核心教材教輔業(yè)務(wù)疲軟，新業(yè)務(wù)尚處于培育期，城市傳媒將現(xiàn)上市后首虧

證券之星 劉浩浩

昔日業(yè)績(jī)穩(wěn)健的城市傳媒(600229.SH)正面臨上市以來(lái)最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。公司近日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年扣非后凈利潤(rùn)虧損超3.6億元。這將是公司自2015年上市以來(lái)首次錄得年度虧損。

證券之星注意到，近幾年，城市傳媒圖書(shū)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。受消費(fèi)者需求變化影響，公司一般圖書(shū)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)疲軟。而作為公司核心收入支柱的教材教輔業(yè)務(wù)則受到“雙減”政策深化與教輔征訂模式調(diào)整的雙重?cái)D壓，收入也轉(zhuǎn)向負(fù)增長(zhǎng)。疊加受到實(shí)體店銷(xiāo)售萎縮、線上銷(xiāo)售占比大幅攀升影響，公司近幾年利潤(rùn)空間也受到嚴(yán)重?cái)D壓。去年前三季度，公司毛利率相較業(yè)績(jī)高點(diǎn)2018年同期已經(jīng)“腰斬”。2025年，因前期布局的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)承壓，城市傳媒計(jì)提高額資產(chǎn)減值損失。同時(shí)，公司教輔銷(xiāo)售收入繼續(xù)同比下滑。公司業(yè)績(jī)因此陷入嚴(yán)重虧損境地。事實(shí)上，為應(yīng)對(duì)圖書(shū)業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)，城市傳媒早在疫情前就已經(jīng)啟動(dòng)轉(zhuǎn)型，但效果不佳。而當(dāng)前，公司正加速推進(jìn)VR/AR、AIGC等新型技術(shù)應(yīng)用業(yè)態(tài)的布局。但因新業(yè)務(wù)尚處于培育期，短期內(nèi)恐仍難以扭轉(zhuǎn)公司面臨的經(jīng)營(yíng)困局。

Q4盈利嚴(yán)重惡化拖累全年業(yè)績(jī)

城市傳媒于2015年通過(guò)“借殼上市”登陸A股。公司是控股平臺(tái)型上市公司，主要從事圖書(shū)、期刊、電子音像等出版物的出版發(fā)行以及新興媒體的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)為-3.5億元至-4.5億元，上年同期為8486萬(wàn)元；預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)為-3.6億元至-4.6億元，上年同期為5918萬(wàn)元。

證券之星注意到，城市傳媒業(yè)績(jī)高點(diǎn)位于2018年。此后，雖然公司收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但因營(yíng)業(yè)成本增幅遠(yuǎn)超收入增幅，公司盈利不升反降。如2024年，公司收入相較2018年增長(zhǎng)12%，但扣非后凈利潤(rùn)僅為2018年的兩成左右。而2025年，公司業(yè)績(jī)更是以虧損收?qǐng)觥?/p>

多方面因素導(dǎo)致城市傳媒2025年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧。

主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司針對(duì)于運(yùn)營(yíng)的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提高額資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致盈利空間被大幅擠壓。據(jù)公司披露，受宏觀經(jīng)濟(jì)及商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)普遍承壓影響，2025年，公司旗下兩大核心物業(yè)均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其中，青島城市傳媒廣場(chǎng)為推進(jìn)管理模式與品牌結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，調(diào)整了招商策略，導(dǎo)致階段性空置率上升；膠南文化大廈則長(zhǎng)期受困于租賃市場(chǎng)需求不振，空置率持續(xù)高企。公司據(jù)此對(duì)存在減值跡象的房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了大額減值準(zhǔn)備。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司圖書(shū)業(yè)務(wù)受教輔圖書(shū)征訂方式發(fā)生變化影響，教輔圖書(shū)銷(xiāo)售額同比大幅下降，也對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸?/p>

非經(jīng)常性損益方面，報(bào)告期內(nèi)，城市傳媒持有的喜馬拉雅投資項(xiàng)目因受擬收購(gòu)方騰訊音樂(lè)股份支付對(duì)價(jià)波動(dòng)等因素影響，公允價(jià)值較上年同期大幅下降，進(jìn)一步削弱了公司盈利表現(xiàn)。

值得注意的是，去年前三季度，城市傳媒尚處于盈利狀態(tài)。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)公司收入和利潤(rùn)降幅相較上年同期均顯著擴(kuò)大。

報(bào)告期內(nèi)，城市傳媒實(shí)現(xiàn)收入16.22億元，同比下降16.02%，上年同期為同比下降1.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3137萬(wàn)元，同比下降76.22%，上年同期為同比下降48.43%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1411萬(wàn)元，同比下降86.61%，上年同期為同比下降56.71%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑原因，城市傳媒表示，報(bào)告期內(nèi)，受教輔圖書(shū)征訂方式變化影響，公司教輔圖書(shū)銷(xiāo)售同比降幅較大。此外，圖書(shū)市場(chǎng)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司盈利空間受到擠壓。疊加受到非經(jīng)常性損益影響，公司業(yè)績(jī)同比大幅下滑。

分季度來(lái)看，2025年Q1-Q3，城市傳媒扣非后凈利潤(rùn)分別為6268萬(wàn)元、-612.1萬(wàn)元、-4245萬(wàn)元。由此推測(cè)，其Q4扣非后凈利潤(rùn)為-4.74億元至-3.74億元。不難發(fā)現(xiàn)，去年四個(gè)季度，城市傳媒盈利呈現(xiàn)逐季大幅下滑趨勢(shì)，且公司Q4盈利嚴(yán)重惡化，拖累了全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

出版、發(fā)行業(yè)務(wù)同步承壓，公司毛利率大幅下滑

在城市傳媒業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧背后，作為公司“基本盤(pán)”的圖書(shū)業(yè)務(wù)近幾年經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。

2018年，城市傳媒實(shí)現(xiàn)收入21.7億元，毛利率高達(dá)39.09%。在公司業(yè)務(wù)板塊中，出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.28億元(數(shù)據(jù)為抵消前數(shù)據(jù)，即未剔除公司內(nèi)部交易影響，下同)，營(yíng)收占比為42.74%，毛利率高達(dá)47.17%；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.7億元(營(yíng)收占比81.57%)，毛利率為20.73%。

彼時(shí)，雖然國(guó)內(nèi)圖書(shū)零售市場(chǎng)規(guī)模仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，但銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯改變，實(shí)體門(mén)店零售碼洋規(guī)模轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)通道，而線上平臺(tái)則持續(xù)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

而隨后出現(xiàn)的疫情，加速了圖書(shū)出版行業(yè)的變革。一方面，自2020年起，中國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)結(jié)束了連續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)入波動(dòng)發(fā)展階段。另一方面，傳統(tǒng)實(shí)體店客流持續(xù)萎縮，線上零售渠道占比大幅提升，2024年已高達(dá)近九成。不過(guò)，因線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈、折扣力度較大，這對(duì)行業(yè)整體毛利率造成較大沖擊。

疫情后，出版業(yè)復(fù)蘇依然乏力。從圖書(shū)類(lèi)型來(lái)看，市場(chǎng)消費(fèi)需求變化導(dǎo)致一般圖書(shū)銷(xiāo)售疲軟。而在城市傳媒收入中占比超七成的教材教輔圖書(shū)業(yè)務(wù)因受到“雙減”政策與征訂模式調(diào)整(不再通過(guò)學(xué)校向?qū)W生統(tǒng)一征訂/代購(gòu))的雙重?cái)D壓，經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。同時(shí)，受庫(kù)存周轉(zhuǎn)放緩疊加紙張、人工成本上漲等因素影響，公司利潤(rùn)空間進(jìn)一步收縮。

在此背景下，2023年、2024年，城市傳媒出版業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入也從2024年轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)軌道。2024年，公司出版業(yè)務(wù)、發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率分別為37.62%、17.68%，相較2018年分別下降10.4個(gè)、3.1個(gè)百分點(diǎn)。

2024年，城市傳媒整體毛利率為27.75%，相較2018年大幅下滑。去年前三季度，該指標(biāo)進(jìn)一步下探至21.39%，相較2018年同期的37.13%已近乎“腰斬”。

證券之星注意到，面對(duì)出版行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，其實(shí)早在疫情前，城市傳媒已經(jīng)嘗試轉(zhuǎn)型，在數(shù)字融合與實(shí)體文化空間拓展方面進(jìn)行探索。公司先后布局了數(shù)字出版、影視IP及實(shí)體文化綜合體等多元業(yè)態(tài)。不過(guò)，此次轉(zhuǎn)型效果不佳。

其中，數(shù)字出版業(yè)務(wù)受用戶(hù)注意力轉(zhuǎn)移等多種因素影響，收入增長(zhǎng)緩慢。影視IP業(yè)務(wù)則受到影視行業(yè)深度調(diào)整影響，發(fā)展受到制約。公司實(shí)體文化綜合體項(xiàng)目則面臨商業(yè)地產(chǎn)整體承壓的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，城市傳媒正大力拓展新型技術(shù)應(yīng)用業(yè)態(tài)，主要包括VR/AR、AIGC、影視、短視頻、音頻等文化科技融合及上下游生態(tài)業(yè)務(wù)。在去年半年報(bào)中，公司披露，公司打造的《生命奇旅》LBE沉浸式大空間項(xiàng)目已在北京、廣州等多座城市落地。同時(shí)，公司正在布局IP多元化開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)新業(yè)態(tài)，公司深度合作機(jī)構(gòu)包括騰訊、網(wǎng)易、愛(ài)奇藝等頭部公司。

不過(guò)，在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中城市傳媒亦表示，聚焦創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的部分新項(xiàng)目尚處在投入期和成長(zhǎng)期。這也意味著以上新業(yè)務(wù)離形成穩(wěn)定盈利能力尚需時(shí)日。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)