東鵬特飲的“資本盛宴”：港股IPO募資超100億后的機遇與挑戰

文 | 鯨商，作者 | 胡篤之

今年2月初，當功能飲料巨頭東鵬飲料的股票代碼在港交所大屏上亮起，完成“A+H”雙平臺上市的最后一塊拼圖時，市場的掌聲中卻夾雜著一絲謹慎的觀望。

此次上市，東鵬特飲以每股248港元定價，募資超百億港元，一舉創下近年來亞洲消費飲料行業的IPO紀錄，并獲得卡塔爾投資局、淡馬錫等15家全球頂級資本的基石投資，陣容堪稱豪華。

然而，其港股首日表現卻上演了一場意料之外的“糾結”戲碼：股價開盤后不久便跌破發行價，最終僅以微漲1.53%收盤，總市值定格在1585億港元。這與五年前其A股上市后股價一飛沖天、市值翻越數倍的景象形成了微妙的反差。

一邊是亮眼的百億營收、千億市值與持續高增的業績預告，另一邊是盤中破發的市場冷水和投資者復雜的審視目光。

這個早期憑借“累了困了”廣告語風靡全國的“國民功能飲料”品牌，在站上雙資本舞臺中央的高光時刻，究竟面臨著怎樣的新敘事與舊隱憂？它的“紅牛挑戰者”故事，在擁有了更雄厚的資本羽翼后，又將如何續寫全球化的新篇章？

這不僅是東鵬飲料自身的考題，也映照著中國消費品牌在資本助力下走向世界的共同挑戰。

雙平臺亮相與“大單品”的功與過

成立于1994年的東鵬飲料，前身為1987年成立的深圳東鵬飲料廠，2003年完成私有化改制后，在董事長林木勤帶領下，憑借高性價比、差異化包裝的策略，將“東鵬特飲”打造成國民級功能飲料品牌。

回顧2021年5月，東鵬飲料作為“功能飲料第一股”在A股主板上市，隨即開啟了一段令人矚目的上漲行情，股價自發行價飆升，市值一度突破千億，2024年全年漲幅接近80%，被市場譽為“飲料之王”。

2025年4月，全球化野心促使其轉向港股，卻因未在有效期內完成流程導致招股書失效。

同年10月，東鵬飲料再度遞表港交所，最終在今年年初成功通過聆訊。公司直言，港股上市旨在獲取外匯支持海外業務，深化全球化戰略。

此次東鵬飲料登陸港交所，無疑是其資本化道路上的一個戰略性里程碑。

從結果看，它成功募集約101億港元，為未來的業務擴張備足了彈藥。但從首日股價的疲軟表現來看，市場似乎對這份“成績單”的某些部分打了問號。這反映出在當下市場環境中，投資者對消費股的增長質量與可持續性提出了更高的要求，以及對其能否成功復制國內模式到海外的謹慎觀望。

不過，支撐其敢于進行雙上市布局的底氣，無疑是過去幾年堪稱火箭般躥升的業績基本盤。

根據東鵬特飲公司業績預告顯示，2025年營收將首次突破200億元大關，達到207.6至211.2億元，同比增長超過31%；凈利潤也有望達到43.4至45.9億元，同比增幅超過30%。即便是體量已如此龐大，其2025年前三季度仍實現了營收168.44億元、凈利潤37.61億元，同比分別增長34.13%和38.91%的亮眼數據，連續多年保持高速增長。

翻看其業務構成，核心支柱清晰無比——那瓶經典的“東鵬特飲”能量飲料。

多年來，它始終是公司的絕對收入來源和利潤引擎。2025年前三季度，能量飲料收入達到125.63億元，占總營收比重仍高達74.6%。更關鍵的是，其毛利率長期維持在50%左右的高位，是公司業績增長的絕對壓艙石。正是憑借這款產品“極致性價比”的精準定位和“農村包圍城市”的深度下沉渠道策略，東鵬從一家瀕臨倒閉的地方國企，逆襲成為按銷量計算連續四年位居中國功能飲料市場第一的龍頭。

根據弗若斯特沙利文報告，其市場份額已從2021年的15%迅猛提升至2024年的26.3%；2025年，東鵬特飲更進一步，在銷量持續領先的同時，斬獲了銷售額的“雙料第一”，實現了對市場的全面引領。

可以說，東鵬特飲這個“大單品”，既是公司過去成功逆襲的唯一密碼，構建了強大的品牌認知和渠道網絡，也成為了市場審視其未來時最為關注的焦點，即過度依賴單一產品的風險是否依然存在。

多元化的進擊與高昂的“轉型燃料”

正是深刻意識到“把所有雞蛋放在一個籃子里”的潛在風險，東鵬飲料早在數年前便開啟了尋找“第二增長曲線”的多元化征程，并在2024年正式提出“1+6”多品類戰略。

這一戰略的核心是以能量飲料為基本盤，同時大力拓展運動飲料、茶飲料、即飲咖啡、植物蛋白飲料等六個新品類，旨在從“功能飲料獨角獸”轉型為“健康飲品集團”。

在這場轉型中，相對成功、具代表性的探索當屬電解質飲料“東鵬補水啦”。這款產品完美復制了主品牌“大包裝、高性價比、渠道復用”的經典成功公式，并精準抓住了疫情后全民健康意識提升、電解質水賽道爆發的歷史性風口。

其增長勢頭堪稱“奇跡”：2024年收入接近15億元，而到2025年前三季度，收入已飆升至28.47億元，同比增幅高達134.78%，營收占比從不到10%迅速躍升至16.91%，毫無爭議地成為公司的第二大單品。分析認為，“東鵬補水啦”的成功，關鍵在于依托東鵬特飲已打下的龐大渠道網絡（超430萬家終端網點），實現了其他品牌難以比擬的鋪市速度和廣度。

同時，通過推出1L大瓶裝、380ml便攜裝等全規格產品，它精準覆蓋了從運動補給到日常飲水的多元場景，展現出成長為下一個百億級單品的強勁潛力。

除了“補水啦”這一明星產品，東鵬飲料的多元化觸角還伸向了更廣闊的日常飲用市場。

公司推出了“果之茶”系列，以“真果汁+現泡茶底”和1L大瓶裝為賣點，主打質價比；推出了無糖茶“上茶”系列，瞄準都市白領的健康需求；即飲咖啡“東鵬大咖”則試圖切入職場提神場景。

此外，東鵬特飲還在探索植物蛋白飲料、低度酒等領域。為了支撐這場從“單品冠軍”到“平臺型公司”的宏大轉型，研發與營銷的投入持續加碼。公司持續進行配方創新，例如推出添加了L-α-甘磷酸膽堿等成分的無糖版東鵬特飲，以敏銳迎合市場控糖趨勢，觸達更廣泛的消費人群。

然而，如此多新品的上市與培育，意味著公司不得不支付高昂的“轉型燃料”費用。激烈的市場競爭迫使東鵬必須在營銷端持續加大投入，以維持新老產品的市場聲量和終端曝光度。根據2024年年報數據，公司銷售費用同比大幅增長37%，其中廣告宣傳與渠道推廣費用增幅均超過50%，旨在為新老產品維持市場聲量和終端曝光度。而本次港股上市募集的近100億港元凈資金，則為這場戰略升級提供了前所未有的燃料。

本次港股上市所募集的近100億港元凈資金，恰逢其時地為這場戰略升級提供了前所未有的資本燃料。根據招股書規劃，募資將按七大方向分配：約36%用于完善全國產能布局與供應鏈升級；約15%用于加強品牌建設；約12%將用于拓展海外市場業務；其余資金則用于渠道精細化運營、數字化建設、產品研發及一般營運。

這筆巨資的運用藍圖，清晰地指向了三大戰略目標：鞏固能量飲料基本盤、培育并做大新品類矩陣、以及探索海外新市場。其中，海外拓展與數字化建設被提升至前所未有的戰略高度，標志著東鵬飲料的發展進入了全球化與數字化雙驅動的新階段。

紅海搏殺與新航路上的風浪

盡管藍圖宏偉、彈藥充足，但東鵬飲料前方的航路絕非風平浪靜，功能飲料市場的競爭格局正日趨復雜與激烈。

當前，功能飲料已成為全球飲料行業中增長最快、最具活力的賽道之一。消費者對提升精力、專注力和支持積極生活方式的飲品需求持續增長，驅動市場快速擴張。數據顯示，2025年全球能量飲料市場規模已達867.7億美元，并預計將以超過8%的年復合增長率持續擴大。

在這個賽道中，老對手紅牛雖經歷商標糾紛，但其數十年來積累的品牌力與市場份額依然強大，按零售額計仍穩居市場第一。

與此同時，魔爪等國際品牌持續滲透，而國內也涌現出眾多新品牌試圖在細分場景或人群中分一杯羹。東鵬憑借渠道深度和性價比建立的壁壘，正面臨競爭對手在品牌營銷、產品創新和渠道精耕上的全方位追趕。

除了外部競爭，東鵬自身的挑戰更是多維且深刻。最核心的仍是尚未根治的“大單品依賴癥”。雖然“補水啦”增長迅猛，但2025年上半年其營收占比為13.9%，而能量飲料占比仍高達77.9%。能量飲料的增速伴隨市場滲透率見頂而放緩是行業必然，而新品類盡管增長迅速，但短期內其利潤貢獻（“補水啦”毛利率約30%，顯著低于特飲的50%）與品牌支柱作用尚無法與東鵬特飲比肩。這意味著，公司整體增速和盈利能力在轉型期可能承壓。

其次，公司引以為傲的、由超過3200家經銷商和430萬家終端構成的龐大渠道網絡，是一把需要精心平衡的雙刃劍。它帶來了無與倫比的深度覆蓋和市場掌控力，是任何新進入者難以逾越的壁壘。但維系這一龐大網絡的代價是持續高企的銷售費用，不斷擠壓著利潤空間。如何在渠道擴張與利潤增長之間找到最佳平衡點，是長期的管理挑戰。

最后，本次募資的重點之一，也是故事的最大看點——海外拓展，前景廣闊但不確定性極高。東鵬已宣布2025年為“出海元年”，產品進入30多個國家和地區，并與印尼三林集團達成戰略合作，計劃投資建設本地化工廠。

只是東南亞等重點市場早已被紅牛、魔爪等品牌深耕多年，消費者口味偏好、渠道規則、法律法規與國內迥異。

東鵬賴以成功的性價比策略和深度分銷模式能否在海外成功復制，需要巨大的資本投入、時間耐心和本地化運營智慧。有分析尖銳指出，東鵬目前的研發費用率僅1.2%，遠低于行業平均水平，產品創新和高端化嘗試曾遇挫折，這在強調品牌和創新的國際市場中可能成為短板。因此，出海業務短期內難以成為業績支撐，更多是著眼于長遠的戰略布局。

總而言之，市場用略顯平淡的首日表現，表達了對它如何平衡“現金牛”業務與“未來星”培育、如何應對國內紅海競爭與海外陌生戰場、如何在規模擴張中保持利潤健康度的深層關切。如今，東鵬手中握有充足的資本、清晰的戰略和一支被國內市場反復驗證過的強悍執行隊伍。

接下來的章節，將取決于它能否像當年破解國內功能飲料市場密碼一樣，以足夠的耐心和智慧，成功解開多元化協同發展與全球化本地化布局這道更為復雜的綜合題。

這瓶“累了困了就喝”的飲料，在資本的聚光燈和國際市場的放大鏡下，需要向世界證明，它的“提神醒腦”效應，不僅適用于消費者，更能持續驅動自身穿越周期、邁向世界級飲料品牌的宏大航程。