超級(jí)工廠(chǎng)VS精品商店：主動(dòng)ETF會(huì)是中小公募的破局之道嗎？

起因是昨天中證指數(shù)發(fā)布了一篇報(bào)告《》，結(jié)果今天就有渠道的朋友傳，主動(dòng)ETF可能很快節(jié)后就要批了，首批6家。

這事是真是假我無(wú)法驗(yàn)證了，有很多東西傳了很多年，但一直沒(méi)后文。

不過(guò)我相信主動(dòng)ETF遲早會(huì)到來(lái)，畢竟中間的那個(gè)過(guò)渡品——增強(qiáng)ETF，已經(jīng)誕生4年多了。首批是5個(gè)產(chǎn)品， 招商、南方、景順長(zhǎng)城、華泰柏瑞、國(guó)泰分別落子， 5只產(chǎn)品包括：招商滬深300增強(qiáng)策略ETF、國(guó)泰滬深300增強(qiáng)ETF、華泰柏瑞中證500指數(shù)增強(qiáng)策略ETF、南方中證500增強(qiáng)策略ETF、景順長(zhǎng)城中證500指數(shù)增強(qiáng)ETF。

隨便截圖兩個(gè)，還不錯(cuò)的，相對(duì)于基準(zhǔn)，有一定長(zhǎng)進(jìn)，中證500的超額，果然比滬深300好做（本人不持有相關(guān)產(chǎn)品，歷史上也沒(méi)買(mǎi)過(guò)，不推薦相關(guān)產(chǎn)品，也不作為任何投資依據(jù)，更沒(méi)收廣告費(fèi)）。

增強(qiáng)ETF的費(fèi)率都能做到50~70BP，那主動(dòng)ETF收80BP，很合理吧？

那么主動(dòng)ETF有什么好處呢？好處很明顯：

對(duì)于基金公司，你吭哧吭哧干大寬基或者行業(yè)指數(shù)干了100億，管理費(fèi)15BP，我這邊主動(dòng)ETF做20億規(guī)模就跟你收的管理費(fèi)差不多了。苦惱自家的ETF跟別家同質(zhì)化嚴(yán)重，覺(jué)得跟頭部G2比沒(méi)得玩，現(xiàn)在有了新的個(gè)性化的產(chǎn)品，ETF業(yè)務(wù)又可以給領(lǐng)導(dǎo)/股東畫(huà)新的餅了（逃）。

對(duì)于基民，不想買(mǎi)指數(shù)只拿貝塔，想去搏更大的彈性和阿爾法，還要兼顧流動(dòng)性和透明度，這是個(gè)難題。以前買(mǎi)彈性基本只能選場(chǎng)外的行業(yè)主題基金（場(chǎng)內(nèi)LOF很少），以前你們吐槽基金經(jīng)理一個(gè)季度披露一次持倉(cāng)，天天說(shuō)他們偷吃，這下好了，主動(dòng)ETF每天披露申贖清單，調(diào)倉(cāng)情況一目了然。

對(duì)于監(jiān)管，這是重大產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)理念，我們也會(huì)有自己的木頭姐（算了這也不是啥好事）。我們有了真正的靈活的工具型產(chǎn)品，一不是死板的被動(dòng)指數(shù)ETF（可能一季度或者半年指數(shù)才調(diào)倉(cāng)一次），二不是行業(yè)主題基金（持倉(cāng)也不是很透明）。

貝萊德在2025年行業(yè)展望中明確指出，全球主動(dòng)ETF資產(chǎn)管理規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年將翻三番，達(dá)到4.2萬(wàn)億美元，屆時(shí)將占據(jù)全球ETF市場(chǎng)約16%的份額 。對(duì)于中國(guó)公募基金行業(yè)而言，主動(dòng)ETF不僅是一個(gè)創(chuàng)新的產(chǎn)品類(lèi)別，更是行業(yè)在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重構(gòu)的核心抓手。

我們還是來(lái)看下主動(dòng)ETF和主動(dòng)權(quán)益基金的區(qū)別：

從成本角度看，主動(dòng)ETF還是沒(méi)有主動(dòng)權(quán)益基金的費(fèi)率那么貴，但在美國(guó)市場(chǎng)，ETF特有的實(shí)物申贖機(jī)制帶來(lái)了巨大的稅收紅利。當(dāng)基金面臨大規(guī)模贖回時(shí)，ETF經(jīng)理可以通過(guò)向授權(quán)參與者（AP）交付底層股票池而非套現(xiàn)股票的方式來(lái)完成，從而避免在基金層面觸發(fā)資本利得稅。雖然國(guó)內(nèi)目前的稅收環(huán)境與海外存在差異，但這種機(jī)制在減少現(xiàn)金頭寸留存、提高組合投資比例（通常接近100%）方面的效率優(yōu)勢(shì)同樣顯著 。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，每日持倉(cāng)披露提供了前所未有的底層資產(chǎn)穿透能力，有助于其進(jìn)行精確的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理和績(jī)效歸因。然而，對(duì)于習(xí)慣于黑箱操作追求超額收益的基金經(jīng)理，這種透明度意味著他們的投資策略、擇時(shí)偏好和選股邏輯將暴露在聚光燈下，面臨被市場(chǎng)定向狙擊或搶跑的風(fēng)險(xiǎn) 。有人擔(dān)心基金經(jīng)理?yè)Q手率會(huì)很高，我感覺(jué)不用擔(dān)心，因?yàn)橐磺凶兊猛该髦螅瑫?huì)倒逼基金經(jīng)理放棄短期追漲殺跌，持倉(cāng)會(huì)趨于基本面因子，會(huì)比較穩(wěn)定。否則追漲殺跌型基金經(jīng)理將會(huì)給公司帶來(lái)很大的輿情風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)內(nèi)公募基金的創(chuàng)新實(shí)踐中，主動(dòng)ETF并非一步到位，而是通過(guò)指數(shù)增強(qiáng)ETF這一中間形態(tài)逐步探索。可以說(shuō)增強(qiáng)ETF這種四不像的東西并沒(méi)有做出來(lái)什么規(guī)模（不到百億），但沒(méi)有一家公募敢清盤(pán)這類(lèi)產(chǎn)品，因?yàn)?strong>這是主動(dòng)ETF產(chǎn)品的入場(chǎng)券，萬(wàn)一將來(lái)真的批了，創(chuàng)新產(chǎn)品肯定是給有增強(qiáng)ETF管理經(jīng)驗(yàn)的管理人。人家系統(tǒng)啥的都是現(xiàn)成的，測(cè)試好的，不給頭部做給誰(shuí)做呢？

所以你說(shuō)中小基金公司難不難，估計(jì)還是要讓頭部先試水，后面才能跟進(jìn)。

但這也不重要，主動(dòng)ETF畢竟是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化持倉(cāng)的產(chǎn)品，后來(lái)者永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，只要你業(yè)績(jī)炸裂，隨時(shí)可以誕生新王。

中小基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不在于“全”，而在于“專(zhuān)”。主動(dòng)ETF允許中小公司跳出“拼流動(dòng)性、拼規(guī)模、拼費(fèi)率”的同質(zhì)化泥潭。

其實(shí)我有一種預(yù)感，基金行業(yè)最后還會(huì)回到明星基金經(jīng)理的敘事。

巴菲特和芒格是不是明星基金經(jīng)理？

霍華德馬克斯是不是明星基金經(jīng)理？

木頭姐是不是明星基金經(jīng)理？

他們對(duì)美股生態(tài)產(chǎn)生了很大的破壞了嗎？

資管行業(yè)本身就是一個(gè)聰明人集中的行業(yè)，也是人力資源高度密集的行業(yè)，100個(gè)聰明人里面，誕生一兩個(gè)絕頂聰明的人上人，這是不可避免的。

之前看偶像練習(xí)生，我發(fā)現(xiàn)蔡徐坤斷檔第一的時(shí)候，還沒(méi)思考過(guò)這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)現(xiàn)實(shí)很殘酷：市場(chǎng)上絕大部分基金經(jīng)理可能是80分到90分，你說(shuō)優(yōu)秀吧也是優(yōu)秀的，但存在那么幾個(gè)人他直接就是1000分，差距就是斷崖式的。

這樣的市場(chǎng)，最終還是會(huì)跑出來(lái)一些明星。還是那句話(huà)，資管行業(yè)是人力資源高度密集的行業(yè)，我們需要正視這個(gè)問(wèn)題。

你不讓造神了，但“神”還在那，那些優(yōu)秀的基金經(jīng)理仍然客觀上存在（當(dāng)然優(yōu)秀的基金經(jīng)理不等于神，這是一種不恰當(dāng)?shù)念?lèi)比）。

回到主動(dòng)ETF，盡管頭部效應(yīng)難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，但主動(dòng)ETF將促使行業(yè)出現(xiàn)精品化分工。

少量頭部基金公司將維持其“超級(jí)工廠(chǎng)”的地位，提供全品類(lèi)的貝塔工具；而一部分中小公司則可能轉(zhuǎn)型為“精品阿爾法商店”，在特定風(fēng)格或特定產(chǎn)業(yè)深度挖掘超額收益。

大家看看海外這個(gè)規(guī)模的增長(zhǎng)，是不是很喜人？

當(dāng)然我們要做的策略還有很多，比如備兌策略ETF，杠桿ETF，做空ETF，等等，這些工具化產(chǎn)品未來(lái)還會(huì)為行業(yè)提供無(wú)窮的逆襲機(jī)會(huì)。

我有一種強(qiáng)烈的感覺(jué)：稍微大一點(diǎn)的公司，都不應(yīng)該放棄ETF業(yè)務(wù)。

繼2021年11月首批5只增強(qiáng)策略ETF產(chǎn)品獲批后，截至2025年底，全市場(chǎng)共54只指數(shù)增強(qiáng)ETF，市值規(guī)模合計(jì)96億元；從超額收益來(lái)看，上市以來(lái)平均超額收益率為8%，可為投資者創(chuàng)造一定的阿爾法收益。

作為投資者，我們滿(mǎn)心歡喜希望迎接財(cái)富管理行業(yè)最好的時(shí)代的到來(lái)。

祝大家蛇年開(kāi)心，投資順利！