毛利率難敵雅迪愛瑪，負債超20億的臺鈴也來IPO

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投資時間網、標點財經研究員辛夷

在快遞外賣配送、短途通勤等場景下，電動兩輪車為“最后一公里”的出行提供了巨大便利。正是這一龐大市場，孕育出了除雅迪、愛瑪之外的又一巨頭。

近日，被定義為“全球長續航電動車開創者”的臺鈴科技股份有限公司（下稱臺鈴科技）正式向港交所遞交招股書，擬沖刺港股IPO。據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，臺鈴科技在全球電動輕型交通工具市場位列第三，市場份額約為5.2%。按2024年電動兩輪車的收入計，臺鈴科技在國內排名第三，市場份額約為12.7%。

創立于2003年的臺鈴科技是典型的“家族式”企業，由孫木鉗、孫木釵、孫木楚三兄弟共同創立。如今，三兄弟加上創業搭檔姚立作為一致行動人，合計控制臺鈴科技89.91%的股權，形成絕對控股。

經過多年發展，臺鈴科技戰略路徑逐步清晰，以“長續航”作為品牌核心賣點。其2015年推出的“云動力”系統將續航提升至180公里，2020年“豹子超能款”更創下了?656.8公里的吉尼斯世界紀錄?。??

技術不斷提升推動臺鈴科技業績增長。數據顯示，2023年至2024年及2025年1—9月（下稱報告期），該公司收入分別為118.80億元、136.00億元、148.40億元，2025年1—9月同比增長38.61%；各期凈利潤分別為 2.86 億元、4.72 億元、8.23 億元，2024年及2025年1—9月同比增速分別為64.90%、122.34%，均實現高速增長。

從細分產品來看，臺鈴科技收入來源包括銷售電動自行車、電動摩托車、電動三輪車、電池及其他配件產品。其中，收入增長主要來自于電動自行車及電動摩托車的銷售收入，兩者收入合計占比均在70%以上。電動三輪車為臺鈴科技2025年新增業務，9個月內收入289.7萬元，收入占比僅0.1%。

報告期內，臺鈴科技毛利率也有所提升，從2023年的11.3%增至2025年前三季度的14.6%。

不過，與行業頭部企業相比，其盈利能力仍顯遜色。2024年，行業“龍頭”雅迪集團控股有限公司（下稱雅迪控股，01585.HK）毛利率為15.19%，行業第二愛瑪科技集團股份有限公司（下稱愛瑪科技，603529.SH）毛利率達到17.82%。

拖累臺鈴科技整體盈利水平的最主要因素是其電池業務。招股書披露，2025年前三季度，臺鈴科技電池業務的毛利率僅為1.0%，幾乎是在“虧本銷售”。

作為電動兩輪車的核心部件和重要的售后市場收入來源，電池以其極低的盈利能力直接拉低了臺鈴科技整體毛利，也暴露出其在供應鏈管理、成本控制或該業務戰略定位上可能存在問題。如何扭轉電池業務的頹勢，或許是其提升公司盈利能力的關鍵一環。

臺鈴科技各產品毛利及毛利率情況

數據來源：臺鈴科技招股書

另從銷售模式來看，臺鈴科技至今仍是一家深度綁定線下經銷商網絡的傳統制造企業。這與中國電動車市場“重線下體驗”的消費習慣不無關系。數據顯示，該公司各期95%以上的收入來源于經銷商銷售產品。

密集的經銷商網絡鋪貨與市場投入，使得臺鈴科技積累了大量對上游供應商的應付賬款。截至2025年9月30日，臺鈴科技貿易應付款項及應付票據高達108.28億元，該期末的流動負債凈額高達20.46億元，流動比率僅為0.8，短期償債壓力大。

這種高度依賴傳統渠道的增長模式，在財務上直接體現為高額且持續攀升的銷售成本，并可能在一定程度上擠壓了該公司在技術創新上的長期投入空間。

報告期內，臺鈴科技銷售及經銷開支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，分別占各期總收入的4.7%、5.0%、4.5%；各期研發開支分別為2.54億元、2.95億元、2.75億元，研發費用率僅為2%左右。

對比行業公司來看，2024年，雅迪控股的銷售費用率為4.30%，研發費用率為4.06%；愛瑪科技的銷售費用率為3.60%，研發費用率為3.05%。可見，雅迪控股與愛瑪科技在渠道與研發投入上配比相對均衡，而臺鈴科技研發投入明顯偏低。

整體來看，能否有效解決電池業務的盈利困局、研發創新的持續投入以及緊張的財務流動性這些深層問題，或將是臺鈴科技長遠發展的關鍵。

臺鈴科技與可比公司2024年銷售費用率及研發費用率情況

數據來源：根據公開數據繪制

投時關鍵詞：臺鈴科技|雅迪控股（01585.HK）|愛瑪科技（603529.SH）