那樣高。

數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度并購?fù)顺霭咐龜?shù)達(dá)352筆，同比上升84.3%，而被投企業(yè)IPO案例數(shù)雖然也有增長，但并購?fù)顺龅脑鏊倜黠@更快。這個剪刀差還在持續(xù)拉大，說明越來越多的機(jī)構(gòu)開始將并購作為退出的主要通道。

更關(guān)鍵的是，并購?fù)顺龅幕貓?bào)倍數(shù)并不比IPO低，而退出周期往往更短。對于面臨基金存續(xù)期壓力的投資機(jī)構(gòu)而言，能在1-2年內(nèi)完成退出、快速回籠資金的并購方案，吸引力正在超越動輒3-5年周期的IPO。

自然而然的，投資機(jī)構(gòu)對并購能力的需求自然水漲船高。并購已經(jīng)從過去的備選方案變成了主選方案，這意味著機(jī)構(gòu)需要從投資的第一天起就為并購做準(zhǔn)備，需要完全不同的能力和資源——懂估值模型、交易結(jié)構(gòu)，更要有產(chǎn)業(yè)資源對接能力。

正因如此，百萬年薪招聘并購經(jīng)理，不再是噱頭，而是一級市場退出路徑重構(gòu)的必然結(jié)果。

并購為何重回C位

高盛CEO David Solomon的預(yù)測并非空穴來風(fēng)。他在a16z主辦的爐邊談話中詳細(xì)解釋了邏輯：美國正處于降息周期，財(cái)政和貨幣雙重刺激，同時AI領(lǐng)域的資本支出達(dá)到了前所未有的規(guī)模——僅四家最大的科技公司，2024年就投入了4000億美元，貢獻(xiàn)了美國GDP增長的1%。在如此強(qiáng)勁的刺激組合下，經(jīng)濟(jì)很難慢下來，這為并購市場創(chuàng)造了絕佳的條件。

雖然中美的宏觀環(huán)境不盡相同，但產(chǎn)業(yè)整合的底層邏輯是相通的。當(dāng)技術(shù)迭代加速、行業(yè)格局重塑時，并購就會成為企業(yè)快速獲取能力、搶占市場的最優(yōu)解。而2026年的中國一級市場，恰好處在這樣的節(jié)點(diǎn)上。

先看IPO環(huán)境的變化。注冊制實(shí)施以來，IPO確實(shí)常態(tài)化了。上半年，A股IPO市場通過上市委會議審核30家。審核通過率較去年同期提升較為明顯，從2024年上半年的87.10%提升至100%。審核周期也在縮短。但這并不意味著IPO就是確定性最高的退出方式。過會只是第一步，二級市場的表現(xiàn)才是關(guān)鍵。雖然2024年新股首日破發(fā)率僅為1%，但上市后的持續(xù)表現(xiàn)參差不齊，中小市值公司流動性不足的問題依然存在。

監(jiān)管層的態(tài)度也很明確。2025年以來，證監(jiān)會多次提出鼓勵以產(chǎn)業(yè)整合升級為目的的并購重組。2024年9月"并購六條"出臺后，截至2025年8月31日，A股上市公司首次披露的重大并購重組交易達(dá)163起，同比增長117.30%；合計(jì)交易金額達(dá)4724.48億元，同比增長172.90%。國資委也在推動央企國企的專業(yè)化整合。地方政府更是直接下場——北京、上海、深圳、福建等地相繼出臺支持政策，上海發(fā)布總規(guī)模超500億元的國資并購基金矩陣，福建設(shè)立3支總規(guī)模25億的新質(zhì)生產(chǎn)力并購基金。

更深層的驅(qū)動力來自產(chǎn)業(yè)本身。a16z聯(lián)合創(chuàng)始人Ben Horowitz在那場對話中提到，AI時代的一個重要特征是可以用資本加速解決問題——只要有足夠的數(shù)據(jù)和算力，幾乎可以攻克任何技術(shù)難題。這意味著，大公司可以通過并購快速獲取技術(shù)、數(shù)據(jù)和團(tuán)隊(duì)，而不必從零開始研發(fā)。

這一邏輯在中國市場同樣成立。半導(dǎo)體領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈整合需求迫切，自研周期動輒3-5年，而并購可以在數(shù)月內(nèi)完成整合。消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入存量競爭階段，大集團(tuán)需要通過并購來豐富產(chǎn)品矩陣、覆蓋細(xì)分人群。生物醫(yī)藥領(lǐng)域，隨著創(chuàng)新藥研發(fā)周期拉長、審批趨嚴(yán)，很多biotech公司選擇在臨床二期或三期階段就被大藥企并購。

對VC而言，擁抱并購也是現(xiàn)實(shí)壓力使然。2018-2020年募集的基金，正在陸續(xù)進(jìn)入退出窗口期。這些基金的LP，尤其是市場化的LP，對DPI（已分配收益/實(shí)繳資本）的要求越來越高——他們不想再聽故事，而要看到真金白銀回來。相比IPO動輒3-5年的退出周期，并購?fù)ǔ？梢栽?-2年內(nèi)完成，現(xiàn)金回流速度更快。在實(shí)際操作中，不少機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)并購項(xiàng)目的IRR反而高于IPO項(xiàng)目。

所有這些因素疊加在一起，讓并購從過去的備選項(xiàng)變成了2026年的主選項(xiàng)。當(dāng)退出路徑生變，整個一級市場的投資邏輯、團(tuán)隊(duì)配置、資源布局都要隨之調(diào)整。這也是為什么，并購經(jīng)理會成為今年最搶手的崗位。

今年并購怎么做

并購不是投資結(jié)束后才考慮的事，而是從投資的第一天就要開始布局的。這已經(jīng)成為行業(yè)共識。但如何真正做好并購?fù)顺觯繌耐肚暗酵逗螅俚阶罱K交易，每個環(huán)節(jié)都有門道。

投前階段，投資機(jī)構(gòu)評估項(xiàng)目時，核心問題已經(jīng)從這家公司能不能上市變成了這家公司最合理的退出路徑是什么。對于那些技術(shù)壁壘高、但市場空間相對有限的項(xiàng)目，并購?fù)歉F(xiàn)實(shí)的選擇。投資時就要評估：這個賽道的集中度夠不夠高？有沒有明確的產(chǎn)業(yè)整合方？潛在買家的并購意愿和預(yù)算如何？一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)在投資前就鎖定2-3家潛在收購方，甚至提前與這些產(chǎn)業(yè)方建立聯(lián)系。關(guān)鍵是要理解產(chǎn)業(yè)方的并購邏輯——大公司做并購，無非三個目的：技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)、市場擴(kuò)張、人才獲取。

投后階段，雖然并購不需要像IPO那樣經(jīng)歷漫長的輔導(dǎo)和審核，但盡職調(diào)查同樣嚴(yán)格。財(cái)務(wù)規(guī)范化是基本要求——三張報(bào)表要經(jīng)得起審計(jì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)要清晰，不能有代持或者復(fù)雜的對賭條款。很多并購交易最終談崩，就是因?yàn)闃?biāo)的公司的財(cái)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰。業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化同樣重要，買家要能快速看清標(biāo)的的價(jià)值——用戶數(shù)據(jù)、收入結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)指標(biāo)，都要可量化、可驗(yàn)證。更主動的做法是提前接觸潛在買家，一些機(jī)構(gòu)會在投后第一年就幫被投企業(yè)對接產(chǎn)業(yè)方，先建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，再談戰(zhàn)略投資，最后水到渠成地并購。

交易環(huán)節(jié)，考驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)的綜合能力。首當(dāng)其沖的是估值博弈——一級市場的估值和并購估值往往有落差。并購估值通常基于業(yè)績倍數(shù)，而不是對未來的想象空間。創(chuàng)業(yè)者和投資人要接受一個現(xiàn)實(shí)：并購?fù)顺龊茈y拿到一級市場最高估值時的價(jià)格，但勝在確定性。對賭條款的設(shè)計(jì)也考驗(yàn)智慧，好的交易結(jié)構(gòu)是讓雙方都有動力把業(yè)務(wù)做好，而不是對賭期一結(jié)束就各自飛。常見的做法是分期支付——首付一部分現(xiàn)金，剩余部分根據(jù)業(yè)績完成情況分批支付。

并購?fù)顺霾皇菃未颡?dú)斗，而是需要一個完整的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。投資機(jī)構(gòu)需要與產(chǎn)業(yè)方、券商、FA、律所保持緊密聯(lián)系，隨時掌握并購市場的動態(tài)。一些頭部機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始主動扮演"投行"角色，幫被投企業(yè)梳理并購邏輯、撰寫B(tài)P、對接買家，甚至參與談判。投后團(tuán)隊(duì)的配置也在調(diào)整，除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)、法務(wù)支持，現(xiàn)在還需要專門負(fù)責(zé)對接產(chǎn)業(yè)方的BD、懂交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的專家、熟悉審批流程的合規(guī)人員。

今年，并購市場的熱度還在持續(xù)。但并購的爆發(fā)不會一蹴而就，并購交易本身的結(jié)構(gòu)性難點(diǎn)依舊存在，控股權(quán)談判復(fù)雜、估值預(yù)期難以匹配，且每一筆交易往往牽涉管理層、上市公司、國資平臺等多方協(xié)調(diào)。真正的并購高潮，可能在2026-2027年逐步顯現(xiàn)。

這個過程中，投資機(jī)構(gòu)的角色也在發(fā)生微妙變化。過去，VC更像是財(cái)務(wù)投資人，專注于發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目、幫助企業(yè)成長、等待IPO退出。現(xiàn)在，他們需要更深度地介入產(chǎn)業(yè)整合，成為企業(yè)和買家之間的橋梁。這要求投資人不僅要懂技術(shù)、懂商業(yè)，還要懂產(chǎn)業(yè)格局，知道誰會買、為什么買、怎么買。

對于創(chuàng)業(yè)者而言，這也是一個需要重新審視的時代。

IPO不再是唯一的成功標(biāo)志，被產(chǎn)業(yè)龍頭并購?fù)瑯邮且环N勝利。關(guān)鍵是要在合適的時機(jī)，以合適的價(jià)格，賣給合適的買家。那些能夠提前布局、做好準(zhǔn)備的企業(yè)，往往能在并購談判中占據(jù)主動。

并購不是權(quán)宜之計(jì)，而是一級市場走向成熟的標(biāo)志。當(dāng)投資人、創(chuàng)業(yè)者不再把IPO當(dāng)作唯一目標(biāo)，而是根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選擇最優(yōu)退出路徑時，這個行業(yè)才真正進(jìn)入了“退出為王”的時代。

2026年，會是中國一級市場的并購元年嗎？答案或許就在這一年數(shù)百個并購交易中。