超級工廠VS精品商店：主動ETF會是中小公募的破局之道嗎？

起因是昨天中證指數發布了一篇報告《》，結果今天就有渠道的朋友傳，主動ETF可能很快節后就要批了，首批6家。

這事是真是假我無法驗證了，有很多東西傳了很多年，但一直沒后文。

不過我相信主動ETF遲早會到來，畢竟中間的那個過渡品——增強ETF，已經誕生4年多了。首批是5個產品， 招商、南方、景順長城、華泰柏瑞、國泰分別落子， 5只產品包括：招商滬深300增強策略ETF、國泰滬深300增強ETF、華泰柏瑞中證500指數增強策略ETF、南方中證500增強策略ETF、景順長城中證500指數增強ETF。

隨便截圖兩個，還不錯的，相對于基準，有一定長進，中證500的超額，果然比滬深300好做（本人不持有相關產品，歷史上也沒買過，不推薦相關產品，也不作為任何投資依據，更沒收廣告費）。

增強ETF的費率都能做到50~70BP，那主動ETF收80BP，很合理吧？

那么主動ETF有什么好處呢？好處很明顯：

對于基金公司，你吭哧吭哧干大寬基或者行業指數干了100億，管理費15BP，我這邊主動ETF做20億規模就跟你收的管理費差不多了。苦惱自家的ETF跟別家同質化嚴重，覺得跟頭部G2比沒得玩，現在有了新的個性化的產品，ETF業務又可以給領導/股東畫新的餅了（逃）。

對于基民，不想買指數只拿貝塔，想去搏更大的彈性和阿爾法，還要兼顧流動性和透明度，這是個難題。以前買彈性基本只能選場外的行業主題基金（場內LOF很少），以前你們吐槽基金經理一個季度披露一次持倉，天天說他們偷吃，這下好了，主動ETF每天披露申贖清單，調倉情況一目了然。

對于監管，這是重大產品創新，對標國際先進理念，我們也會有自己的木頭姐（算了這也不是啥好事）。我們有了真正的靈活的工具型產品，一不是死板的被動指數ETF（可能一季度或者半年指數才調倉一次），二不是行業主題基金（持倉也不是很透明）。

貝萊德在2025年行業展望中明確指出，全球主動ETF資產管理規模預計到2030年將翻三番，達到4.2萬億美元，屆時將占據全球ETF市場約16%的份額 。對于中國公募基金行業而言，主動ETF不僅是一個創新的產品類別，更是行業在存量競爭時代實現業務重構的核心抓手。

我們還是來看下主動ETF和主動權益基金的區別：

從成本角度看，主動ETF還是沒有主動權益基金的費率那么貴，但在美國市場，ETF特有的實物申贖機制帶來了巨大的稅收紅利。當基金面臨大規模贖回時，ETF經理可以通過向授權參與者（AP）交付底層股票池而非套現股票的方式來完成，從而避免在基金層面觸發資本利得稅。雖然國內目前的稅收環境與海外存在差異，但這種機制在減少現金頭寸留存、提高組合投資比例（通常接近100%）方面的效率優勢同樣顯著 。

對于機構投資者而言，每日持倉披露提供了前所未有的底層資產穿透能力，有助于其進行精確的風險敞口管理和績效歸因。然而，對于習慣于黑箱操作追求超額收益的基金經理，這種透明度意味著他們的投資策略、擇時偏好和選股邏輯將暴露在聚光燈下，面臨被市場定向狙擊或搶跑的風險 。有人擔心基金經理換手率會很高，我感覺不用擔心，因為一切變得透明之后，會倒逼基金經理放棄短期追漲殺跌，持倉會趨于基本面因子，會比較穩定。否則追漲殺跌型基金經理將會給公司帶來很大的輿情風險。

在國內公募基金的創新實踐中，主動ETF并非一步到位，而是通過指數增強ETF這一中間形態逐步探索。可以說增強ETF這種四不像的東西并沒有做出來什么規模（不到百億），但沒有一家公募敢清盤這類產品，因為這是主動ETF產品的入場券，萬一將來真的批了，創新產品肯定是給有增強ETF管理經驗的管理人。人家系統啥的都是現成的，測試好的，不給頭部做給誰做呢？

所以你說中小基金公司難不難，估計還是要讓頭部先試水，后面才能跟進。

但這也不重要，主動ETF畢竟是一個非標準化持倉的產品，后來者永遠不缺機會，只要你業績炸裂，隨時可以誕生新王。

中小基金公司的核心競爭力不在于“全”，而在于“專”。主動ETF允許中小公司跳出“拼流動性、拼規模、拼費率”的同質化泥潭。

其實我有一種預感，基金行業最后還會回到明星基金經理的敘事。

巴菲特和芒格是不是明星基金經理？

霍華德馬克斯是不是明星基金經理？

木頭姐是不是明星基金經理？

他們對美股生態產生了很大的破壞了嗎？

資管行業本身就是一個聰明人集中的行業，也是人力資源高度密集的行業，100個聰明人里面，誕生一兩個絕頂聰明的人上人，這是不可避免的。

之前看偶像練習生，我發現蔡徐坤斷檔第一的時候，還沒思考過這個問題，其實現實很殘酷：市場上絕大部分基金經理可能是80分到90分，你說優秀吧也是優秀的，但存在那么幾個人他直接就是1000分，差距就是斷崖式的。

這樣的市場，最終還是會跑出來一些明星。還是那句話，資管行業是人力資源高度密集的行業，我們需要正視這個問題。

你不讓造神了，但“神”還在那，那些優秀的基金經理仍然客觀上存在（當然優秀的基金經理不等于神，這是一種不恰當的類比）。

回到主動ETF，盡管頭部效應難以在短期內逆轉，但主動ETF將促使行業出現精品化分工。

少量頭部基金公司將維持其“超級工廠”的地位，提供全品類的貝塔工具；而一部分中小公司則可能轉型為“精品阿爾法商店”，在特定風格或特定產業深度挖掘超額收益。

大家看看海外這個規模的增長，是不是很喜人？

當然我們要做的策略還有很多，比如備兌策略ETF，杠桿ETF，做空ETF，等等，這些工具化產品未來還會為行業提供無窮的逆襲機會。

我有一種強烈的感覺：稍微大一點的公司，都不應該放棄ETF業務。

繼2021年11月首批5只增強策略ETF產品獲批后，截至2025年底，全市場共54只指數增強ETF，市值規模合計96億元；從超額收益來看，上市以來平均超額收益率為8%，可為投資者創造一定的阿爾法收益。

作為投資者，我們滿心歡喜希望迎接財富管理行業最好的時代的到來。

祝大家蛇年開心，投資順利！